分析

要点总结 我们预计美联储的政策将在未来几次会议中保持不变，短期内10年期美国国债收益率可能维持在4%至4.5%的区间。如果油价长期居高不下，和/或通胀预期上升，收益率可能会突破4.5%的上限。 鉴于通胀风险较高，我们更倾向于选择中期债券（即 4 至 10 年期债券），而不是长期债券。 我们建议投资者考虑重点关注高质量债券，而更激进的投资者可以考虑优先证券以增…

核心要点 美国与伊朗的战争焦点正从强度转向持续时间，特别是关于霍尔木兹海峡（全球最重要的石油咽喉之一）的交通中断将持续多久的问题。 考虑到美国是净石油出口国，并且汽油支出占比下降，美国在油价上涨方面相对于大多数发达国家处于更有利的位置，但这并不意味着如果油价持续高企，增长和/或通胀冲击就不会发生。 这场战争不仅加剧了美国股市“水面上有烟，水下有火”的性质，还…

宏观经济学中最令人恐惧的混合词正在市场讨论中卷土重来：滞胀。 美国与伊朗的以色列冲突实际上已经使霍尔木兹海峡的油轮交通停滞，霍尔木兹海峡是全球能源商品供应的关键咽喉要道，导致布伦特原油价格首次自2022年以来突破每桶100美元。这些事件可能会加剧持续五年之久的顽固通胀，并冲击周五发布的数据显示，该经济在第四季度仅以年化0.7%的速度扩张。同时，美国劳动力市场…

核心要点 美联储的新经济预测充满了更多的不确定性 中东冲突不太可能以有意义的方式阻碍增长 软性就业和即将到来的高通胀让美联储陷入困境 三月如狮子般来临，但它会像小羊般离去吗？这是投资者面临的问题，因为市场正在应对日益上升的风险。中东地区的冲突、油价飙升（汽油价格高达每加仑3.63美元）以及二月持续弱于预期的就业报告，在美联储3月17日至18日会议前夕，重新引…

市场长期以来一直难以对地缘政治风险进行有效定价。部分原因是，每次冲突爆发往往被视为一次性的市场波动，人们认为可以渡过难关，并在局势稳定后逐渐淡出市场。 然而，如今的地缘政治风险不再是一系列孤立事件，而是日益分裂、多极化的世界格局的显著特征（更多内容，请参阅我们的《2025 年世俗展望 》之“ 分裂时代 ”）。跨国机构的运作已不如以往可靠，稳定性也受到侵蚀。 …

自伊朗冲突爆发以来，黄金价格下跌了15%，其作为终极价值储存手段的声誉已大打折扣。它未能发挥避险或对冲地缘政治风险的作用。然而，这种情况并非罕见——本月出现的走势与2008年全球金融危机以及2020年3月新冠疫情爆发期间的类似价格调整如出一辙。毕竟，黄金易于出售，许多持有者将能够获得丰厚利润：尽管近期有所下跌，但过去一年来金价仍上涨了超过50%。 然而，市场…

要点总结 2026年第一季度的盈利增长势头显著强于预期。标普500指数的盈利增长率同比接近28%，且超出预期的比例高于历史中位数，这支撑了市场预期，即在没有重大宏观经济变化的情况下，盈利增长势头有望延续至第二季度。 修正幅度集中于特定领域而非广泛领域：科技和通信服务（以及部分可选消费品驱动因素）占据了不成比例的上涨空间，“七大巨头”（Mag7）继续大幅超越其…

过去两个月，股市波动剧烈。如果你习惯于忽略市场噪音，只是偶尔关注一下，那你可能错过了这波行情。年初股市下跌9%后，迅速反弹，近期更是创下历史新高。 中东局势依然动荡，而且在某种程度上，4月份以来变化不大。然而，投资者对未来的信心已经恢复。尽管地缘政治新闻不断，市场也出现短期波动，但投资者似乎正在重新关注基本面。 停火协议延长，但谈判暂停。 市场一直被有关中东…

2026 年 3 月的通货膨胀率为 3.1%，这是自 2024 年 5 月以来的最低水平。 美国国债占 GDP 的 125%，达到历史最高水平。“历史最高”这个说法可能还不够准确。 目前债务的综合利率为2.5%。利率和债务规模都在上升——真是雪上加霜。 贵金属和大宗商品以及通胀保值债券（TIPS）都能起到抗通胀的作用。股票则不是良好的通胀对冲工具。 受能源价…

美国3月份就业人数强劲反弹，创下2024年底以来的最大月度增幅。此次就业反弹遍及各行各业，在2月份数据显示就业人数急剧下降（这种下降通常只会在经济衰退时期出现）之后，无疑是一个令人欣喜的迹象。天气相关的干扰以及医护人员罢工可能是造成当月就业数据波动的原因。 然而，在这些波动背后，我们看到了一个更重要的转变：美国劳动力市场的结构性变化正在改变美国实际 GDP …

去年底，美联储结束了最新一轮量化紧缩（QT）计划：即通过出售证券或让证券到期而不进行再投资来缩减资产负债表。美联储的资产负债表规模一度接近 9 万亿美元，约占美国 GDP 的 35%，此后缩减了超过 2 万亿美元。与 2019 年货币市场波动剧烈迫使美联储突然停止 QT 不同，这一次市场似乎几乎没有察觉到任何变化。 缺乏反应至关重要。正如时任美联储主席耶伦在…

关键观察结果 冲突结束后，市场会是什么样子？ 中东停火协议的达成，对投资者而言无疑是雪上加霜，他们对每一条新闻都反应愈发敏感。市场波动性飙升：在停火协议达成之前，VIX 指数今年已翻了一番，3 月份均价达到 25 点——比年底水平高出约 67%——这凸显了未来道路的不确定性。 如果停火能够带来更持久的和平，历史可以为市场走向提供一些指导，但也敲响了警钟。虽然…

在地缘政治紧张的环境下，多元化*会受到考验，投资者可能需要更全面地考虑其投资组合中包含的资产。 分散投资被认为是投资者抵御风险的第一道防线。其逻辑不难理解：股票提供增长，债券提供稳定性，那么两者结合起来应该能够帮助投资组合抵御大多数市场环境的影响。 但这种关系从来都不是理所当然的，中东地区敌对行动的升级恰逢其时地提醒了我们这一点。随着地缘政治紧张局势加剧，市…

尽管国内生产总值（GDP）持续增长，失业率保持低位，工资增长也好于预期，但总体经济指标依然坚挺。然而，这些数据反映的是平均值，而非家庭的实际生活状况。越来越多的消费者持续面临住房、食品和医疗保健等必需品价格上涨的压力。近期，汽油价格的上涨更是加剧了这种压力，尤其对中低收入家庭而言更是如此。 因此，尽管整体经济数据表现稳健，但消费者信心依然低迷，凸显了整体经济…

黄金是 2025 年回报率最高的主要资产类别 ，年度涨幅约为 64%。其上涨得益于多个相互强化的因素：地缘政治不确定性加剧推动避险需求，美元疲软，央行持续积累，以及黄金 ETF 资金流入强劲。这些力量共同为金价提供了结构和资金流的双重支持。 动能延续至2026年初，黄金价格超过每盎司5000美元，仅1月份就上涨了近18%。虽然这一涨幅的幅度值得注意，但也再次…

主要结论 2025 年市场领导地位得到加强，并在 2026 年持续，新兴市场（EMs）和一些发达市场表现优于美国。 资产密集型行业占据主导地位，反映出人工智能基础设施和国防开支正推动数据中心、电力、国防和供应链的多年全球资本支出周期。 投资者结果取决于人工智能资本支出的回报率，谁将获得软件利润，以及哪些公司在更加本地化的世界中符合国内供应商资格。 在一个由狭…

当我们试图单独挑选任何事物时，我们发现它与宇宙中的其他所有事物都联系在一起。 — John Muir，苏格兰裔美国自然主义者和作家 当我们想到“均衡”这个词时，可能会联想到一系列含义 “供给等于需求。”（市场出清）“所有赤字和盈余加起来为零。”（会计恒等式）“事物暂时稳定，没有变化的动力。”（稳态）“每一个行动都有一个相等且相反的反应”（牛顿第三定律）“大自…

战争、瘟疫、恐怖袭击、金融危机。 美国股市经历了所有这些，甚至更多，尽管有时事件会打乱市场节奏，但它始终能重新站稳脚跟，最终迈向新的高点。 当投资者看着他们的账户余额下降，而新闻似乎无情地悲观时，历史对他们来说可能只能提供些许冷安慰。 但查看数据——市场如何对过去的事件做出反应并恢复——表明纪律性投资意味着要承受波动性，因为如果你想在市场中停留足够长的时间以…

核心要点 美国与伊朗的战争焦点正从强度转向持续时间，特别是关于霍尔木兹海峡（全球最重要的石油咽喉之一）的交通中断将持续多久的问题。 考虑到美国是净石油出口国，并且汽油支出占比下降，美国在油价上涨方面相对于大多数发达国家处于更有利的位置，但这并不意味着如果油价持续高企，增长和/或通胀冲击就不会发生。 这场战争不仅加剧了美国股市“水面上有烟，水下有火”的性质，还…

我们大多数人都被告知，分散投资有益。我们被告知，除了股票之外，还可以持有其他资产来平抑市场的波动。甚至有些资产在股票下跌时反而会上涨。在过去的24年（1998-2022年）里，债券就扮演了这样的角色。在其他时期，贵金属也发挥了类似的作用。有时，仅仅持有股票市场中一些防御性较强的板块也能有所帮助。 现在，几乎没有任何帮助。没有避难所。 标准普尔500指数 标普…

要点总结 地缘政治风险结构性升高，多极领导格局、不断增长的国防开支和更加频繁的冲突将塑造未来十年。 历史表明，大多数地缘政治冲击不会对市场留下持久的影响，这表明不应因为短期波动而撤离风险资产。 然而，反复持续的干扰会重塑供应链、资本流动和战略资源依赖性。 石油不再是唯一的传输渠道；如今，半导体、稀土和关键生产网络也面临风险。 构建具有韧性的投资组合需要全球多…

鉴于10年期美国国债收益率和油价的上涨，美联储近期降息的理由已大幅减弱。这是当前市场传递的关键信息。我们并未面临疫情后通胀飙升的局面，因为货币增长和财政扩张的规模都远未达到那种极端水平。但这并不意味着美联储可以放松货币政策。随着10年期国债收益率逼近4.50%，甚至可能达到4.60%，债券市场实际上已经替美联储完成了收紧货币政策的操作，这大大降低了立即降息的…

标普 500 指数较 1 月 27 日的历史高点下跌了约 7%。不出所料，媒体充斥着铺天盖地的 “红色” 标题，讨论着我们正经历的看似 “无休止”的调整。不出所料，此前安于现状的投资者如今也开始焦虑，因为似乎一切都无济于事。然而，指数层面的下跌掩盖了更为令人担忧的现实：股市广度已经大幅缩水。据摩根士丹利的数据显示，标普 500 指数成分股中约有 42%的股价…

要点总结： 新兴市场和亚洲的短期走势将取决于伊朗冲突的持续时间及其对邻国的负面影响。这可能导致沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国（阿联酋）的短期前景黯淡。 全球范围内，人们最关注的是油价上涨以及经霍尔木兹海峡运输的货物价格上涨。短期价格飙升固然令人担忧，但高价能否持续才是真正重要的。 新兴市场是一种多元化的资产类别，价格上涨将对某些市场带来利好，对另一些市场则带来…

自三周前中东爆发冲突以来，我一直敦促投资者保持冷静，抵制恐慌性抛售的诱惑。 虽然我仍然坚持之前的建议，但需要指出的是，这场冲突并没有像最初预期的那样迅速得到解决。 自上周以来，局势不断升级，其经济后果也日益显现。我们正目睹一场我称之为“双速石油危机”的局面，了解这种分化或许有助于您在未来几周甚至几个月内调整投资组合。 “真实”油价可能远高于此 本周四，美国基…

您的投资组合正是为此而建：伊朗战争最新动态 过去三周令人不安，不仅对市场而言，对任何关注世界发生的事情的人来说都是如此。撇开政治不谈，正在发生的中东战争对经济和投资组合都有实际影响，我们想分享我们对当前形势的看法以及它如何影响我们的投资。 2026 年 2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动了联合军事打击，引发了海湾地区的报复性攻击，并实际上切断了霍尔木兹…

尽管关于其最优性的持续争论不断（Pham 等人，2025 年），60/40 股票-债券投资组合仍然是长期资产配置的广泛基准。然而，对许多家庭而言，挑战不在于框架本身，而在于实施该框架所需的资本金额。可投资资产有限、避免明确借贷的愿望、住宅房地产的显著敞口以及维持流动储备的需求，往往限制了完全资助传统配置的能力。 杠杆 ETF 提供了一种替代方案。与其增加风险…

主要观点 尽管主要指数相对平稳、波动率较低，但市场内部显示出扩散加剧、相关性下降和参与度扩大的情况。 等权重指数、小盘股和国际股票表现优于市值加权基准，这与过去那些因科技股高度集中而限制指数级增长、并增加潜在脆弱性的时期相呼应。 与伊朗相关的地缘政治风险提升了能源领域的领导地位和波动性，而股票和行业层面的波动加剧了多元化、再平衡以及基于基本面、主动决策的重要…

2025年的核心主题是市场情绪与经济现实的脱节。年初，人们普遍担忧激烈的关税和衰退的预测。然而，年底全球股市创下历史新高，美国经济保持持续增长，预期的经济收缩未能实现。 第四季度反映了这一总体动态。市场关注经济信号，如企业盈利、人工智能生产力以及利率走势，而很大程度上忽视了政治动荡。尽管美国历史上最长的政府停摆和持续的地缘政治波动，市场仍表现出惊人的韧性。历…

核心要点 从过去25年的低利率、低通胀环境转向的趋势在2025年仍在继续，人们日益认识到，一种新的高名义增长、持续通胀和更大波动性的体制已经开始。 发达市场面临历史上最高的债务水平和结构性赤字，这降低了财政和货币政策的灵活性。政府刺激增长的能力日益受到限制，而通胀压力仍然持续。 起始估值仍然是衡量长期未来回报的重要指标。随着美国股票被定价为完美，较便宜的非美…