资产配置

预测经济衰退仍然是宏观经济研究和投资决策中的一项根本性挑战。金融市场往往会在经济数据明显恶化之前发出衰退信号，因此收益率利差和信用利差等指标是重要的预警工具。然而，当金融状况反映的是暂时性冲击而非持续的经济疲软时，基于市场的指标也可能产生代价高昂的误报。 为了同时捕捉市场预期和潜在的经济状况，我们构建了一个框架，将金融指标与一系列宏观经济变量相结合。通过将金…

从金融理论到日常应用，最广为流传的观点莫过于“分散投资是唯一的免费午餐”。这一理念最早可追溯到 1952 年哈里·马科维茨(Harry Markowitz)的研究。他及其后继者证明，在有效市场中，投资者不应因承担可以通过分散投资消除的公司特有风险（也称为“特异性风险”）而获得额外收益。因此，在其他条件相同的情况下，降低特异性风险将自动改善投资组合的风险收益状…

此前，我曾撰文强调要拥抱而非逃避加密货币的波动性。波动性一直是人们对这种新兴资产类别最持久的批评，过去十年里，许多顾问和其他专业投资者都告诉我，这是他们不建议客户配置加密货币的主要原因。 这种情况正在发生改变。我接触的顾问们越来越多地意识到，他们不应该因为加密货币不断变化的波动性而感到害怕。 我认为这种转变主要有两个原因。 表现优异 首先，加密货币是否应该纳…

表面上看，上周的市场走势似乎有意让我们的仓位策略陷入困境。美元指数在周五攀升至 99.3 上方，创下六周新高，并在该水平附近基本持平。十年期美国国债收益率飙升至 4.56%，黄金价格回落至每盎司 4520 美元左右——较两周前的收盘价下跌约 4.5%——标普 500 指数则连续第八周上涨，创下自 2023 年以来的最长连涨纪录。4 月份 CPI 数据公布、美…

要点总结 为了确定成长型股票指数中每只股票应该持有多少比例，最流行的方法是市值加权法和等权重法，但这些方法往往让投资者在两种规则之间做出选择：一种规则会过度重视高估值的预期，另一种规则则忽略了股票规模。 一个可能更好的替代方案是基于已实现的基本增长进行加权（即基本增长加权），这种方法旨在提供更高的风险调整后收益、与增长风格更紧密的契合度，以及在压力较大的时期…

投资者需要怎样的回报才能弥补公司多年盈利前的不确定性？传统的估值框架在早期公司中对此问题的解答有限，因为早期公司面临的主要风险往往具有特殊性，难以用诸如β系数之类的传统指标来衡量。 在之前的文章《 市场知道但 WACC 不知道的事——CFA 协会进取型投资者》 中，我们介绍了市场隐含折现率（MIDR）——它基于市场共识预测，将预期未来现金流与当前股价等值起来…

超大规模投资公司：波动性有利于看涨期权，不利于看跌期权。 五十二年前，经济学家、未来的诺贝尔经济学奖得主鲍勃·默顿发表了一篇关于公司债券估值的开创性论文。默顿模型存在诸多缺陷，金融文献数十年来一直在努力弥补这些缺陷，但其核心直觉却无比可靠：股东持有的是公司资产的看涨期权，而债券持有人持有的是这些资产的看跌期权。换句话说，股权投资关注的是上涨潜力，而信贷投资则…

如果你过去几个月一直与世隔绝，那么你可能不知道，全球三家规模最大、最具影响力的私营公司——SpaceX、Anthropic 和 OpenAI——正准备在同一年上市。它们加起来可能会为公开市场增加近 4 万亿美元的市值。 不夸张地说，上一次发生如此大规模的事件时，互联网还处于起步阶段。 我想帮助你思考这对于你的退休账户以及你可能在不知不觉中持有的指数基金来说，…

虽然传统的 60/40 股票-债券投资组合取得了强劲的长期收益，但其成功很大程度上取决于估值，并且在资产价格高企的时期之后，也经历了多次“失去的十年”。 由于近年来市场的强劲增长，60/40 违约投资组合悄然演变为由昂贵的美国成长型股票和信贷敞口组成的组合，其与国债的利差较小。 我们认为，这样的投资组合很可能令投资者失望，因为其实际回报率可能仅为个位数。采取…

通过偏离基准来追求业绩一直是主动型基金经理的标志性策略。但现在或许是时候重新思考了。我们的研究表明，配置核心股票的投资者应该考虑更新他们用来识别能够持续跑赢基准的投资组合经理的标准。 主动型股票基金经理持续面临严格审查。在集中度较高的市场中，超越指数变得越来越难，因为如果投资组合与美国大型股指数权重偏差过大，就会遭受严重的业绩损失。基准风险的数学模型提高了选…

要点 从历史上看，私募市场（私募股权、私募信贷和房地产）都带来了“流动性溢价”。 机构投资者和家族办公室已经意识到这种流动性溢价，并且历来都投入大量资金来获取这种溢价。 顾问应考虑设立“流动性不足账户”。 将客户投资组合的一部分配置于非流动性投资有助于维持长期投资策略。 传奇投资者大卫·斯文森曾说过一句名言： “ 明智地接受流动性不足，并采取价值导向，构成了…

在新市场环境下，股票投资者正面临着关于资产配置策略的重大挑战。市场集中度急剧上升，部分股票估值已攀升至历史新高，因子波动性主导了收益。这些动态给许多主动型投资策略带来了挑战，尤其是在美国和全球大型股领域，并动摇了资产持有者的信心。 然而，我们认为主动管理恰恰能够帮助应对这些挑战。在分散度高、基准集中度低且潜在变化正在发生的地区，仍然存​​在投资机会。即便如此…

几十年来，整个咨询行业的投资组合构建都基于一个简单的前提：管理波动性就等于管理风险。 这一假设根植于广泛采用的投资框架中，例如多元化投资、均值-方差优化、风险平价策略和波动率目标策略。这些框架都旨在平滑收益路径、减少回撤并提升客户体验。 然而，多个市场周期的经验表明，波动性和风险之间的关系更为复杂。虽然波动性是可观察和可衡量的，但它可能无法完全反映长期投资者…

仍在打折的动量交易 作者：Noah Beck（Research Affiliates），2026 年 5 月 21 日 资产配置互动 （AAI）揭示了一些奇特的现象。 目前，AAI 预测未来十年收益最高的两项投资策略均为美国以外的大盘价值型股票策略 ——新兴市场 RAFI 和美国以外大型 RAFI。AAI 的预期收益模型认为股票策略的估值会回归均值，因此往往…

对于公开市场和私募市场的机构投资者而言，追求超额收益的策略并没有太大改变。我们构建模型、检验假设、评估管理团队，并以越来越精确的方式进行估值基准测试。然而，同样的模式依然存在：相似的策略，却带来截然不同的结果。 这种差距通常被归咎于“执行力”。但这并非真正的原因。 金融分析师们忽略的是价值的真正创造之处。价值并非存在于行业、战略甚至商业模式层面，而是存在于更…

新兴市场再次跑赢大盘。但许多被动投资新兴市场资产的投资者可能并没有获得他们认为自己拥有的那种广泛的宏观资产类别。 MSCI 新兴市场指数已异常集中于少数几家与全球人工智能投资周期密切相关的北亚半导体和硬件公司。因此，如今被动型新兴市场投资的性质远不如表面看起来那么中性：它隐含着对高度集中的科技主题的大量押注。 尽管我们仍然对新兴市场持建设性态度，正如我们在之…

大宗商品市场趋势：本世纪以来，大宗商品市场表现强劲，但也波动剧烈，能源和贵金属的领头羊地位交替出现。考虑到大宗商品在2010年代经历了“失去的十年”，以及该资产类别通常遵循较长的资本周期，这种趋势并不令人意外。 转向农业：LPL Research 曾就贵金属和能源领域撰写过大量文章，并对这两项领域都持乐观态度。然而，本周的重点将放在大宗商品领域中一个刚刚开始…

我们知道，估值过高且内部因素不利（尤其是在市场情绪极度乐观的情况下）的市场状况，通常会导致平均而言非常糟糕的市场回报。我经常把这种情况称为“陷阱门”。但考虑到我们 2024 年的对冲策略，我不禁思考：如果我们进一步延长对冲期限，看看能否在这样的环境下也找到盈利机会呢？这不仅让我们有机会调整下行对冲的力度，也让我们有机会在保持安全网的前提下，即使在我们称之为“…

宏观经济学中最令人恐惧的混合词正在市场讨论中卷土重来：滞胀。 美国与伊朗的以色列冲突实际上已经使霍尔木兹海峡的油轮交通停滞，霍尔木兹海峡是全球能源商品供应的关键咽喉要道，导致布伦特原油价格首次自2022年以来突破每桶100美元。这些事件可能会加剧持续五年之久的顽固通胀，并冲击周五发布的数据显示，该经济在第四季度仅以年化0.7%的速度扩张。同时，美国劳动力市场…

要点总结： 能源驱动的通胀压力短期内可能上升。 我们认为当前情况与2022年的通胀飙升有着本质区别。 央行可能会忽略最初的通胀上升趋势。 投资组合配置应平衡通胀风险与增长韧性。 通胀压力不断累积，但起点至关重要 周末霍尔木兹海峡局势的反复变化加剧了能源市场的短期波动。这种不确定性推高了油价，并引发了人们对能源驱动型通胀压力持续时间的担忧，尤其是在中断风险持续…

美国3月份就业人数强劲反弹，创下2024年底以来的最大月度增幅。此次就业反弹遍及各行各业，在2月份数据显示就业人数急剧下降（这种下降通常只会在经济衰退时期出现）之后，无疑是一个令人欣喜的迹象。天气相关的干扰以及医护人员罢工可能是造成当月就业数据波动的原因。 然而，在这些波动背后，我们看到了一个更重要的转变：美国劳动力市场的结构性变化正在改变美国实际 GDP …

中东局势再度紧张，导致理论资产定价与市场实际出清机制出现偏差。在市场承压的情况下，即使长期基本面没有明显变化，价格也可能剧烈波动。 教科书式的框架——风险溢价作为承担系统性风险的补偿——在市场平稳时期能够很好地解释收益。但在市场动荡时期，另一种机制往往占据主导地位。价格清算不再是公允价值的体现，而是更多地取决于资产负债表的限制因素：杠杆率、保证金、流动性、授…

当市场剧烈波动和地缘政治不确定性加剧导致市场动荡时，投资组合经理、分析师和财务顾问面临着艰难的抉择。他们会问：我应该调整策略、降低风险，还是逢低买入？ 虽然人们的本能往往是规避风险，但传统的金融理论认为，投资者应该因勇于承担不确定性并保持耐心而获得回报。然而，理论与实践并非总是相符，尤其是在高风险决策中。 市场从业者通常会参考两个广泛使用的指标来指导他们的决…

要点总结： 软件行业的信用风险可能仍然被低估，因为增长放缓和赞助商支持不可靠可能会随着时间的推移推高违约率，即使再融资压力仍然很低。 如果该行业进一步疲软，历史经验表明，损失可能会比投资者预期的更大，因为过去相关的压力时期导致的是低于平均水平的复苏，而不仅仅是更多的违约。 私人信贷估值可能看起来很稳定，但在压力下可能会迅速重置，因为不均衡且不透明的商业发展公…

关键观察结果 冲突结束后，市场会是什么样子？ 中东停火协议的达成，对投资者而言无疑是雪上加霜，他们对每一条新闻都反应愈发敏感。市场波动性飙升：在停火协议达成之前，VIX 指数今年已翻了一番，3 月份均价达到 25 点——比年底水平高出约 67%——这凸显了未来道路的不确定性。 如果停火能够带来更持久的和平，历史可以为市场走向提供一些指导，但也敲响了警钟。虽然…

过去一年，LPL Research 的战略与战术资产配置委员会（STAAC）一直强调，战术投资并非需要持续不断的行动，而是需要充分的准备、足够的耐心以及严谨的纪律，即只有在预期收益明显大于风险时才采取行动。我们对战术资产配置（TAA）指南进行了一些调整，但仍将秉持这一严谨的投资理念。 STAAC 已更新其战术资产配置策略（TAA），将投资组合调整为适度超配股…

尽管国内生产总值（GDP）持续增长，失业率保持低位，工资增长也好于预期，但总体经济指标依然坚挺。然而，这些数据反映的是平均值，而非家庭的实际生活状况。越来越多的消费者持续面临住房、食品和医疗保健等必需品价格上涨的压力。近期，汽油价格的上涨更是加剧了这种压力，尤其对中低收入家庭而言更是如此。 因此，尽管整体经济数据表现稳健，但消费者信心依然低迷，凸显了整体经济…

由于中东战争迫使各国政府优先考虑安全问题并提高自力更生能力，投资者预计将把更多资金投入国防、能源和科技股。 多年来，华尔街一直青睐那些走在全球化前沿的公司，而许多国家却忽视了关键基础设施、供应链和资源。投资者认为，这种时代已经结束，伊朗冲突正在加速由新冠疫情、俄罗斯入侵乌克兰和美国贸易战引发的经济变革。 Rathbones Group Plc 市场分析主管约…

量化金融持续辩论模型驱动投资策略的可靠性和局限性。一个核心问题是投资者应该对回测赋予多少权重。 在 《因子的幻象：量化模型如何出错》 中，Marcos López de Prado 博士和 Vincent Zoonekynd 博士阐述了为什么投资者应该超越仅仅接受历史表现，而应专注于理解模型为何有效。这是加强量化投资严谨性的宝贵贡献——同时也引发了对这种推理…

主要结论 2025 年市场领导地位得到加强，并在 2026 年持续，新兴市场（EMs）和一些发达市场表现优于美国。 资产密集型行业占据主导地位，反映出人工智能基础设施和国防开支正推动数据中心、电力、国防和供应链的多年全球资本支出周期。 投资者结果取决于人工智能资本支出的回报率，谁将获得软件利润，以及哪些公司在更加本地化的世界中符合国内供应商资格。 在一个由狭…