观察思考

大问题 自 4 月初以来，尽管战争仍在持续，油价飙升（接近每桶 100 美元）推高了通货膨胀，债券收益率上升（上升 0.6 至 0.7 个百分点），估值过高（预期收益的 21 倍，而标准普尔 500 指数的历史平均水平为 17 倍），但美国股市仍然大幅上涨。 这种组合看起来对市场来说显然是利空消息。那么，为什么股市仍在上涨呢？答案在于当前股市的构成、强劲的盈…

我们知道，估值过高且内部因素不利（尤其是在市场情绪极度乐观的情况下）的市场状况，通常会导致平均而言非常糟糕的市场回报。我经常把这种情况称为“陷阱门”。但考虑到我们 2024 年的对冲策略，我不禁思考：如果我们进一步延长对冲期限，看看能否在这样的环境下也找到盈利机会呢？这不仅让我们有机会调整下行对冲的力度，也让我们有机会在保持安全网的前提下，即使在我们称之为“…

核心要点 美国与伊朗的战争焦点正从强度转向持续时间，特别是关于霍尔木兹海峡（全球最重要的石油咽喉之一）的交通中断将持续多久的问题。 考虑到美国是净石油出口国，并且汽油支出占比下降，美国在油价上涨方面相对于大多数发达国家处于更有利的位置，但这并不意味着如果油价持续高企，增长和/或通胀冲击就不会发生。 这场战争不仅加剧了美国股市“水面上有烟，水下有火”的性质，还…

截至发稿时，黄金价格已从1月底创下的近5595美元的历史高点下跌约21%，至约4430美元。市场普遍认为，此次回调反映了黄金前景的真正转变。我们对此持不同意见。我们认为，此次下跌主要是技术性因素造成的——由主权国家资产负债表的强制抛售、机构和散户的获利回吐浪潮以及中东地区关键实物需求渠道的暂时中断所驱动。黄金的基本面不仅在此次回调中保持完好，而且随着美国财政…

宏观经济学中最令人恐惧的混合词正在市场讨论中卷土重来：滞胀。 美国与伊朗的以色列冲突实际上已经使霍尔木兹海峡的油轮交通停滞，霍尔木兹海峡是全球能源商品供应的关键咽喉要道，导致布伦特原油价格首次自2022年以来突破每桶100美元。这些事件可能会加剧持续五年之久的顽固通胀，并冲击周五发布的数据显示，该经济在第四季度仅以年化0.7%的速度扩张。同时，美国劳动力市场…

核心要点 美联储的新经济预测充满了更多的不确定性 中东冲突不太可能以有意义的方式阻碍增长 软性就业和即将到来的高通胀让美联储陷入困境 三月如狮子般来临，但它会像小羊般离去吗？这是投资者面临的问题，因为市场正在应对日益上升的风险。中东地区的冲突、油价飙升（汽油价格高达每加仑3.63美元）以及二月持续弱于预期的就业报告，在美联储3月17日至18日会议前夕，重新引…

市场长期以来一直难以对地缘政治风险进行有效定价。部分原因是，每次冲突爆发往往被视为一次性的市场波动，人们认为可以渡过难关，并在局势稳定后逐渐淡出市场。 然而，如今的地缘政治风险不再是一系列孤立事件，而是日益分裂、多极化的世界格局的显著特征（更多内容，请参阅我们的《2025 年世俗展望 》之“ 分裂时代 ”）。跨国机构的运作已不如以往可靠，稳定性也受到侵蚀。 …

自伊朗冲突爆发以来，黄金价格下跌了15%，其作为终极价值储存手段的声誉已大打折扣。它未能发挥避险或对冲地缘政治风险的作用。然而，这种情况并非罕见——本月出现的走势与2008年全球金融危机以及2020年3月新冠疫情爆发期间的类似价格调整如出一辙。毕竟，黄金易于出售，许多持有者将能够获得丰厚利润：尽管近期有所下跌，但过去一年来金价仍上涨了超过50%。 然而，市场…

过去两个月，股市波动剧烈。如果你习惯于忽略市场噪音，只是偶尔关注一下，那你可能错过了这波行情。年初股市下跌9%后，迅速反弹，近期更是创下历史新高。 中东局势依然动荡，而且在某种程度上，4月份以来变化不大。然而，投资者对未来的信心已经恢复。尽管地缘政治新闻不断，市场也出现短期波动，但投资者似乎正在重新关注基本面。 停火协议延长，但谈判暂停。 市场一直被有关中东…

美国银行最近发布了一份令人瞠目结舌的白银价格预测，称到今年年底，白银价格可能在每盎司 135 美元到 309 美元之间。 你会注意到，即使是该预测的最低值，也比当前水平增长了 75%。 您还会注意到该预测的范围非常广。这凸显了在如此动荡的地缘政治时期解读市场的难度。 美国银行金属研究主管迈克尔·维德默的预测基于金银比率 。该比率反映了在当前金银现货价格下，购…

要点总结 地缘政治紧张局势正转向谈判，这可能会在中期内支撑风险资产。 股票估值仍接近公允价值，强劲的盈利，尤其是科技行业的盈利，支撑了市场。 宏观经济环境比预期的要稳定，消费者韧性强，信贷风险可控，利率处于结构性较高水平。 市场受到多方因素的影响。地缘政治紧张局势、美联储政策走向以及人工智能的快速崛起，都在争夺投资者的注意力。 地缘政治：关注走向，而非标题 …

今年第一季度早早地提醒我们，市场走势很少是直线式的。在经历了2025年之前投资者们异常高涨的热情（其中大部分都集中在人工智能的前景上）之后，新的一年迅速地又带来了诸多不确定性。人工智能的快速普及让许多人不禁思考，这项技术究竟能带来多大的变革，以及它可能对各行各业乃至劳动力市场产生的连锁反应究竟会造成多大的冲击。 与此同时，近年来最耀眼的明星之一——私募信贷，…

要点总结： 软件行业的信用风险可能仍然被低估，因为增长放缓和赞助商支持不可靠可能会随着时间的推移推高违约率，即使再融资压力仍然很低。 如果该行业进一步疲软，历史经验表明，损失可能会比投资者预期的更大，因为过去相关的压力时期导致的是低于平均水平的复苏，而不仅仅是更多的违约。 私人信贷估值可能看起来很稳定，但在压力下可能会迅速重置，因为不均衡且不透明的商业发展公…

去年底，美联储结束了最新一轮量化紧缩（QT）计划：即通过出售证券或让证券到期而不进行再投资来缩减资产负债表。美联储的资产负债表规模一度接近 9 万亿美元，约占美国 GDP 的 35%，此后缩减了超过 2 万亿美元。与 2019 年货币市场波动剧烈迫使美联储突然停止 QT 不同，这一次市场似乎几乎没有察觉到任何变化。 缺乏反应至关重要。正如时任美联储主席耶伦在…

关键观察结果 冲突结束后，市场会是什么样子？ 中东停火协议的达成，对投资者而言无疑是雪上加霜，他们对每一条新闻都反应愈发敏感。市场波动性飙升：在停火协议达成之前，VIX 指数今年已翻了一番，3 月份均价达到 25 点——比年底水平高出约 67%——这凸显了未来道路的不确定性。 如果停火能够带来更持久的和平，历史可以为市场走向提供一些指导，但也敲响了警钟。虽然…

过去一年，LPL Research 的战略与战术资产配置委员会（STAAC）一直强调，战术投资并非需要持续不断的行动，而是需要充分的准备、足够的耐心以及严谨的纪律，即只有在预期收益明显大于风险时才采取行动。我们对战术资产配置（TAA）指南进行了一些调整，但仍将秉持这一严谨的投资理念。 STAAC 已更新其战术资产配置策略（TAA），将投资组合调整为适度超配股…

尽管国内生产总值（GDP）持续增长，失业率保持低位，工资增长也好于预期，但总体经济指标依然坚挺。然而，这些数据反映的是平均值，而非家庭的实际生活状况。越来越多的消费者持续面临住房、食品和医疗保健等必需品价格上涨的压力。近期，汽油价格的上涨更是加剧了这种压力，尤其对中低收入家庭而言更是如此。 因此，尽管整体经济数据表现稳健，但消费者信心依然低迷，凸显了整体经济…

由于中东战争迫使各国政府优先考虑安全问题并提高自力更生能力，投资者预计将把更多资金投入国防、能源和科技股。 多年来，华尔街一直青睐那些走在全球化前沿的公司，而许多国家却忽视了关键基础设施、供应链和资源。投资者认为，这种时代已经结束，伊朗冲突正在加速由新冠疫情、俄罗斯入侵乌克兰和美国贸易战引发的经济变革。 Rathbones Group Plc 市场分析主管约…

如果您本周已经读到十篇关于伊朗战争对资产市场影响的投资文章，我们深表歉意，但我们还是想和大家分享一下我们对投资者当前处境的看法。首先，让我们回顾一下。自2026年2月28日伊朗战争爆发以来，标普500指数已下跌5.4%。 伊朗事实上关闭霍尔木兹海峡是导致油价上涨的催化剂。西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格上涨近 50%。作为国际基准的布伦特原油期货价格涨幅…

黄金是 2025 年回报率最高的主要资产类别 ，年度涨幅约为 64%。其上涨得益于多个相互强化的因素：地缘政治不确定性加剧推动避险需求，美元疲软，央行持续积累，以及黄金 ETF 资金流入强劲。这些力量共同为金价提供了结构和资金流的双重支持。 动能延续至2026年初，黄金价格超过每盎司5000美元，仅1月份就上涨了近18%。虽然这一涨幅的幅度值得注意，但也再次…

主要结论 2025 年市场领导地位得到加强，并在 2026 年持续，新兴市场（EMs）和一些发达市场表现优于美国。 资产密集型行业占据主导地位，反映出人工智能基础设施和国防开支正推动数据中心、电力、国防和供应链的多年全球资本支出周期。 投资者结果取决于人工智能资本支出的回报率，谁将获得软件利润，以及哪些公司在更加本地化的世界中符合国内供应商资格。 在一个由狭…

深度价值股票仍然是我们最坚定的长期投资理念。在全球范围内，它们以异常宽泛的折价交易，并在许多股票估值处于高位的环境下提供有吸引力的预期回报。此外，鉴于深度价值股群体中公司的广泛性，我们可以构建投资组合，使其与传统价值指数相比有大幅折价，但具有相似的优质指标。 2025 年，MSCI 全球价值指数落后于 MSCI 全球成长指数仅 30 个基点（bps），但投资…

核心要点 美国与伊朗的战争焦点正从强度转向持续时间，特别是关于霍尔木兹海峡（全球最重要的石油咽喉之一）的交通中断将持续多久的问题。 考虑到美国是净石油出口国，并且汽油支出占比下降，美国在油价上涨方面相对于大多数发达国家处于更有利的位置，但这并不意味着如果油价持续高企，增长和/或通胀冲击就不会发生。 这场战争不仅加剧了美国股市“水面上有烟，水下有火”的性质，还…

我们大多数人都被告知，分散投资有益。我们被告知，除了股票之外，还可以持有其他资产来平抑市场的波动。甚至有些资产在股票下跌时反而会上涨。在过去的24年（1998-2022年）里，债券就扮演了这样的角色。在其他时期，贵金属也发挥了类似的作用。有时，仅仅持有股票市场中一些防御性较强的板块也能有所帮助。 现在，几乎没有任何帮助。没有避难所。 标准普尔500指数 标普…

我们对股票的积极看法仍然受到全球增长韧性和强劲企业基本面支撑。然而，中东地区的冲突导致的地缘政治紧张局势增加了经济不确定性。 预测地缘政治局势是困难的，并且始终需要一定程度的谦逊，尤其是在当前中东冲突这样动荡且快速变化的情景中。我们认为，作为资产配置者，最负责任的决定是减少投资组合的跟踪误差，降低股票风险，因为我们等待更清晰的情况。 能源供应的中断是金融市场…

要点总结 地缘政治风险结构性升高，多极领导格局、不断增长的国防开支和更加频繁的冲突将塑造未来十年。 历史表明，大多数地缘政治冲击不会对市场留下持久的影响，这表明不应因为短期波动而撤离风险资产。 然而，反复持续的干扰会重塑供应链、资本流动和战略资源依赖性。 石油不再是唯一的传输渠道；如今，半导体、稀土和关键生产网络也面临风险。 构建具有韧性的投资组合需要全球多…

鉴于10年期美国国债收益率和油价的上涨，美联储近期降息的理由已大幅减弱。这是当前市场传递的关键信息。我们并未面临疫情后通胀飙升的局面，因为货币增长和财政扩张的规模都远未达到那种极端水平。但这并不意味着美联储可以放松货币政策。随着10年期国债收益率逼近4.50%，甚至可能达到4.60%，债券市场实际上已经替美联储完成了收紧货币政策的操作，这大大降低了立即降息的…

标普 500 指数较 1 月 27 日的历史高点下跌了约 7%。不出所料，媒体充斥着铺天盖地的 “红色” 标题，讨论着我们正经历的看似 “无休止”的调整。不出所料，此前安于现状的投资者如今也开始焦虑，因为似乎一切都无济于事。然而，指数层面的下跌掩盖了更为令人担忧的现实：股市广度已经大幅缩水。据摩根士丹利的数据显示，标普 500 指数成分股中约有 42%的股价…

要点总结： 新兴市场和亚洲的短期走势将取决于伊朗冲突的持续时间及其对邻国的负面影响。这可能导致沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国（阿联酋）的短期前景黯淡。 全球范围内，人们最关注的是油价上涨以及经霍尔木兹海峡运输的货物价格上涨。短期价格飙升固然令人担忧，但高价能否持续才是真正重要的。 新兴市场是一种多元化的资产类别，价格上涨将对某些市场带来利好，对另一些市场则带来…

要点总结： 霍尔木兹海峡的中断影响远不止石油，还会波及全球供应链。 最显著的影响体现在农业领域，化肥供应受限导致投入成本上升，并重塑了作物种植格局。 三阶大宗商品效应可能会引发更广泛的通货膨胀，并造成各行业发展不平衡。 霍尔木兹海峡承载着全球约五分之一的海上石油和液化天然气贸易。自2026年3月初以来，这条通道的航运量急剧下降，导致航运量减少，其影响不仅限于…