市场瞬息万变——金融规则有时也会随之改变。我相信市场是有效的，这意味着我的投资组合几乎全部由指数基金构成。我对指数投资的热情源于过去的经验，那时判断一家公司是否值得被纳入指数非常简单明了。如今，这个问题引发了争论，也引出了另一个问题：我们现在都是积极的投资者吗？ 首先，需要明确一点：相信市场有效并不意味着相信价格总是“正确”的。有效市场假说仅仅是指市场能够相…

表面上看，上周的市场走势似乎有意让我们的仓位策略陷入困境。美元指数在周五攀升至 99.3 上方，创下六周新高，并在该水平附近基本持平。十年期美国国债收益率飙升至 4.56%，黄金价格回落至每盎司 4520 美元左右——较两周前的收盘价下跌约 4.5%——标普 500 指数则连续第八周上涨，创下自 2023 年以来的最长连涨纪录。4 月份 CPI 数据公布、美…

要点总结 为了确定成长型股票指数中每只股票应该持有多少比例，最流行的方法是市值加权法和等权重法，但这些方法往往让投资者在两种规则之间做出选择：一种规则会过度重视高估值的预期，另一种规则则忽略了股票规模。 一个可能更好的替代方案是基于已实现的基本增长进行加权（即基本增长加权），这种方法旨在提供更高的风险调整后收益、与增长风格更紧密的契合度，以及在压力较大的时期…

人工智能在投资行业引起了巨大的轰动。然而，一个关键却常被忽视的因素阻碍了投资公司充分发挥人工智能的潜力。 越来越多的近期研究表明，人工智能最深远的影响并非来自自动化孤立的任务，而是来自对整个工作系统的重构。对于投资公司而言，这需要重塑人机交互方式，正如从蒸汽机到电力的转变催生了全新的工作流程一样。 重塑人工智能与人类互动的更广泛生态系统的需求，也对投资行业的…

凯文·沃什抵达华盛顿，带着一份他希望就任美联储主席后推行的一系列改革方案。但他可能难以在短期内——甚至根本无法——实现这些改革，因为他面临着其他政策制定者的潜在反对以及根深蒂固的制度传统。 将利率从目前的 3.5% 到 3.75% 区间降低可能是沃什最常提出的目标，但由于通货膨胀仍然居高不下，这可能是他面临的最大挑战。 “我们假设他会尽量降低利率，但超过 2…

2026年4月初，韩国宣布向家庭直接转移支付4.8万亿韩元，作为26.2万亿韩元补充预算的一部分。 [2,3] 专业评论很快一致认为这是一项隐性量化宽松政策。 我去核实了一下。标准信息来源层级：韩国央行公告、经济财政部声明、市场数据。 证据确凿。韩国央行的资产负债表并未扩张。M0 货币供应量保持不变。没有宣布任何资产购买计划。补充预算全部来自 25.2 万亿…

投资者需要怎样的回报才能弥补公司多年盈利前的不确定性？传统的估值框架在早期公司中对此问题的解答有限，因为早期公司面临的主要风险往往具有特殊性，难以用诸如β系数之类的传统指标来衡量。 在之前的文章《 市场知道但 WACC 不知道的事——CFA 协会进取型投资者》 中，我们介绍了市场隐含折现率（MIDR）——它基于市场共识预测，将预期未来现金流与当前股价等值起来…

要点总结： 鲍威尔将被铭记为最注重共识的美联储主席。 沃什接手的美联储已经连续五年多未能实现通胀目标。 沃什的抗击通货膨胀决心和政治独立性可能会受到考验。 美联储领导层的更迭极为罕见。自20世纪70年代以来，仅有七位人士担任过美联储主席，这凸显了美联储最高职位更迭的罕见性。正因如此，投资者才会对新任主席的任命格外关注，尤其当新任领导人带来不同的视角时。近年来…

超大规模投资公司：波动性有利于看涨期权，不利于看跌期权。 五十二年前，经济学家、未来的诺贝尔经济学奖得主鲍勃·默顿发表了一篇关于公司债券估值的开创性论文。默顿模型存在诸多缺陷，金融文献数十年来一直在努力弥补这些缺陷，但其核心直觉却无比可靠：股东持有的是公司资产的看涨期权，而债券持有人持有的是这些资产的看跌期权。换句话说，股权投资关注的是上涨潜力，而信贷投资则…

正如我们在 1 月和 2 月的 《宏观经济信号》 中所讨论的，人工智能技术的加速应用正以惊人的速度改变着全球经济的诸多领域。自我们撰写这两篇文章以来，对人工智能及其所有创新、组件、基础设施和能源的巨大需求，已开始加剧美国的通胀压力。鉴于人工智能对国家安全日益增长的影响，这种价格压力很可能会持续下去。 然而，从中长期来看，随着经济对人工智能的影响做出反应，压力…

我难以置信地盯着屏幕。屏幕上显示的是我们电力公司的月度账单。费用竟然是我们以往收到的最高账单的三倍！当我把这个数字告诉团队成员时，他们立刻穿上了毛衣，知道办公室的温度肯定要骤降了。 人工智能已无情地渗透到我们生活的方方面面，由此引发了为这项新技术提供动力而产生的能源需求激增。与此同时，伊朗冲突也严重扰乱了全球能源市场。能源一直是世界各国最为关注的问题，但如今…

如果你过去几个月一直与世隔绝，那么你可能不知道，全球三家规模最大、最具影响力的私营公司——SpaceX、Anthropic 和 OpenAI——正准备在同一年上市。它们加起来可能会为公开市场增加近 4 万亿美元的市值。 不夸张地说，上一次发生如此大规模的事件时，互联网还处于起步阶段。 我想帮助你思考这对于你的退休账户以及你可能在不知不觉中持有的指数基金来说，…

宏 我们预测 2026 年实际国内生产总值（GDP）增长率为 2.5%（基于富兰克林邓普顿研究所的全球投资管理调查 ），高于美联储预测的 2.3%和华尔街普遍预期的 2%左右。我们 GDP 预测的主要驱动因素包括大型科技公司持续投入资本支出（capex）建设人工智能（AI）基础设施、消费者韧性以及与《一项宏伟法案》（One Big Beautiful Bil…

要点总结 4 月份地缘政治动荡，能源价格高企，但企业盈利依然强劲，主要股指创下新高。 美联储在4月份的会议上维持利率不变，尽管有四名投票成员持反对意见，但通胀依然持续，而劳动力市场指标也显示出喜忧参半的信号。 杰罗姆·鲍威尔结束了其美联储主席任期，凯文·沃什即将获得参议院确认。出乎意料的是，鲍威尔将继续担任联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员。 尽管面临…

成功投资的核心始终在于比他人更有效地解读证据​​的能力。人类进步，以及由此延伸的金融进步，都离不开可靠证据的积累。科学方法长期以来一直是生成和验证证据最可靠的机制。 人工智能（AI）现在引入了一个悖论。 机器虽然极大地扩展了我们处理信息的能力，但过度依赖自动化认知可能会削弱支撑文明进步的认知基础。因此，核心问题不在于计算能力，而在于认知架构：机器究竟是增强还…

虽然传统的 60/40 股票-债券投资组合取得了强劲的长期收益，但其成功很大程度上取决于估值，并且在资产价格高企的时期之后，也经历了多次“失去的十年”。 由于近年来市场的强劲增长，60/40 违约投资组合悄然演变为由昂贵的美国成长型股票和信贷敞口组成的组合，其与国债的利差较小。 我们认为，这样的投资组合很可能令投资者失望，因为其实际回报率可能仅为个位数。采取…

“量子”一词的定义是“数量”，其拉丁语词根意为“多少”。在物理学中，量子是任何物理性质的最小离散单位。形容词形式的“量子”，例如“量子跃迁”，描述了一种突然的、意义重大的根本性变化。它也完美地诠释了下一代潜在的技术创新——量子计算。 量子计算被誉为继人工智能之后，将彻底革新计算领域的下一项技术。以下标题虽然对非量子计算专家来说可能有些晦涩难懂，但却令人印象深…

通过偏离基准来追求业绩一直是主动型基金经理的标志性策略。但现在或许是时候重新思考了。我们的研究表明，配置核心股票的投资者应该考虑更新他们用来识别能够持续跑赢基准的投资组合经理的标准。 主动型股票基金经理持续面临严格审查。在集中度较高的市场中，超越指数变得越来越难，因为如果投资组合与美国大型股指数权重偏差过大，就会遭受严重的业绩损失。基准风险的数学模型提高了选…

要点 从历史上看，私募市场（私募股权、私募信贷和房地产）都带来了“流动性溢价”。 机构投资者和家族办公室已经意识到这种流动性溢价，并且历来都投入大量资金来获取这种溢价。 顾问应考虑设立“流动性不足账户”。 将客户投资组合的一部分配置于非流动性投资有助于维持长期投资策略。 传奇投资者大卫·斯文森曾说过一句名言： “ 明智地接受流动性不足，并采取价值导向，构成了…

在新市场环境下，股票投资者正面临着关于资产配置策略的重大挑战。市场集中度急剧上升，部分股票估值已攀升至历史新高，因子波动性主导了收益。这些动态给许多主动型投资策略带来了挑战，尤其是在美国和全球大型股领域，并动摇了资产持有者的信心。 然而，我们认为主动管理恰恰能够帮助应对这些挑战。在分散度高、基准集中度低且潜在变化正在发生的地区，仍然存​​在投资机会。即便如此…

大问题 自 4 月初以来，尽管战争仍在持续，油价飙升（接近每桶 100 美元）推高了通货膨胀，债券收益率上升（上升 0.6 至 0.7 个百分点），估值过高（预期收益的 21 倍，而标准普尔 500 指数的历史平均水平为 17 倍），但美国股市仍然大幅上涨。 这种组合看起来对市场来说显然是利空消息。那么，为什么股市仍在上涨呢？答案在于当前股市的构成、强劲的盈…

几十年来，整个咨询行业的投资组合构建都基于一个简单的前提：管理波动性就等于管理风险。 这一假设根植于广泛采用的投资框架中，例如多元化投资、均值-方差优化、风险平价策略和波动率目标策略。这些框架都旨在平滑收益路径、减少回撤并提升客户体验。 然而，多个市场周期的经验表明，波动性和风险之间的关系更为复杂。虽然波动性是可观察和可衡量的，但它可能无法完全反映长期投资者…

仍在打折的动量交易 作者：Noah Beck（Research Affiliates），2026 年 5 月 21 日 资产配置互动 （AAI）揭示了一些奇特的现象。 目前，AAI 预测未来十年收益最高的两项投资策略均为美国以外的大盘价值型股票策略 ——新兴市场 RAFI 和美国以外大型 RAFI。AAI 的预期收益模型认为股票策略的估值会回归均值，因此往往…

在经历了三十年作为交易者和投资者的市场周期变迁之后，我得出了一个简单的结论：华尔街对简单规则的偏爱是投资中最危险的因素之一。股票下跌 10%只是 “回调” ，但如果下跌 20%，那就是 “熊市”。 简单明了，易于重复，从这里到东京，几乎所有财经媒体的图表上都印着这些定义。问题在于，回调和熊市的定义自 20 世纪 60 年代艾伦·肖在史密斯·巴尼公司提出以来就…

存储芯片股票的迅猛上涨势头正在加剧，SK 海力士和美光科技的市值首次突破 1 万亿美元大关，投资者押注人工智能的蓬勃发展将导致该行业的持续重估。 SK 海力士周三在韩国股价上涨 9.3%，过去 12 个月累计涨幅超过 1000%，成为继本月早些时候竞争对手三星电子之后，第三家市值突破 1 万亿美元的亚洲公司。美光科技周二股价飙升 19%，创下 2011 年以…

对于公开市场和私募市场的机构投资者而言，追求超额收益的策略并没有太大改变。我们构建模型、检验假设、评估管理团队，并以越来越精确的方式进行估值基准测试。然而，同样的模式依然存在：相似的策略，却带来截然不同的结果。 这种差距通常被归咎于“执行力”。但这并非真正的原因。 金融分析师们忽略的是价值的真正创造之处。价值并非存在于行业、战略甚至商业模式层面，而是存在于更…

新兴市场再次跑赢大盘。但许多被动投资新兴市场资产的投资者可能并没有获得他们认为自己拥有的那种广泛的宏观资产类别。 MSCI 新兴市场指数已异常集中于少数几家与全球人工智能投资周期密切相关的北亚半导体和硬件公司。因此，如今被动型新兴市场投资的性质远不如表面看起来那么中性：它隐含着对高度集中的科技主题的大量押注。 尽管我们仍然对新兴市场持建设性态度，正如我们在之…

大宗商品市场趋势：本世纪以来，大宗商品市场表现强劲，但也波动剧烈，能源和贵金属的领头羊地位交替出现。考虑到大宗商品在2010年代经历了“失去的十年”，以及该资产类别通常遵循较长的资本周期，这种趋势并不令人意外。 转向农业：LPL Research 曾就贵金属和能源领域撰写过大量文章，并对这两项领域都持乐观态度。然而，本周的重点将放在大宗商品领域中一个刚刚开始…

我们知道，估值过高且内部因素不利（尤其是在市场情绪极度乐观的情况下）的市场状况，通常会导致平均而言非常糟糕的市场回报。我经常把这种情况称为“陷阱门”。但考虑到我们 2024 年的对冲策略，我不禁思考：如果我们进一步延长对冲期限，看看能否在这样的环境下也找到盈利机会呢？这不仅让我们有机会调整下行对冲的力度，也让我们有机会在保持安全网的前提下，即使在我们称之为“…

要点总结 2026年第一季度的盈利增长势头显著强于预期。标普500指数的盈利增长率同比接近28%，且超出预期的比例高于历史中位数，这支撑了市场预期，即在没有重大宏观经济变化的情况下，盈利增长势头有望延续至第二季度。 修正幅度集中于特定领域而非广泛领域：科技和通信服务（以及部分可选消费品驱动因素）占据了不成比例的上涨空间，“七大巨头”（Mag7）继续大幅超越其…