人工智能

周五公布的5月就业报告发挥了强劲数据在当前经济周期阶段应有的作用：它彻底粉碎了降息的乐观情绪，并迫使所有此前依赖宽松政策的资产类别实时重新定价。5月份非农就业人数增加17.2万人，是此前市场普遍预期的约8万人的两倍多，而前两个月的数据也分别向上修正了9.3万人——3月份修正为21.4万人，4月份修正为17.9万人。失业率维持在4.3%。平均时薪环比增长0.3…

要点总结 我们认为，全球股市的整体环境依然良好，这主要得益于企业资本支出增加带来的强劲盈利增长。 人工智能 (AI) 投资周期在 2026 年仍将是全球经济活动的主要增长驱动力之一，但它现在也是市场最重要的依赖风险来源之一。 我们认为未来前景依然乐观，但更高的通货膨胀、地缘政治动荡和政策不确定性可能会导致更频繁的市场波动。 展望 2026 年下半年，我们预计…

人工智能在投资行业引起了巨大的轰动。然而，一个关键却常被忽视的因素阻碍了投资公司充分发挥人工智能的潜力。 越来越多的近期研究表明，人工智能最深远的影响并非来自自动化孤立的任务，而是来自对整个工作系统的重构。对于投资公司而言，这需要重塑人机交互方式，正如从蒸汽机到电力的转变催生了全新的工作流程一样。 重塑人工智能与人类互动的更广泛生态系统的需求，也对投资行业的…

超大规模投资公司：波动性有利于看涨期权，不利于看跌期权。 五十二年前，经济学家、未来的诺贝尔经济学奖得主鲍勃·默顿发表了一篇关于公司债券估值的开创性论文。默顿模型存在诸多缺陷，金融文献数十年来一直在努力弥补这些缺陷，但其核心直觉却无比可靠：股东持有的是公司资产的看涨期权，而债券持有人持有的是这些资产的看跌期权。换句话说，股权投资关注的是上涨潜力，而信贷投资则…

正如我们在 1 月和 2 月的 《宏观经济信号》 中所讨论的，人工智能技术的加速应用正以惊人的速度改变着全球经济的诸多领域。自我们撰写这两篇文章以来，对人工智能及其所有创新、组件、基础设施和能源的巨大需求，已开始加剧美国的通胀压力。鉴于人工智能对国家安全日益增长的影响，这种价格压力很可能会持续下去。 然而，从中长期来看，随着经济对人工智能的影响做出反应，压力…

我难以置信地盯着屏幕。屏幕上显示的是我们电力公司的月度账单。费用竟然是我们以往收到的最高账单的三倍！当我把这个数字告诉团队成员时，他们立刻穿上了毛衣，知道办公室的温度肯定要骤降了。 人工智能已无情地渗透到我们生活的方方面面，由此引发了为这项新技术提供动力而产生的能源需求激增。与此同时，伊朗冲突也严重扰乱了全球能源市场。能源一直是世界各国最为关注的问题，但如今…

成功投资的核心始终在于比他人更有效地解读证据​​的能力。人类进步，以及由此延伸的金融进步，都离不开可靠证据的积累。科学方法长期以来一直是生成和验证证据最可靠的机制。 人工智能（AI）现在引入了一个悖论。 机器虽然极大地扩展了我们处理信息的能力，但过度依赖自动化认知可能会削弱支撑文明进步的认知基础。因此，核心问题不在于计算能力，而在于认知架构：机器究竟是增强还…

尽管人工智能在当前的金融创新浪潮中占据主导地位，但另一项技术也开始引起关注：量子计算。金融机构已经开始测试量子计算在投资组合优化和交易执行预测方面的应用，并探索其在蒙特卡罗期权定价方面的潜力。 在此之前，无论是用于交易终端还是运行大型语言模型（LLM）的计算机，都以相同的“经典”方式处理信息：将其视为一系列二进制位，每个位最终解析为 0 或 1。这种架构支撑…

美国3月份就业人数强劲反弹，创下2024年底以来的最大月度增幅。此次就业反弹遍及各行各业，在2月份数据显示就业人数急剧下降（这种下降通常只会在经济衰退时期出现）之后，无疑是一个令人欣喜的迹象。天气相关的干扰以及医护人员罢工可能是造成当月就业数据波动的原因。 然而，在这些波动背后，我们看到了一个更重要的转变：美国劳动力市场的结构性变化正在改变美国实际 GDP …

美国数据中心项目支出激增，去年年底首次超越办公楼。Matt Kunz 很早就注意到了这一趋势，当时 Meta Platforms Inc.在俄亥俄州哥伦布市外建设了一个计算中心。 Kunz，他是 Turner Construction Co.的副总裁兼总经理，该公司负责 Meta 的建设，表示其他科技公司很快涌入该地区，被其稳定的经济发展、大学人才库以及充足…

要点总结 地缘政治紧张局势正转向谈判，这可能会在中期内支撑风险资产。 股票估值仍接近公允价值，强劲的盈利，尤其是科技行业的盈利，支撑了市场。 宏观经济环境比预期的要稳定，消费者韧性强，信贷风险可控，利率处于结构性较高水平。 市场受到多方因素的影响。地缘政治紧张局势、美联储政策走向以及人工智能的快速崛起，都在争夺投资者的注意力。 地缘政治：关注走向，而非标题 …

主要结论 2025 年市场领导地位得到加强，并在 2026 年持续，新兴市场（EMs）和一些发达市场表现优于美国。 资产密集型行业占据主导地位，反映出人工智能基础设施和国防开支正推动数据中心、电力、国防和供应链的多年全球资本支出周期。 投资者结果取决于人工智能资本支出的回报率，谁将获得软件利润，以及哪些公司在更加本地化的世界中符合国内供应商资格。 在一个由狭…

要点总结： 新兴市场和亚洲的短期走势将取决于伊朗冲突的持续时间及其对邻国的负面影响。这可能导致沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国（阿联酋）的短期前景黯淡。 全球范围内，人们最关注的是油价上涨以及经霍尔木兹海峡运输的货物价格上涨。短期价格飙升固然令人担忧，但高价能否持续才是真正重要的。 新兴市场是一种多元化的资产类别，价格上涨将对某些市场带来利好，对另一些市场则带来…

自我们 1 月份的周期性展望报告 《 复合机遇 》发布以来，投资环境发生了显著变化。中东冲突扰乱了石油生产和运输，导致金融市场重新评估经济增长、通胀和央行政策的预期走势。在私人信贷市场，流动性不足和定价不透明等此前大多不为人知的风险，如今已成为投资者关注的焦点。人工智能持续推动投资热潮的同时，也在颠覆各行各业。其中一些冲击的影响将是短期的，而另一些则似乎更为…

自三周前中东爆发冲突以来，我一直敦促投资者保持冷静，抵制恐慌性抛售的诱惑。 虽然我仍然坚持之前的建议，但需要指出的是，这场冲突并没有像最初预期的那样迅速得到解决。 自上周以来，局势不断升级，其经济后果也日益显现。我们正目睹一场我称之为“双速石油危机”的局面，了解这种分化或许有助于您在未来几周甚至几个月内调整投资组合。 “真实”油价可能远高于此 本周四，美国基…

使用人工智能（AI）进行投资管理的优势显而易见：处理速度更快、信息覆盖面更广、研究成本更低。但有一个日益增长的认识盲点，投资专业人士不应忽视。 大型语言模型（LLMs）越来越多地影响着投资组合经理、分析师、研究人员、量化分析师，甚至首席投资官如何总结信息、产生想法以及制定交易决策。然而，这些工具学习的数据来自同一个高度偏斜的金融信息生态系统。那些吸引更多媒体…

主要观点 AI 颠覆已蔓延至多个行业，推动显著分化 历史表明技术革命具有深远积极的影响 无差别抛售可能是对 AI 颠覆性威胁的过度反应 近几周，与 AI 相关的颠覆性话题已浮出水面，推动着市场表面之下的变化。虽然标普 500 指数仍接近历史最高点，但由于对 AI 对未来需求和长期估值影响的担忧加剧，行业领导地位已在不同领域轮换，导致波动性上升并形成了“先卖后…

2025年的核心主题是市场情绪与经济现实的脱节。年初，人们普遍担忧激烈的关税和衰退的预测。然而，年底全球股市创下历史新高，美国经济保持持续增长，预期的经济收缩未能实现。 第四季度反映了这一总体动态。市场关注经济信号，如企业盈利、人工智能生产力以及利率走势，而很大程度上忽视了政治动荡。尽管美国历史上最长的政府停摆和持续的地缘政治波动，市场仍表现出惊人的韧性。历…

主要结论 人工智能驱动的颠覆正在考验质量的传统定义。在变革性创新周期中，市场历史上更倾向于奖励预期的收益加速，而非已建立的运营实力。 与技术变革相关的因素周期可能持续时间较长。过去的案例——尤其是20世纪90年代的事件——表明这些周期可能比预期的持续时间更长。 跨互补因素进行多元化至关重要。将质量与价值动量相结合，可能比依赖任何单一风格提供更大的韧性。 质量…

过去三个日历年中，美国股市受到狭窄力量的驱动，围绕人工智能（AI）的集体能量超级充电了“七巨头”中的早期领导者——即 S&P 500 中杠杆高度集中于 AI 建设的大型股票。 Ibrahim Kanan，BlackRock 基本股票部门美国核心股票团队的负责人，看到了正在发生的变化。在广泛追踪的 S&P 500 指数中经历了多年的历史性集中之…

如何通过严谨的框架将地缘政治冲击转化为投资组合层面的监管信号 地缘政治风险在投资会议、研究报告和风险仪表盘中经常被讨论，但它仍然难以转化为可记录和辩护的投资组合层面分析。投资团队面临的实际挑战是确定何时地缘政治发展超越了背景噪音，值得正式审查。 对于投资组合经理和风险委员会而言，问题不在于信息缺乏，而在于缺乏一种严谨的方法来确定地缘政治发展是否异常、它如何通…

在过去的几十年里，国际贸易在美国作为主要建筑师的情况下蓬勃发展。全球供应链横跨各大洲，资本自由流动，大宗商品被视为周期性投入而非战略资产。然而，随着各国现在将目光转向内部，这一框架已不再适用。 全球经济正经历一个 Absolute Strategy Research (ASR)，一家获奖宏观策略公司，所描述的断裂，即与冷战结束后主导假设的断裂。政府正更直接地…

ChatGPT 3.5 发布三年后，围绕人工智能相关公司的定位已成为股权投资者（或许“是”）的关键决策。公司的人工智能投资支出远超当前终端市场应用产生的收入，导致高杠杆参与者面临生存风险。 然而，像微软、Alphabet 和 Nvidia 这样的公司正凭借充裕的现金流积极投入创新，至少表面上，其估值倍数相对于围绕该技术的狂热情绪来说是适度的。但这种狂热确实存…

核心要点 从过去25年的低利率、低通胀环境转向的趋势在2025年仍在继续，人们日益认识到，一种新的高名义增长、持续通胀和更大波动性的体制已经开始。 发达市场面临历史上最高的债务水平和结构性赤字，这降低了财政和货币政策的灵活性。政府刺激增长的能力日益受到限制，而通胀压力仍然持续。 起始估值仍然是衡量长期未来回报的重要指标。随着美国股票被定价为完美，较便宜的非美…

前美联储公开市场委员会主席艾伦·格林斯潘曾著名地指出，预测外汇就像抛硬币。去年证明了他是对的。发生了什么，以及它能在多大程度上教会我们关于2026年的美元？ 像大多数预测者一样，我们在2025年初认为关税的经济影响将支持美元。然而，去年前几个月，美元下跌了大约10%。然后，就在市场适应了美元可能进一步疲软的可能性时，该货币反而稳定下来，甚至收复了一些失地。 …

在我们的《2026展望》中，我们审视了三个主题，认为这些主题将塑造未来一年的经济，并影响美国和全球市场。 主题1：不均衡复苏的日常影响 美国经济表面持续展现强劲势头，但在这繁荣的表象之下却存在显著差异。K 型复苏创造了不同的现实：资产负债表较强的家庭和地区表现良好，而预算紧张的群体则面临持续成本的压力。 主题2：人工智能从炒作到实际成果 企业正大力投资人工智…

生产力增长是美国经济在长期趋势之上扩张，同时又不引发通胀的关键机制。最新数据显示，2025年第三季度美国非农商业生产力增长了4.9%，这一涨幅足以在经济增长稳健的情况下抵消通胀压力。除了抑制通胀外，更快的生产力增长还有助于抵消人口增长放缓、劳动力萎缩以及退休人员群体扩大的结构性不利因素。技术创新有望为这一生产力提升提供支撑。美国仍然是全球生产力领先国家之一—…

自 2022 年 ChatGPT 横空出世以来，人工智能（AI）已从科幻走向现实。对许多人而言，AI 已成为一种必需品。 这一转变十分迅速。如今，几乎每家公司都希望将生成式 AI 整合到其商业模式中，而各国政府则急于发展主权 AI 基础设施。 华尔街已注意到这一点，并慷慨奖励了推动技术变革的公司。 根据摩根大通的数据，自 2022 年以来，标普 500 指数…

这种狭窄的领导地位本质上是不可持续的。如果发生导致投资者资金流入 ETF 逆转的情况，每卖出一美元就会从那 10 家公司中抽走 40%。历史表明，当市场依赖于少数几个名字来获取回报时，波动性会增加，回撤可能非常严重。 估值是另一个警示信号。标普500的市盈率仍处于周期高位。增长预期很高，任何失望都可能引发重新定价。对人工智能的热情推动了大规模的投资浪潮，但其…

人工智能正在重塑投资专业人士产生想法和分析投资机会的方式。如今，人工智能不仅能够通过所有三个 CFA 考试级别，还能自主完成长期复杂的投资分析任务。然而，对最新学术研究的仔细阅读揭示了专业投资者面临的一个更细致的图景。尽管最近的进步令人瞩目，但当前研究的深入分析—— 正如雅恩·勒克莱恩最近向英国议会作证所强调的那样 ——表明这是一个更结构性的转变。 在学术论…