债券市场达到转折点
Charles Schwab 的 Kathy Jones, 8/11/25
有时市场会给出一个明确的信号，表明转折点已经到来。7 月就业报告就为债券市场提供了一个这样的时刻。该报告包括了向下修正 ，显示过去几个月的就业增长远弱于此前的预期。这表明未来经济增长将放缓，并增加了美联储很快将降低利率的可能性。
在发布这些消息后，国债收益率下降，基准的10年期收益率暴跌14个基点至4.23%。目前的收益率表明，市场预期联邦基金利率到2026年底将降至3%。
市场预期联邦基金利率到2026年底将降至3%
自从年初以来，我们一直在问“是关税和移民政策导致的经济放缓先发生，还是通货膨胀先发生？”目前，经济同时面临这两方面的影响，但从长期来看，经济增长放缓是更为重要的因素。高关税、政府开支削减以及移民限制是经济增长的障碍，同时也在推高物价。面对这种政策组合，企业和消费者变得谨慎。因此，招聘和消费都放缓了。在最近的修正后，过去三个月的非农就业人数平均增加仅为3.5万人——这是五年来的最低水平。
过去三个月的非农就业人数平均增加大幅放缓
剔除通胀因素后，消费者支出在过去几个月大幅下降。支出的年化率自2010年以来首次为负，不包括2020年新冠疫情时期。
消费者支出在最近几个月有所下降
困境在于，相同的政策组合正在加剧通胀压力。许多商品的成本因关税而上升。与此同时，由于劳动力队伍中出生国外的工人减少了34.1万，主要是由于移民限制，劳动成本也在逐渐上升。
因此，失业率保持低位，因为缓慢的招聘速度与可供工作的人员减少相匹配，但工资正在逐步上涨。按个人消费支出价格指数（PCE）衡量的通胀率已经开始上升。
通胀率已经开始上升
联邦储备
我们预计美联储将把对经济疲软和就业增长放缓的重视程度置于当前通胀水平之上，前提是较慢的增长将抑制通胀。我们预计在9月会议上将目标联邦基金利率下调25个基点至4.0%至4.25%，并在12月再次下调。
美联储目前的政策被描述为“限制性”，意味着利率足够高，可以抑制经济增长并使通胀降至2%的目标。几次降息将使其进入对经济中性的范围。由于经济周期往往具有自我强化性，预计在未来一年内联邦基金利率将降至接近3%至3.25%。
美联储降息通常对短期利率影响最大，因为这些利率最易受到央行政策的影响。中期至长期利率则更多地受到未来经济增长和通胀前景的影响，且在给定会议上的联邦基金利率变化对其影响较小。
鉴于通胀压力顽固不退以及联邦政府不断增加的融资需求，长期收益率可能不会像短期利率那样大幅下降。收益率曲线的斜率很可能会保持正斜率或进一步陡峭。
国债收益率曲线的斜率是正的
对于投资者而言，经济放缓背景下利率下降表明固定收益市场总体回报应继续保持正值（记住，债券收益率和债券价格通常呈反向变动）。在此背景下，收益率回升至年初水平的风险已经减小。我们认为，已经达到了一个转折点，这将有利于债券投资。
我们仍然倾向于维持中等期限（5至10年）的高信用等级债券组合，如国债、投资级企业债券和高评级市政债券。对于低信用等级债券，如高收益债券，我们将限制其敞口，因为经济放缓可能会给这些发行人的定期债务服务支付能力带来压力。
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