令人惊讶的是，与传统观念相反，债券市场可能正在从股票中获取其风险信号。至少，当比较两种主要波动性指数的波动时，情况似乎确实如此。
股票投资者常常通过芝加哥期权交易所波动指数（VIX）来衡量股市中的恐惧或未来不确定性。与此同时，固定收益投资者则依赖于美林 Lynch 期权波动估计指数（MOVE 指数）来追踪债券市场未来波动性的预期。但哪一个市场主导另一个市场？这些波动性指标中哪一个领先，还是它们只是在各自领域内对不同风险源作出反应？
挑战假设：股票领先债券的证据
为了回答这个问题，我们研究了自 2003 年以来 VIX 和 MOVE 指数的历史数据，分析了这两个指数之间的互动情况。
我们的分析揭示了一个令人惊讶的结果：虽然 MOVE 指数的波动并不预示 VIX 的变动，但 VIX 的变化却有助于预测未来 MOVE 指数的变动。
这颠覆了传统的看法。投资者通常认为，对利率预期和宏观经济信号敏感的债券市场会引领股票市场。但至少在市场隐含的未来不确定性方面，关系似乎正好相反：债券市场正在从股票市场获取信号。
为了探索这一点，我们研究了这两个指数的共同行为。在过去 20 年里，它们通常同步变动，尤其是在宏观经济压力时期，30 天滚动相关性平均约为 0.59。但相关性并不意味着因果关系。为了测试预测关系，我们使用了 Granger 因果分析，这有助于确定一个时间序列是否能改善另一个时间序列的预测。在我们的情况下，答案是明确的：VIX 领先。
市场压力与临时债券领导
有趣的是，在压力水平较高的时期，这种模式会发生变化。当 VIX 和 MOVE 指数同时高于其第 75 百分位数水平，表明高波动期时，我们会观察到反转：MOVE 指数对 VIX 显示出一些预测能力。在这些时刻，股票似乎从债券中获取线索。虽然这种情况很少见，但它表明在市场信息通常流动的时期，信息流动可能会短暂逆转。
这些结果的一种解释是，由于 MOVE 指数似乎在极端不确定性时期占据主导地位，债券经理更能够察觉宏观经济中的巨大变化，并比股票经理更好地捕捉到情绪的巨大变化（即，当我们从正向动量转变为负向动量时）。
多资产和对冲策略的含义
这些发现可能对仅投资单一资产的投资者影响不大，但对于投资于多种资产类别的投资者影响更大。研究结果表明，对于多资产经理而言，在评估市场中的恐惧情绪时，当恐惧或不确定性出现大幅变动时，最好关注债券市场。但在处理对未来不确定性感知的小幅变动时，股票市场可能意外地成为跟踪风险的更好指标。
这些结果还对那些不在股票市场或债券市场，但使用这些市场来对冲风险的投资者具有很强的启示意义。如果一个大宗商品交易者正在寻找股票市场或债券市场即将出现大幅变动的早期信号，以便退出大宗商品市场，他们可能需要在 VIX 指数和 MOVE 指数之间转移注意力，随着市场环境的变化而变化。
这些发现挑战了一个长期存在的假设：即债券市场总是领先。至少在衡量未来不确定性方面，股票市场似乎在设定基调，除了在最动荡的时刻，债券市场重新获得影响力。看来，总体而言，债券市场更多地是根据股票市场的风险评估来对未来进行评估，而不是反过来。这些结果值得进一步研究，不仅是要研究哪个市场在引领另一个市场，还要研究这种不确定性是如何在它们之间传递的。
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