作者：Karen Watkin、Fahd Malik、Alliance Bernstein 的 Edward Williams，2025 年 12 月 11 日
2025年初因美国政策冲击而动荡，关注点转向人工智能乐观和企业基本面，盈利和资本支出意向常常超过传统数据发布。尽管出现这些变数，各资产类别的回报依然稳健。展望2026年，我们认为宏观环境是有利的，尽管仍存在不确定性，欧洲的财政政策动态和美国劳动力趋势可能塑造可能的结果范围。
我们认为投资者应在今年展开时思考三个关键问题：
全球股市牛市是否即将结束？
2022 年底下行后开始的全球股市反弹带来了强劲上涨，这引发了关于牛市是否即将结束的疑问。历史表明事实并非如此：牛市很少因“老年”而终结——它们会因冲击或过度而结束。按历史标准，我们认为今天的集会是“中年”的，而非极端 （Display）。
我们认为宏观环境总体上对股市有利，预计明年增长将接近趋势，美联储也拥有充足的“干粉”方案以缓解利率，以防利率受到质疑。因此，我们认为过早退出股票可能存在机会成本，但专注于选择性以区分赢家和输家是明智的。
我们是不是处在一个人工智能泡沫里？
这场牛市的显著特征是其狭窄的领导力。AI 驱动的科技股带来了惊人的涨幅，形成了一个 K 型市场：少数大赢家，许多则落后。这种集中度推动了指数回报，但也带来了脆弱性。美国经济处于不对称暴露状态：最富有的家庭拥有最多股票并推动消费——因此人工智能调整可能冲击支出，甚至使经济陷入衰退。
不过目前，基本面令人安心，盈利增长——不仅仅是多次扩张——推动了回报。此外，美国科技公司资本投资的增加——尽管惊人地高——主要来自强劲的现金流而非债务，但我们正密切关注杠杆率上升和债务发行的迹象（ 显示 ）。
富估值不一定意味着短期回报不佳，但确实会放大下行风险。我们认为狭窄的市场领导力主张多元化，低波动性股票可以提供防御性敞口和有吸引力的估值，如果收益率下跌，可能带来顺风。（ 展示 ）。
近期信用的“裂缝”是否暗示着更大的问题？
近期围绕少数发行机构的负面新闻引发了对信用健康的担忧，但我们认为这些压力仍是孤立的，而非系统性的。总体来看，企业基本面稳健，流动性状况稳定，再融资活动也可控。信用利差——尤其是高收益——一直保持着惊人的稳定，这也是一则积极信号。
展望2026年，我们认为信贷前景依然有利，但估值几乎没有容错空间。违约率可能会从历史低点略有上升，但应保持相对控制，因为大多数发行人进入本周期时资产负债表强劲。鉴于利差情况，高收益明年价格上涨空间有限，但高收益仍能带来有吸引力的总回报。
我们认为，利差收窄和增长放缓的结合，使得信贷领域的选择性比以往任何时候都更为重要。
大局观：多资产收益策略的定位
在股票领域，我们看好美国的强劲盈利能力和资产负债表韧性，但多元化才是关键。新兴市场依然具有吸引力，交易价格低于发达同行，并受到较低本地利率、盈利改善和美元走软的支持。新兴市场也提供了人工智能的替代性敞口，但估值更为合理，尤其是在中国、台湾和韩国。我们也认为，用低波动性股票等防御性策略补充科技股配置有其价值，这有助于在避险环境中提供稳定性。
在固定收益方面，我们的质量一直在提升。投资级企业和 BB 级债券仍是首选收益来源，而较为温和的增长环境应使人们在进入低质量市场时保持谨慎。我们也喜欢政府债券： 它们已恢复与风险资产的负相关 ，为股权波动提供了潜在缓冲。我们认为关注短期和中期到期的债券是合理的，这类债券应从美联储的降息周期中受益，同时避免长期问题，因为这些问题的回报可能因财政问题而产生压力。
从我们的角度来看，多资产收益策略依然适合当前环境，虽然有利，但绝非无风险。经济增长应维持在长期平均水平附近，通胀虽稳固但已低于峰值，大多数地区的货币政策仍在放宽。
这些动态支持了风险资产，但股票和信贷的估值无疑丰富，宏观结果的范围依然较大。这正是多资产收益解决方案能够创造价值的背景：在保持纪律严明、风险意识的同时，捕捉收益和收益。
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