概要
历史上，较高的实际利率和强劲的美元曾对黄金构成逆风。
尽管存在这些因素，最近黄金价格仍持续上涨，这得益于中央银行的购买行为和美国不断扩大的赤字。
在这种环境下，黄金不太可能像对股票那样起到避险作用，而是作为一种长期的价值储存工具。
金价继续上涨。年初至今，这种贵金属上涨了 3%，超过了股市。从一年期来看，金价上涨超过 30%，使其成为表现最佳的资产类别之一（参见图表 1）。
最近 12 个月的图表 1 资产性能
我上次在十月讨论过黄金。当时，我建议黄金在投资组合中的角色不是作为通货膨胀对冲工具，而是作为在政府赤字仍然不断扩大的情况下的一种价值储存手段。这代表了一种动态变化，黄金不再像以前那样对关键经济变量的变化那么敏感，例如美元或实际利率。
从那以后，黄金价格继续上涨，涨幅约为 7%。尽管美元和美国利率大幅上升，黄金价格仍持续上涨。自 9 月底以来，美元指数（DXY）上涨近 10%，而长期利率也上升了近一个百分点。这两种趋势都没有影响黄金的表现，这表明持有这种金属的理由正在发生变化，央行的需求和美国的赤字为其提供了支持。
中国继续购买，赤字持续扩大
在 10 月份，我提到的一个有利因素是中国央行和其他央行增加了黄金购买量。根据当时彭博社的数据，中国央行的黄金持有量比 2022 年夏季增加了约 45%。这一趋势持续至今，去年第四季度的持有量增加了约 4 个百分点。
中国购买更多黄金的一个原因是减少了购买美国国债。虽然大部分转变可以归因于地缘政治考虑以及对美国制裁的担忧，但美国财政可持续性的问题也日益成为考虑因素，这不仅对中国，也对国内投资者而言都是如此。
尽管新政府的财政计划仍有许多疑问，但 2017 年减税政策可能延长的潜在可能性表明，赤字不太可能下降，甚至可能在短期内增加。这支持了黄金的第二个因素：由美国财政状况恶化驱动的不断增长的债务供应。只要投资者继续关注美国债务问题何时以及如何解决，黄金作为分散投资资产的需求很可能会持续。
不要指望日常对冲效果
不持有黄金的一个原因是，它不能作为股市下跌时的短期对冲工具。最近，黄金的价格走势更倾向于与股市一致。在过去的一年里，黄金与美国股市的相关性约为 0.25，这意味着黄金的价格和美国股市有倾向一起涨跌。对于投资者来说，这意味着至少在短期内，黄金并不是保护股票收益的有效手段。然而，作为长期的价值储存手段，黄金仍然很有意义。
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