通货膨胀，你在吗？我是凯文·沃什

凯文·沃什抵达华盛顿，带着一份他希望就任美联储主席后推行的一系列改革方案。但他可能难以在短期内——甚至根本无法——实现这些改革，因为他面临着其他政策制定者的潜在反对以及根深蒂固的制度传统。

将利率从目前的 3.5% 到 3.75% 区间降低可能是沃什最常提出的目标，但由于通货膨胀仍然居高不下，这可能是他面临的最大挑战。

“我们假设他会尽量降低利率，但超过 2% 的通胀率会使这变得困难，”嘉信理财金融研究中心 (SCFR) 固定收益研究和策略主管科林·马丁表示。

其他几个目标也十分突出，包括缩小美联储的资产负债表规模、改变美联储的沟通方式，以及（也许最重要的是）让市场相信他独立于特朗普总统。

轻型设备可承受重物搬运

在即将卸任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔主持的 4 月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议上， 四位政策制定者对 FOMC 暂停利率在 3.5%至 3.75%区间内调整的决定表示反对 。其中三位并非反对暂停利率调整，而是反对他们所称的 FOMC 在通胀飙升（尤其是在战争引发的油价上涨背景下）时倾向于降低利率的做法。目前通胀率已超过 3%，而美联储的通胀目标为 2%。

马丁表示：“这些反对意见可能表明，他们认为通胀上升的风险比声明中暗示的要大。通胀率已经连续五年高于美联储2%的目标，委员会不能掉以轻心。”

沃什在 20 年前全球金融危机期间担任美联储委员时是一位鹰派，但近年来他的立场变得更加鸽派。他认为，凭借人工智能驱动的生产力提升， 美联储可以维持较低的利率。

据 《纽约时报》 最近的一篇文章报道，沃什表示，人工智能的蓬勃发展是“我们一生中——过去、现在和未来——最能提高生产力的浪潮”。他还称人工智能“具有结构性通缩作用”。

这一理论引发了一场辩论，即美联储能否通过降低利率，让经济在人工智能驱动的生产力激增下安全地“过热”增长。并非所有美联储决策者都认同他的观点。

“我预计人工智能的繁荣不太可能成为降低政策利率的理由，”美联储理事迈克尔·S·巴尔在 2 月份表示。

巴尔是 4 月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议上投票维持利率不变的八名成员之一。由于八名成员投票支持暂停加息，另有三名成员反对任何放松货币政策的迹象，除非就业市场出现大规模崩溃，否则沃什似乎不太可能立即改变这种局面。

“这提醒沃什，FOMC 中最重要的字母是最后一个字母：C，代表委员会，”嘉信理财立法和监管事务总经理迈克尔·托斯南德说。

截至 5 月 15 日， 芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 工具显示，2026 年降息的可能性几乎为零，而且——鉴于近期 4 月份消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的疲软表现—— 加息以抑制通胀的可能性大大增加 。如果这是沃什在强调降息必要性之后采取的第一步行动，那将是一个颇具讽刺意味的转变。

随着鲍威尔计划继续留在美联储理事会的消息传出，沃什面临的挑战更加严峻。这意味着这位前美联储主席将继续对利率政策拥有投票权。这使得沃什成为70多年来首位接任仍在任前任主席的美联储新主席。

鲍威尔承诺会保持低调，但可以说，除了沃什本人之外，他发表的任何公开言论都比任何其他美联储政策制定者的言论更有分量。

鲍威尔决定留任，也意味着美联储理事斯蒂芬·米兰将离任，他曾多次投票支持降息。

SCFR 首席投资策略师 Liz Ann Sonders 表示：“展望未来，另一个重要的方面是，超级鸽派现在不再是美联储的成员了。”

削减美联储资产负债表

资产负债表本身比较晦涩难懂，与其说是新闻头条，不如说是背景讨论。即便如此，它仍然会影响利率，而沃什希望大幅削减资产负债表的做法可能会引发阻力。

美联储在大衰退后（以及疫情后）实施的量化宽松（QE）计划，使其资产负债表规模增加了数万亿美元，旨在维持低利率并刺激经济增长。2022 年，美联储资产负债表规模达到峰值，接近 9 万亿美元，随后在 2026 年 5 月初回落至约 7 万亿美元。

这种逐步缩减规模，或称量化紧缩（QT），旨在缓解 2022 年和 2023 年通胀飙升带来的压力，但资产负债表规模仍远高于 2010 年代接近 4 万亿美元的水平，也高于 2008 年金融危机前的不足 1 万亿美元。虽然其占国内生产总值（GDP）的比例已从近期高位回落，但按历史标准衡量仍然处于较高水平。

美联储的资产负债表主要由其在公开市场上买卖的金融证券构成。在量化宽松政策下，美联储增加长期证券持有量时，国债收益率可能下降，从而降低企业和消费者的借贷成本。而减少长期证券持有量时，收益率往往会上升，但这其中的平衡需要巧妙把握。有时，政策信号比实际执行更为重要。

沃什希望看到美联储的资产负债表缩减，他认为这使得美联储在金融市场中拥有过大的影响力。他在 2025 年发表于 《华尔街日报》的一篇评论文章中称其“臃肿”。但缩减速度过快可能会导致银行储备下降，从而引发市场波动。

即使在近期外汇储备缩水的情况下，美联储去年底也不得不承诺每月购买400亿美元的国债，直至今年4月，以维持充足的外汇储备。此举旨在避免重蹈2019年的覆辙，当时所谓的“回购协议”市场波动剧烈，美联储通过该市场向银行和其他贷款机构提供临时流动性。

马丁在最近一期“投资之道”播客节目中表示：“沃什长期以来一直主张缩减资产负债表。如果美联储减少其持有的国债，可能会导致收益率上升，新的买家就需要加大投入。这将与本届政府希望降低收益率的意愿背道而驰。”

从沃什上个月在参议院银行委员会确认听证会上发表的言论来看，他知道自己无法立即实现资产负债表目标。

马丁说：“重要的是，沃什提到这将需要很长时间，而且应该充分沟通。他大概是这么说的：‘18年来发生的事情不可能在18分钟内就改变。’所以，如果真的有缩减资产负债表的计划，那很可能需要时间，以免市场做出反应或出现波动加剧的情况。”

沟通方式的转变

过去 15 年来一直关注市场的人可能不知道，美联储主席在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后召开新闻发布会并非一直如此。这种做法直到 2011 年 4 月在美联储主席本·伯南克的领导下才开始定期举行，此后耶伦和鲍威尔两位主席也延续了这一传统。

媒体和投资者密切关注着事态发展，市场往往会根据主席的发言而波动。并非所有人都赞同这种做法，沃什本人显然也不喜欢这种做法。据 CNBC 报道，在提名听证会上，他拒绝承诺在每次政策会议后都召开新闻发布会。

沃什可能还希望控制美联储发布的经济预测数量，目前是每年四次。此外，美联储决策者经常公开讲话，但如果沃什的提议得到采纳，这种情况可能会减少。

马丁说：“他似乎真的想改变美联储的沟通方式和沟通频率。”

沃什在演讲和文章中表示，美联储决策者发表过多的经济预测和演讲，可能会使他们成为自己预测的“囚徒”。

马丁说：“我们听到的所有信息都有利弊。一方面，我们可以非常清楚地了解每个人在特定时间点的想法。但另一方面，当某个官员发表讲话时，这可能会影响市场。如果我们失去了这种信息渠道，或许我们会更加关注经济数据和我们自己的分析，而不是他们告诉我们的一切。”

沃什甚至提出了一个更为激进的方案，即让联邦公开市场委员会每年只召开四次会议，而不是八次会议。

“我很难想象他们一年只见面四次，但凡事皆有可能，”马丁说。“我觉得这种情况不太可能发生。”

尽管沃什几乎完全掌控着自己的新闻发布会，而且并非必须召开，但要撼动这种局面可能并非易事。即使他试图减少自己的新闻发布会次数，也可能引发投资者的批评，因为他们已经习惯了记者们追问美联储主席的决策过程。

“这档节目一直很精彩，但我想我们会有更多的时间，更多的时间来分析这份声明等等，”马丁说。“但谁知道呢？目前还没有确切的计划。考虑到如果这些改变最终得以实现，情况肯定会有所不同，所以可能会有一段时间充满不确定性和波动，但我们拭目以待。”

点阵图目标，提议的通胀变化

深入探究美联储的运作流程，沃什似乎对点阵图有所顾虑。点阵图是联邦公开市场委员会 (FOMC) 每季度共享的一种工具，用于绘制每位政策制定者对未来几年利率走向的预期。

据 《巴伦周刊》 报道，沃什在参议院银行委员会的听证会上表示：“美联储向全世界公布了他们的预测点和走势。我认为，如果美联储在开会前再做决定，这种循序渐进的考虑可以避免央行犯下更多错误。”

点阵图深受投资者和分析师的青睐，因此可能难以被弃用。自金融危机以来，央行透明度一直备受重视，而点阵图是许多人用来模拟未来利率环境的重要工具。

沃什提出的另一项可能遭到强烈反对的提议是，改变美联储计算通货膨胀的方式。

据 CNBC 报道，沃什告诉委员会：“我最感兴趣的是：潜在通胀率是多少？而不是：由于地缘政治变化或牛肉价格变化而导致的一次性价格变动。我更倾向于采用所谓的‘截尾平均值’来衡量。我们剔除所有尾部风险和一次性因素，然后思考价格的总体变化是否会对经济产生次级影响。”

用这种方式衡量，可能会得出比近期公布的数据更低的通胀数字。但反对者认为，改变计算方法，转而关注长期影响，可能会使人们更难理解影响消费者和企业的短期波动。

独立日

最后，也是同样重要的一点，沃什面临着证明自己独立自主的挑战。他是由特朗普总统提名的，而特朗普毫不掩饰地希望降低利率，沃什本人也长期以来一直倡导鸽派政策。

他可能是美联储主席提名人中第一个被参议员问及是否会成为总统“傀儡”的人，他在听证会上对此予以了强烈否认。

沃什告诉参议员们，他并未承诺以降息作为获得特朗普总统提名的回报。事实上，他强调央行在决策时必须不受政治影响。

“我从2003年就认识凯文了，时间很长了，”桑德斯说。“我认为他非常聪明。我相信他明白机构独立性的重要性。”

即便如此，如果沃什强行推行降息，他可能会发现自己受到了质疑，甚至面临新的“傀儡”指控。

市场不认可的降息举措可能会引发市场的强烈抗议，导致国债收益率上升，如果经济增长在通胀环境下放缓，美联储的处境将更加艰难。如果沃什不想与所谓的“ 债券市场义警 ”会面，那么只要通胀居高不下，他就可能不得不坚持美联储独立性的承诺，而这可能会招致总统的强烈反对。

正如 《华尔街日报》 最近的一篇头条文章所指出的那样，即使对于一位初来乍到华盛顿并接过主席槌的美联储主席来说，这也是一件如履薄冰的事情。

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