观察思考

由 Gary Stringer、Kim Escue、Chad Keller 撰写的，2025 年 8 月 15 日 2025 年第二季度，美国经济以令人惊讶的年化增长率 3.0%增长，远超 2000 年后的平均水平 2.3%，并轻松超出预期。乍一看，这可能表明经济正在蓬勃发展。然而，就业增长却讲述了一个截然不同的故事，就业增长停滞不前，远低于自 2000 年…

贸易协议：比没有协议更好吗？ 由北方信托的瓦伊哈夫·塔南多 8/12/25 唐纳德·特朗普总统的关税战引发了一系列混乱，影响了企业和供应链。随着局势开始稳定，新的贸易格局轮廓正在显现。 8月1日的贸易谈判截止日期为一些人带来了喘息之机，但也让另一些人感到失望。一些政府在最后一刻达成了协议，避免了更严厉的关税。但许多国家仍然暴露在广泛的贸易惩罚之下。美国政府维…

为什么肯·罗戈夫看空通胀与美元 由劳伦斯·B·西格尔，8 月 11 日 这些观点不一定代表顾问视角的观点。 “货币方面没有什么是简单的。”——马克·克里兹曼，2025 年詹姆斯·L·维尔丁奖获奖者 为什么自1913年以来已经失去超过97%价值的美元，仍然是世界上的主要货币？这种地位是否受到威胁，如果美元失去全球储备货币的地位会发生什么？美国政府拥有如此多的债…

欧洲经济前景：光明的前景？ 由查尔斯·施瓦布的米歇尔·吉贝利, 8/12/25 欧洲短期内经济增长可能放缓，但长期前景仍在改善，这得益于宽松的货币政策和德国增加的财政支出。据新闻报道，德国私营企业正加入投资热潮，这可能刺激经济增长。我们认为，由于估值具有吸引力且经济增长正在改善，欧洲股市值得投资者的配置。 短期放缓 根据欧盟统计局（Eurostat）的数据，…

美国贸易：疯狂背后的逻辑 由 Riverfront Investment Group 的克里斯·康斯坦丁诺斯，8 月 18 日 摘要 美国在贸易谈判中仍处于主导地位，这是我们的一种看法。 美国股市的韧性很可能与此权力动态以及强劲的盈利结果有关。 我们仍然看好美国股市，但随着秋天的到来，我们正密切监控风险。 到了清算的时候了。今年夏天，特朗普政府设定了一项全球…

美国通胀报告后投资者涌入风险最高的资产 由 Lynn Thomasson 和 Sagarika Jaisinghani 为 Bloomberg News 编写，2025 年 8 月 17 日 交易员们正在抢购各种风险资产，希望美国利率下降能为迄今为止能够抵御唐纳德·特朗普贸易战影响的经济注入火箭燃料。 华尔街预计将在周三交易开始时延续创纪录的高位，小型股、新…

弱美元能否提升国际回报？ 由 Charles Schwab 的 Michelle Gibley, 8 月 27 日 25 年 国际股票今年的表现优于美国股票——截至 8 月 22 日，MSCI EAFE 指数上涨了 25.2%，而标普 500 指数上涨了 10.9%——部分原因是欧洲出现的变化增强了信心 ，以及美元的疲软。投资者应该如何考虑货币敞口对国际股票…

九月降息在即，美联储鸽派占据上风 Jeremy J. Siegel 于 WisdomTree, Inc., 8/13/25 八月第一周完整的一周提供了一个简明的教训，说明当政治和数据都一致时，政策计算可以多么迅速地改变。在有报道称克里斯托弗·沃勒行长而不是凯文·沃什将成为下一任美联储主席的候选人后，股市出现了波动。 然而，这些头条新闻与更持久的消息相比显得黯…

美国主要股市指数，包括标普500指数和科技股为主的纳斯达克，在第二季度创下了新的历史高点，这与4月初关税公告后股市的大幅下跌预期背道而驰。尽管政策不确定性以及地缘政治的阴云仍然存在，我们对下半年持谨慎乐观态度。 许多影响市场的变量更多是由情绪驱动的，而不是公司基本面恶化的结果。这是一个难以导航的环境，我在我们第三季度的股市展望中回答了投资者关心的一些关键问题…

价值计算 霍华德·马克斯，橡树资本管理公司，8/19/25 7 月 28 日，我乘飞机飞往南美，飞机上没有 Wi-Fi，使我无法使用电子邮件或娱乐。我该做些什么呢？只能开始写备忘录。有趣的是，我在那趟飞行中写下的内容竟然成为了我落地后收到的许多客户问题的答案，因此写下这些内容对我大有裨益。我希望它们也能对你有所帮助。 今年 1 月 2 日是我备忘录《bubb…

美国例外论 由本·因克和约翰·皮斯于 GMO 撰写，8/22/25 摘要 今天的投资者理所当然地认为标普500指数是一组优于其他股票的股票。这种信念不仅来自于过去15年标普500指数的更好回报，还来自于标普500指数相对于其他股票指数的更优基本面增长。因此，投资者为美国大盘股支付了显著更高的市盈率，而对其他股票支付的市盈率较低。但标普500指数的更优基本面表…

比特币波动性崩溃迫使风险偏好交易者转向其他地方 由彭博新闻的希达拉达·舒克拉撰稿，8/22/25 比特币，曾经是金融界的叛逆孩子，如今正展现出成熟的一面，其剧烈波动逐渐平息，迫使投机交易者寻找新的交易场所。 作为全球最大的加密货币，比特币如今的行为越来越像蓝筹股，华尔街的长期投资者纷纷涌入。年化波动率已从十年前接近200%降至如今的38%，据比特树资产管理公…

价值视角：为什么货币多元化很重要 由 Tim Rankin 供稿，富达投资，8/25/25 许多美国投资者超配了美国股票，因此也超配了美元敞口。鉴于国际股市近期表现优于美国股市，以及美元走弱，现在是重新考虑资产配置的时候了吗？我们认为多元化是有道理的，特别是考虑到潜在的美国债务占 GDP 比例增加、利率下降、美国例外论减弱以及非美国经济体如欧洲和日本的增强等…

是否对冲：国际投资组合中的汇率风险导航 Gary Stringer, Kim Escue, Chad Keller, Stringer Asset Management, 8 月 27 日 今年，美元相对于一篮子外币的价值有所下降。这种贬值对持有国际股票和债券的美国投资者的投资回报产生了显著影响。当美元相对于外币贬值（或升值）时，外币投资的回报在转换回美元时…

多资产收入年中展望：在波动中寻求收益与韧性 AllianceBernstein, 7/11/25 我们预计2025年将分为两个阶段，上半年将延续2024年的宏观有利背景。我们也预料下半年将面临更高的不确定性，认为关税最终会实施。 市场在4月出现剧烈波动，因为美国的关税政策比预期来得更早且更严厉。与此同时，更有利于增长的财政政策和降息的预期被推迟到了下半年。 …

新兴市场多元化的好处 由查尔斯·施瓦布的海瑟·奥利里，7月16日 新兴市场（EM）国家往往被泛化，被认为都是一样的。实际上，各个国家股票的表现驱动因素各不相同，MSCI 新兴市场指数的构成在过去 20 年中已经从侧重于大宗商品转向了科技。尽管发生了这种转变并且今年表现优异，我们认为投资者仍然可以考虑将一部分资产配置到广泛的新兴市场股票中，作为其股票组合的一部…

投资者押注短期内利率大幅下降可能是将政治表演误认为货币政策现实。美国总统唐纳德·特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔施加的新一轮压力，在债券和期货市场引发了猜测。但历史——以及鲍威尔本人的态度——表明，这样的预期是错误的。过去总统与美联储主席之间的冲突很少能立即导致政策转变。教训是：押注于大幅降息更多基于幻想而非稳健的经济推理。 特朗普的各种道德劝说可能让投资者…

通货膨胀数据中隐藏的关税意外教训 by of Bloomberg News, 7/3/25 如果特朗普政府的关税政策导致整体通胀上升，这一情景将在未来几周内上演，那么问题就是谁来买单。价格上涨可能会推高企业的运营成本。但尚不明确的是，企业是否会将这些更高的成本转嫁给消费者，以及转嫁的程度如何。 关税引发的任何通胀效应首先会在反映生产最终消费品和服务成本变化的…

从过去吸取教训，为未来制定策略 由雷蒙德詹姆斯公司，7月6日 在市场中停留的时间远比试图预测市场的时间要强大得多。 从投资到经济学再到政治，模式会浮现，教训会重现，过去的经历成为导航当今不可预测环境的强大指南。时机、视角和适应性可以在管理现代市场的复杂性方面起到决定性作用。 雷蒙德詹姆斯首席投资官拉里·亚当回顾了几十年前仍然具有重要意义的几个关键时期。 19…

代币化无法解决流动性问题，反而会暴露问题 由 B2Prime Group 的尤吉尼亚·米库利亚克撰，7 月 15 日 金融行业对代币化爱不释手：无论你看到哪里，头条都在承诺将现实世界的资产转换为基于区块链的代币将神奇地为之前流动性不足的市场注入流动性，并开启投资的新时代。 但在实践中，代币化实际上可能完全起到相反的作用。与其解决流动性问题，它反而可能暴露某些…

不断演变的宏观经济格局 美国政策的急剧转变和高度不确定性使世界似乎被颠覆。对于投资者而言，现在重要的是把握这一环境的决定性特征。我们一直认为，我们进入了一个新的宏观经济格局，这一格局由深刻的变化所塑造，这些变化由巨大力量推动，可能会在未来导致全球经济轨迹和构成、通货膨胀、政府债务和赤字或全球贸易的许多不同潜在结果。2025年使这一新格局更加清晰，关于全球市场…

利率太高了吗？ 很多人这么认为，越来越多的声音呼吁美联储主席杰罗姆·鲍威尔降低利率。 他们说得对吗？央行是否需要介入，降低利率，放松货币政策？ 诚实地回答这个问题，没有人真的知道。然而，从历史角度来看，利率较低，货币政策仍然宽松。 什么是利率？ 在探讨当前的利率环境是过高还是过低之前，我们需要确切了解什么是利率。 从根本上说，它是一个价格——借款的价格。 由…

商品市场走势图 由 PIMCO 的格雷格·肖内瓦 7 月 10 日 在上个月以色列和美国对伊朗的打击前几周，油价上涨——并非由于实际的供应中断，而是由于地缘政治风险溢价。人们对霍尔木兹海峡可能关闭的担忧引发了市场的焦虑，但这些担忧最终并未实现。伊朗的温和回应帮助缓解了紧张局势，地缘政治风险溢价迅速消退。 不过，情况仍然充满变数。伊朗铀库存的持续担忧——以及以…

仍然是百年一遇的机会 由 GMO 的维多利亚·库尔梅斯撰稿，7 月 15 日 当我们一年半前首次发布这篇文章时，我们得出结论：“我们预计会将这一当前时期视为进入新兴市场当地债务的一个代际吸引力的切入点。” 当时，我们的观点遭到了怀疑。美元仍在上涨，几乎没有人能预见到会有什么改变其走势的因素。 快进到今天，我们认为这样的催化剂已经到来。市场已经发生变化，美元已…

“在投资中，只有少数道路能通向罗马——其他道路只会让你兜圈子” 投资消费品需要区分一时的潮流和可持续的市场领导者。有些公司通过亲民的价格和大众市场吸引力取得成功，而另一些公司则通过 exclusivity 和定价权取得成功。投资者的关键问题是不仅哪些产品会占据主导地位，而且 为什么 。公司的成功是基于功能性实用性、情感吸引力，还是两者兼而有之？ 通过将产品分…

欧洲正以前所未有的速度重整军备——投资影响才刚刚开始显现。在冷战后的收缩几十年后，整个大陆的国防预算正在急剧上升，这主要是由于对欧洲安全的重新关注。最初是对俄罗斯入侵乌克兰的回应，现在已经演变成更广泛的经济和工业转型。 对于金融分析师和投资者来说，这种转变带来了宏观转型与微观机会的罕见交汇。随着国防支出成为欧盟经济政策的支柱，它正在重塑财政动态，加深资本市场…

随着2025年第二季度的临近，全球经济在韧性与不安中前行。尽管通货膨胀正在缓解，增长也已初步恢复，但2025年仍笼罩在不断上升的地缘政治风险和结构性差异之下。然而，前景依然充满变数。最近的关税和贸易摩擦刚刚开始产生影响，它们对全球市场的长期影响尚不明确。 经济基本面 尽管美国继续显示出令人惊讶的经济强劲势头，欧洲却难以找到增长动力，而中国则面临新的放缓。与此…

为什么国际化，为什么现在 作者：杰弗里·克莱托，Charles Schwab，5/22/25 今年国际股票飙升，随着关于美国例外主义终结、美元主导地位终结、全球化终结以及其他看似突然的冲击对市场产生影响，这些话题开始流行。然而，国际发达市场表现超越的趋势远早于这些流行话题的出现，其根源更为深厚。 变化的潮流 一个新的周期正在展开，具有新的特征。市场观察者通常…

持续的政策不确定性令市场不安 由 Defiant Capital Group 的 Jonathan Dane, 5/6/25 2025年4月市场评论 美国股市: 标普 500 在 4 月小幅收低，下跌 0.9%，但较早些时候因华盛顿方面出台激进的关税政策而出现超过 10%的大幅下跌有所改善。科技股成为领涨板块，紧随其后的是消费品、工业和公用事业。相反，能源板…

美国经济前景信号混杂 由 Commonwealth Financial Network 的克里斯·法西亚诺，5 月 9 日 上周，我再一次有幸在 Commonwealth 的会议上进行演讲。如往常一样，我们的顾问们提出的问题都经过深思熟虑，引人深思，并且涵盖了广泛的话题。 投资者在关税实施暂停期间等待贸易协议更新，许多人将注意力转向经济增长及其矛盾的数据。那…