通过偏离基准来追求业绩一直是主动型基金经理的标志性策略。但现在或许是时候重新思考了。我们的研究表明，配置核心股票的投资者应该考虑更新他们用来识别能够持续跑赢基准的投资组合经理的标准。 主动型股票基金经理持续面临严格审查。在集中度较高的市场中，超越指数变得越来越难，因为如果投资组合与美国大型股指数权重偏差过大，就会遭受严重的业绩损失。基准风险的数学模型提高了选…

要点 从历史上看，私募市场（私募股权、私募信贷和房地产）都带来了“流动性溢价”。 机构投资者和家族办公室已经意识到这种流动性溢价，并且历来都投入大量资金来获取这种溢价。 顾问应考虑设立“流动性不足账户”。 将客户投资组合的一部分配置于非流动性投资有助于维持长期投资策略。 传奇投资者大卫·斯文森曾说过一句名言： “ 明智地接受流动性不足，并采取价值导向，构成了…

在新市场环境下，股票投资者正面临着关于资产配置策略的重大挑战。市场集中度急剧上升，部分股票估值已攀升至历史新高，因子波动性主导了收益。这些动态给许多主动型投资策略带来了挑战，尤其是在美国和全球大型股领域，并动摇了资产持有者的信心。 然而，我们认为主动管理恰恰能够帮助应对这些挑战。在分散度高、基准集中度低且潜在变化正在发生的地区，仍然存​​在投资机会。即便如此…

大问题 自 4 月初以来，尽管战争仍在持续，油价飙升（接近每桶 100 美元）推高了通货膨胀，债券收益率上升（上升 0.6 至 0.7 个百分点），估值过高（预期收益的 21 倍，而标准普尔 500 指数的历史平均水平为 17 倍），但美国股市仍然大幅上涨。 这种组合看起来对市场来说显然是利空消息。那么，为什么股市仍在上涨呢？答案在于当前股市的构成、强劲的盈…

几十年来，整个咨询行业的投资组合构建都基于一个简单的前提：管理波动性就等于管理风险。 这一假设根植于广泛采用的投资框架中，例如多元化投资、均值-方差优化、风险平价策略和波动率目标策略。这些框架都旨在平滑收益路径、减少回撤并提升客户体验。 然而，多个市场周期的经验表明，波动性和风险之间的关系更为复杂。虽然波动性是可观察和可衡量的，但它可能无法完全反映长期投资者…

仍在打折的动量交易 作者：Noah Beck（Research Affiliates），2026 年 5 月 21 日 资产配置互动 （AAI）揭示了一些奇特的现象。 目前，AAI 预测未来十年收益最高的两项投资策略均为美国以外的大盘价值型股票策略 ——新兴市场 RAFI 和美国以外大型 RAFI。AAI 的预期收益模型认为股票策略的估值会回归均值，因此往往…

在经历了三十年作为交易者和投资者的市场周期变迁之后，我得出了一个简单的结论：华尔街对简单规则的偏爱是投资中最危险的因素之一。股票下跌 10%只是 “回调” ，但如果下跌 20%，那就是 “熊市”。 简单明了，易于重复，从这里到东京，几乎所有财经媒体的图表上都印着这些定义。问题在于，回调和熊市的定义自 20 世纪 60 年代艾伦·肖在史密斯·巴尼公司提出以来就…

存储芯片股票的迅猛上涨势头正在加剧，SK 海力士和美光科技的市值首次突破 1 万亿美元大关，投资者押注人工智能的蓬勃发展将导致该行业的持续重估。 SK 海力士周三在韩国股价上涨 9.3%，过去 12 个月累计涨幅超过 1000%，成为继本月早些时候竞争对手三星电子之后，第三家市值突破 1 万亿美元的亚洲公司。美光科技周二股价飙升 19%，创下 2011 年以…

对于公开市场和私募市场的机构投资者而言，追求超额收益的策略并没有太大改变。我们构建模型、检验假设、评估管理团队，并以越来越精确的方式进行估值基准测试。然而，同样的模式依然存在：相似的策略，却带来截然不同的结果。 这种差距通常被归咎于“执行力”。但这并非真正的原因。 金融分析师们忽略的是价值的真正创造之处。价值并非存在于行业、战略甚至商业模式层面，而是存在于更…

新兴市场再次跑赢大盘。但许多被动投资新兴市场资产的投资者可能并没有获得他们认为自己拥有的那种广泛的宏观资产类别。 MSCI 新兴市场指数已异常集中于少数几家与全球人工智能投资周期密切相关的北亚半导体和硬件公司。因此，如今被动型新兴市场投资的性质远不如表面看起来那么中性：它隐含着对高度集中的科技主题的大量押注。 尽管我们仍然对新兴市场持建设性态度，正如我们在之…

大宗商品市场趋势：本世纪以来，大宗商品市场表现强劲，但也波动剧烈，能源和贵金属的领头羊地位交替出现。考虑到大宗商品在2010年代经历了“失去的十年”，以及该资产类别通常遵循较长的资本周期，这种趋势并不令人意外。 转向农业：LPL Research 曾就贵金属和能源领域撰写过大量文章，并对这两项领域都持乐观态度。然而，本周的重点将放在大宗商品领域中一个刚刚开始…

我们知道，估值过高且内部因素不利（尤其是在市场情绪极度乐观的情况下）的市场状况，通常会导致平均而言非常糟糕的市场回报。我经常把这种情况称为“陷阱门”。但考虑到我们 2024 年的对冲策略，我不禁思考：如果我们进一步延长对冲期限，看看能否在这样的环境下也找到盈利机会呢？这不仅让我们有机会调整下行对冲的力度，也让我们有机会在保持安全网的前提下，即使在我们称之为“…

要点总结 2026年第一季度的盈利增长势头显著强于预期。标普500指数的盈利增长率同比接近28%，且超出预期的比例高于历史中位数，这支撑了市场预期，即在没有重大宏观经济变化的情况下，盈利增长势头有望延续至第二季度。 修正幅度集中于特定领域而非广泛领域：科技和通信服务（以及部分可选消费品驱动因素）占据了不成比例的上涨空间，“七大巨头”（Mag7）继续大幅超越其…

要点总结 我们预计美联储的政策将在未来几次会议中保持不变，短期内10年期美国国债收益率可能维持在4%至4.5%的区间。如果油价长期居高不下，和/或通胀预期上升，收益率可能会突破4.5%的上限。 鉴于通胀风险较高，我们更倾向于选择中期债券（即 4 至 10 年期债券），而不是长期债券。 我们建议投资者考虑重点关注高质量债券，而更激进的投资者可以考虑优先证券以增…

核心要点 美国与伊朗的战争焦点正从强度转向持续时间，特别是关于霍尔木兹海峡（全球最重要的石油咽喉之一）的交通中断将持续多久的问题。 考虑到美国是净石油出口国，并且汽油支出占比下降，美国在油价上涨方面相对于大多数发达国家处于更有利的位置，但这并不意味着如果油价持续高企，增长和/或通胀冲击就不会发生。 这场战争不仅加剧了美国股市“水面上有烟，水下有火”的性质，还…

截至发稿时，黄金价格已从1月底创下的近5595美元的历史高点下跌约21%，至约4430美元。市场普遍认为，此次回调反映了黄金前景的真正转变。我们对此持不同意见。我们认为，此次下跌主要是技术性因素造成的——由主权国家资产负债表的强制抛售、机构和散户的获利回吐浪潮以及中东地区关键实物需求渠道的暂时中断所驱动。黄金的基本面不仅在此次回调中保持完好，而且随着美国财政…

宏观经济学中最令人恐惧的混合词正在市场讨论中卷土重来：滞胀。 美国与伊朗的以色列冲突实际上已经使霍尔木兹海峡的油轮交通停滞，霍尔木兹海峡是全球能源商品供应的关键咽喉要道，导致布伦特原油价格首次自2022年以来突破每桶100美元。这些事件可能会加剧持续五年之久的顽固通胀，并冲击周五发布的数据显示，该经济在第四季度仅以年化0.7%的速度扩张。同时，美国劳动力市场…

核心要点 美联储的新经济预测充满了更多的不确定性 中东冲突不太可能以有意义的方式阻碍增长 软性就业和即将到来的高通胀让美联储陷入困境 三月如狮子般来临，但它会像小羊般离去吗？这是投资者面临的问题，因为市场正在应对日益上升的风险。中东地区的冲突、油价飙升（汽油价格高达每加仑3.63美元）以及二月持续弱于预期的就业报告，在美联储3月17日至18日会议前夕，重新引…

市场长期以来一直难以对地缘政治风险进行有效定价。部分原因是，每次冲突爆发往往被视为一次性的市场波动，人们认为可以渡过难关，并在局势稳定后逐渐淡出市场。 然而，如今的地缘政治风险不再是一系列孤立事件，而是日益分裂、多极化的世界格局的显著特征（更多内容，请参阅我们的《2025 年世俗展望 》之“ 分裂时代 ”）。跨国机构的运作已不如以往可靠，稳定性也受到侵蚀。 …

自伊朗冲突爆发以来，黄金价格下跌了15%，其作为终极价值储存手段的声誉已大打折扣。它未能发挥避险或对冲地缘政治风险的作用。然而，这种情况并非罕见——本月出现的走势与2008年全球金融危机以及2020年3月新冠疫情爆发期间的类似价格调整如出一辙。毕竟，黄金易于出售，许多持有者将能够获得丰厚利润：尽管近期有所下跌，但过去一年来金价仍上涨了超过50%。 然而，市场…

要点总结 软件股今年迄今大幅下跌，但专注于人工智能领域的公司通过增加股票回购公告释放了信心。 今年迄今为止创纪录的股票回购授权表明股市可能获得支撑，但执行情况仍存在变数。 鉴于利率上升、通胀风险加剧以及投资者情绪疲软，投资者应密切关注资本配置趋势。 “即使街头血流成河，也要买，哪怕流的是自己的血。” 18 世纪的罗斯柴尔德男爵确实洞察到了某种道理。“先卖后问…

要点总结： 能源驱动的通胀压力短期内可能上升。 我们认为当前情况与2022年的通胀飙升有着本质区别。 央行可能会忽略最初的通胀上升趋势。 投资组合配置应平衡通胀风险与增长韧性。 通胀压力不断累积，但起点至关重要 周末霍尔木兹海峡局势的反复变化加剧了能源市场的短期波动。这种不确定性推高了油价，并引发了人们对能源驱动型通胀压力持续时间的担忧，尤其是在中断风险持续…

Dawn Fitzpatrick 表示，过度配置的基金投资者（LPs）、冻结的分配以及不断累积的保证金追缴风险正在汇聚成一场行业范围内的洗牌。 最终这将区分幸存者与失败者。 我使用 Claude 来获取私募信贷和股权基金的资料 ， 信息来源见文末。 私募股权（PE）业务规模巨大。当我说巨大时，我指的是 4.4 万亿美元的巨大。 然而，正如我们当时所警告的，风…

要点总结 2026年第一季度的盈利增长势头显著强于预期。标普500指数的盈利增长率同比接近28%，且超出预期的比例高于历史中位数，这支撑了市场预期，即在没有重大宏观经济变化的情况下，盈利增长势头有望延续至第二季度。 修正幅度集中于特定领域而非广泛领域：科技和通信服务（以及部分可选消费品驱动因素）占据了不成比例的上涨空间，“七大巨头”（Mag7）继续大幅超越其…

过去两个月，股市波动剧烈。如果你习惯于忽略市场噪音，只是偶尔关注一下，那你可能错过了这波行情。年初股市下跌9%后，迅速反弹，近期更是创下历史新高。 中东局势依然动荡，而且在某种程度上，4月份以来变化不大。然而，投资者对未来的信心已经恢复。尽管地缘政治新闻不断，市场也出现短期波动，但投资者似乎正在重新关注基本面。 停火协议延长，但谈判暂停。 市场一直被有关中东…

为什么替代疗法仍然收费高昂？ 过去三十年间，费用压缩重塑了股票和固定收益市场，同时透明、低成本的共同基金和 ETF 结构也应运而生。然而，即使在这些投资工具内部，另类投资却大多抵制了类似的压力。随着分散投资变得越来越难，非相关收益的价值或许可以解释其中的原因。 这里所说的另类投资是指采用全球宏观、管理期货、并购套利和其他多空策略等策略的共同基金和 ETF。 …

尽管人工智能在当前的金融创新浪潮中占据主导地位，但另一项技术也开始引起关注：量子计算。金融机构已经开始测试量子计算在投资组合优化和交易执行预测方面的应用，并探索其在蒙特卡罗期权定价方面的潜力。 在此之前，无论是用于交易终端还是运行大型语言模型（LLM）的计算机，都以相同的“经典”方式处理信息：将其视为一系列二进制位，每个位最终解析为 0 或 1。这种架构支撑…

2026 年 3 月的通货膨胀率为 3.1%，这是自 2024 年 5 月以来的最低水平。 美国国债占 GDP 的 125%，达到历史最高水平。“历史最高”这个说法可能还不够准确。 目前债务的综合利率为2.5%。利率和债务规模都在上升——真是雪上加霜。 贵金属和大宗商品以及通胀保值债券（TIPS）都能起到抗通胀的作用。股票则不是良好的通胀对冲工具。 受能源价…

美国3月份就业人数强劲反弹，创下2024年底以来的最大月度增幅。此次就业反弹遍及各行各业，在2月份数据显示就业人数急剧下降（这种下降通常只会在经济衰退时期出现）之后，无疑是一个令人欣喜的迹象。天气相关的干扰以及医护人员罢工可能是造成当月就业数据波动的原因。 然而，在这些波动背后，我们看到了一个更重要的转变：美国劳动力市场的结构性变化正在改变美国实际 GDP …

要点总结 如果石油冲击持续存在，其影响往往会非常显著。 历史经验表明，市场重新评估风险并非基于最初的价格飙升，而是基于能源成本高企持续时间过长，导致金融环境趋紧之时。 消费能力日益呈现收入分化的趋势。 物价上涨和信贷紧缩给低收入家庭带来压力，而资产雄厚的家庭则继续受益于较高的住房和股权财富。 信贷稳定掩盖了日益加剧的分化。 结构性缓冲有助于抑制高级证券化信贷…