估值处于战略决策的核心。其本质是今天资本与未来不确定现金流之间的权衡。传统上，公司预测现金流并使用资本资产定价模型（CAPM）得出的加权平均资本成本（WACC）进行折现。尽管该框架被广泛接受，但它往往无法反映投资者实际定价到公司股票中的回报。 市场隐含折现率（MIDR）——基于共识预测使预期未来现金流等于当前股价的折现率。与 WACC 不同，MIDR 反映了…

尽管关于其最优性的持续争论不断（Pham 等人，2025 年），60/40 股票-债券投资组合仍然是长期资产配置的广泛基准。然而，对许多家庭而言，挑战不在于框架本身，而在于实施该框架所需的资本金额。可投资资产有限、避免明确借贷的愿望、住宅房地产的显著敞口以及维持流动储备的需求，往往限制了完全资助传统配置的能力。 杠杆 ETF 提供了一种替代方案。与其增加风险…

LPL Research 的 战略资产配置 (SAA) 处于我们投资组合构建过程的核心，因为它定义了在变化的市场环境中，我们如何期望多元化投资组合产生更稳定的长期结果。SAA 是一个长期计划，用于规划主要资产类别如何在投资组合中协同工作。它在三到五年内为股票、债券和多元化资产设定目标权重，旨在通过平衡、估值纪律和有目的的多元化来提高风险调整回报。我们每年都会…

相关性变化、波动性和宏观驱动因素如何削弱传统分散化 2020年3月，分散化失效是因为流动性消失。2022年，它失败是因为通货膨胀同时压倒了股票和债券。然而，许多机构投资组合仍然固守静态分配框架，假设风险关系最终会恢复到历史常态，尽管风险的根本驱动因素已经发生了变化。 这项分析探讨了为何固定投资组合结构在环境变化时会遇到困难，以及当相关性、波动性和宏观因素不再…

概述 在我们的最新出版物《从美国科技领导力到美国小盘股和新兴市场》（2026年1月）和《为更广泛的美国市场做好准备》（2025年1月）中，我们突出了一种罕见但强大的格局：强劲的经济增长、广泛的盈利参与和异常高的市场集中度。 从历史上看，这种组合为市场扩容创造了有利条件——从狭窄的领导者群体转向国际股票、小盘股和美国内不太受青睐的领域。 这一过程在2025年大…

根据 的数据，预计 2025 年全球有 1.52 亿国际游客出行。这比前一年多了近 6000 万，增长了 4%，标志着旅游业回归了 2009 年至 2019 年间每年 5%的稳定、疫情前增长趋势。 复苏是真实的，它是广泛基础的，并且正在获得动力。 亚太地区正稳步超越欧洲成为最大的旅游市场 世界旅游与旅游业理事会预计该行业将在 2025 年为全球经济贡献创纪录…

主要观点 尽管主要指数相对平稳、波动率较低，但市场内部显示出扩散加剧、相关性下降和参与度扩大的情况。 等权重指数、小盘股和国际股票表现优于市值加权基准，这与过去那些因科技股高度集中而限制指数级增长、并增加潜在脆弱性的时期相呼应。 与伊朗相关的地缘政治风险提升了能源领域的领导地位和波动性，而股票和行业层面的波动加剧了多元化、再平衡以及基于基本面、主动决策的重要…

主要观点 AI 颠覆已蔓延至多个行业，推动显著分化 历史表明技术革命具有深远积极的影响 无差别抛售可能是对 AI 颠覆性威胁的过度反应 近几周，与 AI 相关的颠覆性话题已浮出水面，推动着市场表面之下的变化。虽然标普 500 指数仍接近历史最高点，但由于对 AI 对未来需求和长期估值影响的担忧加剧，行业领导地位已在不同领域轮换，导致波动性上升并形成了“先卖后…

自疫情以来，积极投机与被动投资之间的界限已经变得模糊。当前的投机狂热已超出金融市场范畴。例如，我们看到了体育博彩的激增以及类似 Kalshi 和 Polymarket 的事件博彩网站中相同的心态。 在投资领域，保证金债务处于历史高位（如下所示），而到期日为零（0DTE）的股票期权现在占所有期权成交量的约 50%。此外，杠杆 ETF 的数量及其交易量已急剧上升…

在最近一期《Money Metals Midweek Memo》节目中，主持人 Mike Maharrey 讨论了在地缘政治紧张局势加剧和更广泛的金融市场动荡背景下，黄金和白银市场的波动性。Maharrey 以批评主流金融媒体对最近的一次抛售行为进行了开场，该抛售行为是市场对涉及伊朗的冲突做出反应时发生的。 他引用了 CNBC 的一篇头条新闻，声称“2026…

资产配置预计要同时做到几件事：赚取收益、限制回撤，并尽早重新建立风险敞口以捕捉复苏。然而，随着宏观趋势演变和经济数据滞后，许多投资组合仍然固守静态配置，未能弥合这一差距。 宏观数据从定义上讲描述的是经济过去的状况，而不是未来的走向，我在《 关注周期：从宏观变化到投资组合策略 》中探讨了这一点。当增长、通胀和金融状况开始变化时， 静态配置可能使投资组合与新兴环…

股息策略，即权益收入策略，年初表现优异，这得益于国内股票市场所见的以价值为导向的周期性轮动。展望当前表现，本周，我们提出并回答了“我应该如何看待股息股票或构建权益收入投资组合？”的问题。 执行摘要 在金融媒体和金融专业人士中，躺在海滩上让钱为你工作这一想法常常被理想化。这又何妨呢？投资者喜欢被动收入，无论是来自固定收益证券的利息支付、房地产投资的租金收入，还…

2025年的核心主题是市场情绪与经济现实的脱节。年初，人们普遍担忧激烈的关税和衰退的预测。然而，年底全球股市创下历史新高，美国经济保持持续增长，预期的经济收缩未能实现。 第四季度反映了这一总体动态。市场关注经济信号，如企业盈利、人工智能生产力以及利率走势，而很大程度上忽视了政治动荡。尽管美国历史上最长的政府停摆和持续的地缘政治波动，市场仍表现出惊人的韧性。历…

主要结论 人工智能驱动的颠覆正在考验质量的传统定义。在变革性创新周期中，市场历史上更倾向于奖励预期的收益加速，而非已建立的运营实力。 与技术变革相关的因素周期可能持续时间较长。过去的案例——尤其是20世纪90年代的事件——表明这些周期可能比预期的持续时间更长。 跨互补因素进行多元化至关重要。将质量与价值动量相结合，可能比依赖任何单一风格提供更大的韧性。 质量…

过去三个日历年中，美国股市受到狭窄力量的驱动，围绕人工智能（AI）的集体能量超级充电了“七巨头”中的早期领导者——即 S&P 500 中杠杆高度集中于 AI 建设的大型股票。 Ibrahim Kanan，BlackRock 基本股票部门美国核心股票团队的负责人，看到了正在发生的变化。在广泛追踪的 S&P 500 指数中经历了多年的历史性集中之…

如何通过严谨的框架将地缘政治冲击转化为投资组合层面的监管信号 地缘政治风险在投资会议、研究报告和风险仪表盘中经常被讨论，但它仍然难以转化为可记录和辩护的投资组合层面分析。投资团队面临的实际挑战是确定何时地缘政治发展超越了背景噪音，值得正式审查。 对于投资组合经理和风险委员会而言，问题不在于信息缺乏，而在于缺乏一种严谨的方法来确定地缘政治发展是否异常、它如何通…

美国股市高度集中在少数几家科技公司。七大巨头——苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta 和特斯拉——仅占美国股市总市值的 30%以上，而且它们都是科技公司。1 许多投资者和评论员对此表示担忧，认为这种集中度增加了市场风险，并主张投资者应通过重新平衡转向更安全的资产或等权重策略来采取防御性措施。 我们认为对集中度的担忧是多余的。两篇最近的论文，以及我们自己…

机构投资者在分配系统性策略前应询问的问题 您对量化管理人的尽职调查过程可能侧重于绩效：回测、夏普比率、回撤和归因。但几乎可以肯定的是，它并未测试这些变量是否与它们旨在捕捉的经济力量结构正确相关。 这个差距并不小。它可能是当前系统性策略评估中最大的未诊断风险来源。这篇文章提供了一个问题来解决这个问题。它不需要技术背景，并且可以在你下一次的经理会议上使用。 模式…

在过去的几十年里，国际贸易在美国作为主要建筑师的情况下蓬勃发展。全球供应链横跨各大洲，资本自由流动，大宗商品被视为周期性投入而非战略资产。然而，随着各国现在将目光转向内部，这一框架已不再适用。 全球经济正经历一个 Absolute Strategy Research (ASR)，一家获奖宏观策略公司，所描述的断裂，即与冷战结束后主导假设的断裂。政府正更直接地…

ChatGPT 3.5 发布三年后，围绕人工智能相关公司的定位已成为股权投资者（或许“是”）的关键决策。公司的人工智能投资支出远超当前终端市场应用产生的收入，导致高杠杆参与者面临生存风险。 然而，像微软、Alphabet 和 Nvidia 这样的公司正凭借充裕的现金流积极投入创新，至少表面上，其估值倍数相对于围绕该技术的狂热情绪来说是适度的。但这种狂热确实存…

核心要点 从过去25年的低利率、低通胀环境转向的趋势在2025年仍在继续，人们日益认识到，一种新的高名义增长、持续通胀和更大波动性的体制已经开始。 发达市场面临历史上最高的债务水平和结构性赤字，这降低了财政和货币政策的灵活性。政府刺激增长的能力日益受到限制，而通胀压力仍然持续。 起始估值仍然是衡量长期未来回报的重要指标。随着美国股票被定价为完美，较便宜的非美…

最新的美国生产率数据带来了意外的冲击。第三季度的数据显示出大幅度的超预期，每小时产出量超过了预期。理论上，这应该是好消息：企业用更少投入创造更多产出，是经济活力的标志。然而，现实更为复杂——对美国劳动力来说可能存在潜在问题。 近期趋势。美国企业正用更少的人力实现更多产出。即使生产力上升，招聘仍然低迷。这种差异表明，企业正从现有资源中榨取更高的效率，而不是扩大…

前美联储公开市场委员会主席艾伦·格林斯潘曾著名地指出，预测外汇就像抛硬币。去年证明了他是对的。发生了什么，以及它能在多大程度上教会我们关于2026年的美元？ 像大多数预测者一样，我们在2025年初认为关税的经济影响将支持美元。然而，去年前几个月，美元下跌了大约10%。然后，就在市场适应了美元可能进一步疲软的可能性时，该货币反而稳定下来，甚至收复了一些失地。 …

在我们的《2026展望》中，我们审视了三个主题，认为这些主题将塑造未来一年的经济，并影响美国和全球市场。 主题1：不均衡复苏的日常影响 美国经济表面持续展现强劲势头，但在这繁荣的表象之下却存在显著差异。K 型复苏创造了不同的现实：资产负债表较强的家庭和地区表现良好，而预算紧张的群体则面临持续成本的压力。 主题2：人工智能从炒作到实际成果 企业正大力投资人工智…

生产力增长是美国经济在长期趋势之上扩张，同时又不引发通胀的关键机制。最新数据显示，2025年第三季度美国非农商业生产力增长了4.9%，这一涨幅足以在经济增长稳健的情况下抵消通胀压力。除了抑制通胀外，更快的生产力增长还有助于抵消人口增长放缓、劳动力萎缩以及退休人员群体扩大的结构性不利因素。技术创新有望为这一生产力提升提供支撑。美国仍然是全球生产力领先国家之一—…

进入 2026 年，投资者面临着持续通胀、不断演变的美国货币政策以及全球不确定性的挑战。在 Parametric，我们的系统化和定制化方法旨在帮助客户应对这些复杂性，同时保持税后回报。 世界经济在新的一年进入十字路口，预计增长将放缓，通货膨胀在大多数地区逐渐降温。国际货币基金组织（IMF）、世界银行和主要私人预测机构预计，2026 年全球 GDP 增长将在 …

主要观点 对全面“卖美国”贸易的担忧被夸大了 美元仍然是世界的主要储备货币 近期科技股表现不佳应该只是短暂的 随着地缘政治紧张局势加剧，市场剧烈波动，以及国会就国土安全部门资金问题存在分歧——可能导致政府短暂停摆——影响市场情绪的因素可谓不少。在此，我们探讨一些塑造市场情绪的最突出新闻，并提供我们的观点。 叙事： “卖美国”贸易的重新出现——过去几周地缘政治…

自 2022 年 ChatGPT 横空出世以来，人工智能（AI）已从科幻走向现实。对许多人而言，AI 已成为一种必需品。 这一转变十分迅速。如今，几乎每家公司都希望将生成式 AI 整合到其商业模式中，而各国政府则急于发展主权 AI 基础设施。 华尔街已注意到这一点，并慷慨奖励了推动技术变革的公司。 根据摩根大通的数据，自 2022 年以来，标普 500 指数…

在《Road Runner》动画片里，Wile E. Coyote 是个不幸的反派角色。为了寻找食物，他会一次次追逐 Road Runner，却总是遭遇滑稽的暂时性失败。无论他的事故多么糟糕，他总能在下一集动画片中以某种方式出现。 小时候，我最喜欢的野狼王灾难场景中，他冲下悬崖，不知何故违背重力在空中悬停，考虑自己的不幸，然后经历了一段极其漫长的坠落，最终在…

主流预期，来自华尔街、经济学家和企业战略家的预期，已经围绕2026年乐观的经济前景凝聚。大多数预测显示经济增长将更强劲，通胀得到控制，并持续投资于技术和资本支出。因此，许多机构投资者将这一年视为市场和企业盈利的机会之年。这是我们今年在投资峰会上讨论的一个观点，并附有如下幻灯片。 但不仅预期盈利会上升，由于生产力提高（AI=减少就业），企业利润率预期将膨胀至历…