SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 适合纳入你的投资组合吗？你可能别无选择

如果你过去几个月一直与世隔绝，那么你可能不知道，全球三家规模最大、最具影响力的私营公司——SpaceX、Anthropic 和 OpenAI——正准备在同一年上市。它们加起来可能会为公开市场增加近 4 万亿美元的市值。

不夸张地说，上一次发生如此大规模的事件时，互联网还处于起步阶段。

我想帮助你思考这对于你的退休账户以及你可能在不知不觉中持有的指数基金来说，究竟意味着什么。

公司保持私有状态的时间越来越长

你们当中有些人可能还记得，在互联网泡沫时期，首次公开募股（IPO）是公司筹集资金发展的主要方式。在互联网泡沫时期，许多公司很早就上市，有时甚至在它们还没有像样的收入，更不用说盈利了。据佛罗里达大学 IPO 倡议组织的数据显示，在 1995-1996 年的高峰期， 每年有近 700 家公司在美国证券交易所上市。这些公司上市时的中位成立时间约为六七年。

那个时代已经一去不复返了。过去二十年里，私募资本市场显著深化，风险投资规模也大幅扩大。与此同时，上市公司面临的监管负担却日益加重。

这些因素共同促使公司延长私有化时间。年度 IPO 数量已从上世纪 90 年代中期的峰值大幅下降，而公司上市时的平均年龄则大约翻了一番，达到 12-14 年左右。

我们正在近距离地目睹这些后果。SpaceX 成立于 2002 年，Anthropic 成立于 2021 年，但它的增长速度几乎超过了风险投资史上任何一家公司。换句话说，它们都是成熟且规模庞大的企业，只是在私募市场为其多年的增长提供资金支持后，才选择在现在上市。

对投资者而言，这有利有弊。一方面，早期公司的风险已基本消除；另一方面，潜在的收益也随之错失了很大一部分。SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 的早期投资者已经赚得盆满钵满。

这些数字不容忽视

让我们简要地看一下 SpaceX 和 Anthropic 之间实际正在讨论的内容。

SpaceX 计划通过 IPO 上市，目标估值达到 1.75 万亿美元，发行价为每股 135 美元。该公司计划筹集 750 亿美元，这将是历史上规模最大的 IPO。

在断言这种说法毫无道理之前，请考虑一下 SpaceX 去年发射的卫星占全球入轨总质量的 83%。 其星链（Starlink）卫星宽带服务目前拥有超过 1200 万付费用户。据该公司称，星链的累计网络容量已从 2019 年的几乎为零增长到如今的每秒 600 太比特以上， 其中最近 18 个月的增长最为迅猛。

至于 SpaceX 的人工智能部门，其 IPO 的主承销商高盛预测， 到 2030 年，该部门的规模将增长约 100 倍， 从 32 亿美元增至 3220 亿美元。我认为这个数字更像是愿景而非预测，但它表明了公司推介的依据。

就增长速度而言，Anthropic 的故事或许更加令人瞩目。这家总部位于旧金山的公司去年 7 月的年化营收为 40 亿美元，到年底已达 90 亿美元。而到了今年 5 月，其营收更是突破了惊人的 470 亿美元大关。

在最近一轮融资后，Anthropic 的估值达到 9650 亿美元， 超过了 OpenAI 的 8520 亿美元。 据追踪数万家美国企业支付数据的 Ramp 数据显示，Anthropic 的 Claude 在 4 月份首次超越 OpenAI 的 ChatGPT，成为企业用户采用率最高的产品。超过 34% 的企业表示他们订阅了 Claude，而 OpenAI 的订阅率为 32%。

那么，该公司为何寻求上市呢？Anthropic 总裁 Daniela Amodei 本周在一次科技会议上直言不讳地表示 ：训练人工智能模型是“一项资本密集型业务”，而公开市场“非常适合”为这种长期投资提供资金。

潜在指数问题

大多数美国人都在通过投资广泛的指数基金来为退休储蓄。如果你正在阅读这篇文章，那么你很可能也是其中之一。这些产品的设计理念是被动的，也就是说，它们持有的股票完全由指数决定。

如果公司逐步加入指数，规模较小，不会对指数产生过大影响，那么这种做法通常运作良好。但 SpaceX 以 1.75 万亿美元的市值加入，情况就完全不同了。

纳斯达克随即设立了 “快速准入”通道， 允许市值排名前 40 位的公司提前被纳入纳斯达克 100 指数。根据这项规定，SpaceX 预计将在 6 月 12 日 IPO 后的 15 个交易日内进入纳斯达克 100 指数。这意味着追踪该指数的所有基金都将被迫买入 SpaceX 的股票。为了筹集资金进行这些购买，它们将不得不减持苹果、微软、英伟达等公司的现有持仓。

标普 500 指数采取了不同的策略。标普道琼斯指数公司宣布不会修改规则 ，加快大型 IPO 的审批流程。根据现行方法，SpaceX 不符合条件，因为它上市时间不足 12 个月，而且今年第一季度亏损 42.8 亿美元。这意味着该公司至少一年内无法被纳入标普 500 指数。因此，与 QQQ 的投资者不同，SPY 的投资者目前还无法自动持有 SpaceX 的股票。

我更想表达的观点是，这些大规模上市会造成结构性错位，而这种错位对大多数投资者来说往往是隐形的。资金将被重新配置以建立新的仓位。交易再平衡会推高价格。此外，当禁售期结束时——通常是 IPO 后的 120 至 180 天，尽管 SpaceX 可能会采取分阶段的方式 ——内部人士获取流动性，将会带来额外的抛售压力。

这并不意味着这些 IPO 本身就是糟糕的投资。这只是意味着 IPO 后的股价走势将比简单地用“上涨或下跌”来衡量公司基本面要复杂得多。

历史对 IPO 回报的启示

我并不是想劝阻你不要在 SpaceX 或 Anthropic 上市时购买它们的股票。但我从业几十年，见证过很多 IPO 周期，其中确实存在一些你应该了解的风险。

LPL Financial 股票研究主管 Thomas Shipp 研究了 1995 年 4 月至 2025 年 4 月期间在纽约证券交易所和纳斯达克上市的约 1500 家公司首次公开募股 (IPO)，发现从上市首日收盘价算起的一年平均回报率为 10.5%。这听起来不错，但考虑到该数据存在极大的偏差，实际情况就不尽如人意了。

当 Shipp 剔除偶尔出现的超常赢家后，中位数回报率降至 -4.7%。

不仅如此，在 Shipp 的样本中，约有 60%的公司在 IPO 后的三年内收益为零或负值。只有约 40%的公司在第一年跑赢了标普 500 指数。

此外，还要考虑到，负责将这些 IPO 推向市场的公司以及承销这些 IPO 的投资银行，完全有动机将价格定在投资者愿意支付的上限。公共资金支持的增长前景必须足以支撑已经反映在股价中的估值。

对 SpaceX 而言，这意味着不仅要对星链的用户增长轨迹充满信心——这的确令人印象深刻——还要对目前尚不存在的技术抱有信心，例如轨道数据中心和火星殖民。我期待看到埃隆·马斯克在这两个领域取得进展，但就目前而言，时间表尚未确定。

我们正在经历的是一代人一次的私人市场财富向公共市场的转移。

过去十年引领科技进步的那些公司——卫星通信、人工智能、太空基础设施——终于登陆交易所，让普通投资者也能持有它们的股票。如果你正考虑参与其中，我希望你像对待任何一项集中投资一样谨慎行事。

航空公司和航运

优势

• 本周表现最佳的航空公司股票是易捷航空（EasyJet），上涨 17.2%。据摩根士丹利称，边疆航空（Frontier）表示，其第二季度每可用座位英里收入（RASM）20%以上的增长预期中，有 2-3 个百分点与精神航空（Spirit）的退出有关；而从长远来看，RASM 的提升幅度可能达到 3-5 个百分点。不过，鉴于精神航空破产后的强劲表现，最终的收入增长可能超过这些预期。在精神航空破产之前，边疆航空与精神航空的航线网络有 30%重叠，管理层指出，精神航空退出的市场通常 RASM 能够迅速提升 15-20 个百分点。

• 据摩根士丹利的数据显示，上海集装箱货运指数本周环比上涨15.9%。欧洲、地中海、美国西部和美国东部航线的运价环比分别上涨29.9%、16.9%、31.5%和23.6%。
• 空客飞机交付量近几周显著加快，5月份预计交付70架，标志着在经历了较为疲软的第一季度后出现了明显的转折点。根据首飞和交付之间的时间差，美国银行估计目前有25架飞机已做好交付准备，这将为6月份交付量的进一步提升奠定基础。

弱点

• 本周表现最差的航空公司股票是挪威航空，下跌13.5%。葡萄牙航空取消了多达300个航班，仅维持79个最低服务航班。摩根士丹利指出，从单日500个航班的取消中恢复过来并非易事。飞机和机组人员可能会出现错位，这意味着6月4日和5日仍可能出现连锁延误。
• 5月份原油海运量环比下降5%，表明进口需求可能因霍尔木兹海峡重新开放而有所延迟。高盛认为，全球原油库存的减少可能预示着海峡重新开放后需求将有所改善。
• 里昂证券表示，宿务航空可能面临近期盈利压力，原因是航空燃油价格高企和客座率下降，预计2026年第二季度至第三季度将出现亏损，但随着燃油成本下降，预计2027年第一季度将出现复苏。

机会

• 据瑞银集团报道，易捷航空已就卡斯尔莱克集团宣布正在考虑收购易捷航空一事作出回应。易捷航空董事会认为，鉴于当前中东局势，该收购要约带有投机性质，并预见到潜在的收购将面临诸多监管、财务及其他方面的执行挑战。
• 高盛通过分析高频货物运输数据认为，受零售商对通胀的担忧以及美国库存销售比率创历史新低而进行的补货​​需求的影响，集装箱航运价格可能面临短期上涨风险，因为旺季可能比往年提前到来；此外，天气和集装箱吞吐量激增导致船舶航速降低和港口拥堵，也降低了有效运力。
• 据美国银行称，新加坡航空在澳大利亚和欧洲航线上拥有超过45%的运力，鉴于海湾地区航空公司持续中断运营，其在这些航线上的定价权似乎最为强大。即使战争结束，风险规避型和时间敏感型旅客的出行偏好转变也可能持续一段时间，因此新加坡航空在欧洲航线上也占据有利地位，有望进一步扩大市场份额。

威胁

• 本周，美国航空领衔下调了2026年第三季度国内运力增长预期，下调幅度达40个基点至0.4%。美国航空将2026年第三季度国内运力增长预期下调至5.4%，低于上周的7.5%和两周前的9.3%。据美国银行统计，自4月初以来，美国航空已累计下调2026年第三季度国内运力增长预期690个基点，是各航空公司中下调幅度最大的。
• 据高盛称，上周从中国开往美国的满载船只数量环比下降（-13% WoW），但同比增长（+17% YoYY）。
• 阿联酋航空作为阿联酋的旗舰航空公司，已从 6 月份的航班计划中削减了近 50 万个座位，以重建受伊朗冲突影响而中断的运营。这家总部位于迪拜的航空公司已将其 6 月份的航班计划缩减了近 16%，每日出港航班数量从 237 班减少到 200 班，根据航空分析公司 Cirium 的数据，比 2025 年 6 月减少了 14%。

奢侈品与国际市场

优势

• 维多利亚的秘密股价在公司公布远超预期的第一季度业绩并上调全年销售额和利润预期后飙升近50%。15%的销售增长、核心产品强劲的需求、盈利能力的提升以及管理层对扭亏为盈战略进展顺利的信心都令投资者倍感鼓舞。
• 近期公布的服务业采购经理人指数（PMI）数据显示，全球两大经济体——美国和中国——的需求依然强劲。5 月份的 PMI 数据均稳居 50 荣枯线以上，其中美国服务业 PMI 升至 54.5，RatingDog 中国一般服务业 PMI 达到 54.4。这些扩张性数据表明服务业活动持续强劲，也反映出消费者在旅游、休闲、餐饮和其他非必需服务方面的支出保持健康增长。
• 韩国百货公司运营商新世界集团在过去五个交易日中表现最佳，成为标普全球奢侈品指数成分股中涨幅最大的股票，股价飙升超过20%。投资者越来越乐观地认为，韩国强劲的股市表现和不断上涨的房地产价格将提振富裕消费者的奢侈品支出，从而惠及新世界集团的百货商店和免税业务。分析师也提高了对该公司盈利增长的预期。

弱点

• 受去年同期关税上涨导致美国出口大幅下滑56%的影响，瑞士手表4月份出口同比下降16.6%。剔除美国市场后，出口增长3%，年初至今累计增长1.7%。中东市场疲软，对阿联酋、沙特阿拉伯和卡塔尔的出口分别下降9.5%、17.3%和12%。售价超过3000瑞士法郎的手表降幅最大，下降19%。
• 欧元区服务业采购经理人指数(PMI)持续低于 50 荣枯线，表明服务业持续萎缩，凸显了该地区脆弱的经济环境。商业活动的持续疲软表明需求依然低迷。
• 电动汽车制造商 Lucid Group 是标普全球奢侈品指数中表现最差的股票，过去五个交易日股价下跌了 22%。投资者仍然担忧该公司巨额亏损、现金消耗巨大，以及未来可能需要筹集更多资金。近期公布的财报显示，其营收和交付量均低于预期，这让投资者质疑 Lucid 何时才能实现盈利。

机会

• 2026年国际足联世界杯将于下周6月11日开幕，这将是历史上规模最大的一届世界杯，届时将有48支国家队在美国、加拿大和墨西哥展开角逐。预计随着数百万球迷前往观赛、预订酒店、用餐和购买周边商品，本届世界杯将显著带动旅游、酒店业和消费者非必需消费品支出的增长。
• 第一季度财报显示，受股市回暖和消费者信心增强的推动，中国富裕消费者的支出正在回升。据中国市场分析公司 BigOne Lab 的数据显示，路易威登和博柏利在中国大陆的销售额在本季度恢复增长，古驰母公司开云集团的销售额降幅收窄，而蔻驰的母公司 Tapestry 则继续保持增长势头。数据显示，折扣促销活动有所放缓，这可能预示着需求正在改善，消费者的消费意愿也在增强。

• 特斯拉预计将于 2026 年底在其位于加州弗里蒙特的工厂开始生产 Optimus 人形机器人，管理层的目标是年产量达到 100 万台。该公司还在德克萨斯州建设一座专门的制造工厂，最终产能可达每年 1000 万台机器人。首批交付预计将于明年 10 月开始。据 Cantor Fitzgerald 的 Andres Sheppard 称，特斯拉第一年可能生产约 2700 台 Optimus 机器人，到 2029 年产量将逐步提升至约 18000 台。

威胁

• 摩根士丹利研究团队指出，中国房地产市场依然疲软，5月份同比情况进一步恶化。疲软的房地产市场持续令欧洲奢侈品行业担忧。尽管近年来中国家庭的资产配置已多元化，增持金融类资产，但房地产仍然是家庭财富的重要组成部分，也是消费者信心的重要驱动因素。因此，房地产市场的持续疲软可能会抑制非必需消费支出和奢侈品需求。
• 美国经济增长放缓，第一季度 GDP 增速被下调至 1.6%，预计到 2027 年增速将放缓至 1.8%。油价上涨推高了成本和通胀，促使一些公司暂停招聘。目前消费者支出依然强劲，但分析师预计，随着储蓄减少和低收入家庭感受到能源成本上涨的影响，消费支出将会放缓。
• 彭博社的共识预期显示，2026 年第一季度欧元区 GDP 环比增长仅为 0.1%，同比增长 0.8%，凸显了其疲软的国内增长环境。彭博社的调查还指出，欧洲央行的存款便利利率政策为 2.25%，主要再融资利率为 2.40%。经济增长乏力加上高利率，可能会抑制消费者信心和可自由支配支出。相关数据将于下周公布。

能源和自然资源

优势

• 本周表现最佳的大宗商品是 WTI 原油，上涨约 4%。由于第二轮美伊和平谈判未能取得持久突破，原油价格回升。霍尔木兹海峡通常是全球约 20%石油和天然气运输的通道，目前仅部分开放，油轮通行量远低于冲突前水平。
• 铜价持续上涨，其高导电性和导热性使其成为数据中心基础设施、发电和电气布线等行业的重要原材料。铜的需求与建筑和电气化趋势密切相关，因此其价格可能对工业和基础设施支出的变化十分敏感。然而，我们也注意到一些需要谨慎对待的问题，例如黄建生近期关于成本效益的评论。

• 托克集团(Trafigura)上半年向顶级交易员和高管派发了创纪录的股息——超过 30 亿美元的股息，创下公司有史以来最高的半年派息纪录。此前，该公司上半年利润翻了一番多，达到 40.9 亿美元，创下公司有史以来第三好的半年业绩。由于霍尔木兹海峡的中断推高了货物价值，托克集团的总资产增长了 40%，达到 1110 亿美元。不过，首席执行官理查德·霍尔图姆(Richard Holtum)指出，大部分利润是在战争爆发前确认的。

弱点

• 本周表现最差的大宗商品是锂，下跌约 8.79%。彭博新能源财经（BloombergNEF）发布的《2026 年新能源展望》进一步强化了美国电池市场结构性疲软的需求前景。报告预测，未来二十年，中国和印度将主导全球储能市场，而到本世纪中叶，美国的储能装机容量仅增长三倍——这主要是由于相关政策使得公用事业规模的开发商更难获得低成本中国电池的税收抵免和补贴。彭博新能源财经指出，预计到 2050 年，全球储能容量将从 2025 年的 223 吉瓦增长 17 倍，达到 3.8 太瓦。亚洲的需求集中度——中国制造商如宁德时代（CATL）和比亚迪（BYD）占据绝对优势——削弱了西方主导的锂供应链的投资吸引力。
• 北美天然气在能源领域表现依然落后，尽管全球液化天然气供应极度紧张，亨利枢纽天然气价格仍徘徊在2.80-3.16美元/百万英热单位左右。充足的国内库存、不断上涨的二叠纪伴生气以及近期有限的出口能力，使得美国天然气价格与国际市场脱钩，而霍尔木兹海峡的天然气流量减少则推高了国际液化天然气的到岸价格。如此巨大的国内外价差凸显了美国缺乏足够的液化能力来在短期内弥补全球液化天然气的缺口。
• 煤炭供应链再次暴露出脆弱性。嘉能可位于哥伦比亚的塞雷洪煤矿——全球最大的露天动力煤矿之一——于6月1日宣布遭遇不可抗力，并暂停了采矿、铁路和港口运营。此前，当地社区的封锁切断了煤炭运输和燃料供应。继2024年计划的333次封锁之后，塞雷洪煤矿今年已遭遇近80次封锁。受新出口税和疲软的动力煤市场影响，哥伦比亚的煤炭产量已降至20年来的最低点，预计2025年产量将达到5390万吨，这加剧了依赖出口的哥伦比亚煤炭生产国的压力。

机会

• 随着人工智能和数据中心的需求与老化的基础设施发生冲突，电网现代化和燃气轮机容量提升仍将是未来多年的投资重点。摩根大通已将美国老化的电网列为“国家安全风险”，并预测到 2035 年全球电网投资额将达到约 5.8 万亿美元，而燃气轮机制造商的设备瓶颈问题依然存在。在印度，这种压力已经显现：为满足创纪录的热浪带来的天然气需求，发电企业在印度天然气交易所的天然气采购量翻了两番，4 月 1 日至 5 月 26 日期间购买了 4.5 万亿英热单位（BTU），同比增长近 350%，这进一步凸显了电力生产、储能和输电基础设施建设的必要性。
• 关键矿产供应链多元化持续吸引着项目层面的资本和政策支持。刚果民主共和国——全球最大的钽生产国——通过法令将锂、钽、铌、钨、铀和稀土列入其“战略矿产”清单，并将这些金属的特许权使用费从通常的3.5%提高到10%。此举可能增加财政收入，但也可能对项目经济效益构成压力。此次重新分类凸显了资源持有者的影响力，以及确保从中国以外地区获得电池和国防相关原材料供应的重要性。
• 苏司兰能源公司正将业务拓展至风力涡轮机以外的领域，打造全天候清洁能源园区，整合太阳能、风能和电池储能技术，提供项目全生命周期的设计、建设和维护服务。该公司还计划明年建成一座电池储能制造厂。副董事长吉里什·坦蒂表示，公司目标是在五年内将其管理的能源资产规模扩大四倍，达到70吉瓦，并将储能支持的可调度可再生能源定位为应对中东冲突背景下印度能源安全压力的举措。

威胁

• 脆弱的美伊停火仍然是整个局势的主要尾部风险。由于霍尔木兹海峡仅部分重新开放，谈判陷入僵局，且以色列在黎巴嫩的军事行动令停火前景蒙上阴影，任何局势的再次升级都可能扰乱全球约五分之一的原油和液化天然气运输，进而影响经由该海峡运输的化肥、硫磺和成品油供应链。美国能源信息署（EIA）仍然预计，在中东原油产量恢复之前，布伦特原油价格在 6 月份之前平均将维持在每桶 106 美元左右，但最终结果的波动范围仍然很大，且极易受到新闻报道的影响。
• 可再生能源并网正迫使一些电网倒退回老旧、高排放的发电模式。印度最大的电力生产商 NTPC 有限公司正在考虑重启老旧的亚临界燃煤电厂（最大装机容量 250 兆瓦，最低运行负荷可低至 25%），因为现代超超临界机组在低于满负荷运行时性能衰减更快。这种看似矛盾的做法——利用老旧燃煤电厂作为灵活性工具来吸收太阳能——凸显了水力发电、天然气发电和电池储能容量不足如何阻碍清洁能源转型，并有可能锁定高排放的基荷发电模式，而这些模式在储能经济性方面仍面临挑战。
• 英伟达转向 800 伏电源架构，使得相同线径的线缆能够承载大约 157% 的额外功率。首席执行官黄仁勋提出的“必要之处采用光纤，可行之处采用铜缆”的理念表明，业界正在积极地将铜缆从数据中心中剔除——这挑战了人工智能建设将持续推动铜缆超级周期的观点。随着 400 Gbps 以上的高带宽链路推动向光纤和硅光子技术的转变，再加上电网限制、部署延迟和过高的容量预测，标普预测数据中心铜缆需求将从 2025 年的 110 万吨增长到 2040 年的 250 万吨，这可能高估了与铜缆密集型基础设施相关的假设。

比特币和数字资产

优势

• Tether 宣布推出一款 Visa 卡，用户使用后可获得 XAUT 奖励。XAUT 是 Tether 旗下以黄金为支撑的数字资产，市值约为 26 亿美元。用户可持卡在全球范围内使用法币消费，同时获得高达 6%的代币化黄金返现，零钱还将自动投资为 XAUT。该卡拥有约 24 吨实物黄金作为支撑，旨在拓展数字资产的实际应用价值，并凸显将代币化商品融入日常支付系统的趋势。

• Visa 与 Brale 合作，在 Canton 网络上测试使用美元支持的稳定币 SBC 进行机构结算。该项目旨在评估区块链技术如何支持金融机构实现更快、更可编程且更注重隐私的支付结​​算。截至 4 月份，Visa 的稳定币结算项目年化运行率已达 70 亿美元，较上一季度增长 50%，凸显了稳定币作为下一代支付结算基础设施日益重要的作用。
• Coinbase 和 Better Home & Finance 宣布计划从今年夏季开始，允许符合条件的借款人使用比特币和 USDC 作为抵押贷款首付的抵押品。这项支持房利美担保抵押贷款的计划，标志着将数字资产融入传统金融服务的进程又向前迈进了一步。该计划允许购房者无需先将加密货币兑换成现金即可利用其持有的加密货币，凸显了美国住房和抵押贷款市场对数字资产日益增长的接受度。

弱点

• 由于市场行情疲软，专业投资者在第一季度大幅削减了对美国现货比特币 ETF 的投资。据 CoinShares 数据显示，通过监管文件披露的持仓量从 31.3 万枚比特币降至 26.1 万枚比特币，减少了约 5.2 万枚比特币。此次减持主要由对冲基金和经纪商推动，它们的持仓分别减少了 39%和 53%。数据显示，随着比特币价格下跌加剧，以交易为导向的机构纷纷撤出市场，加剧了整个数字资产行业的抛售压力。
• 本周，比特币面临越来越大的压力，投资者情绪疲软导致 24 小时内近 15 亿美元的加密货币被强制清算，这是自 2 月份以来最大规模的强制去杠杆化浪潮。与此同时，美国现货比特币 ETF 的赎回记录延续至连续 11 天，净流出资金约 35 亿美元。机构需求的下降，加上地缘政治不确定性的加剧以及 Strategy 自 2022 年以来首次出售比特币，严重打击了市场信心，并导致比特币跌至两个月来的低点。
• 加密货币市场经历了自 2024 年 7 月以来最疲软的一周，比特币和以太坊均出现两位数跌幅，投资者活动持续放缓。据 CryptoQuant 数据显示，4 月份现货交易量降至约 6790 亿美元，为 2023 年 10 月以来的最低月度水平，表明数字资产市场需求疲软。此次下跌伴随着普遍的去杠杆化、清算增加以及机构风险偏好下降，凸显了加密货币行业面临的严峻挑战。

机会

• 高盛携手 Apex Group、Archax、Ownera 和 LRC Group，推出一只基于区块链技术的房地产基金，标志着机构投资者在采用代币化现实世界资产（RWA）方面又向前迈进了一步。该基金利用高盛的 GS DAP 区块链平台实现基金份额的代币化，同时保留了传统的治理和监管机制。此举凸显了大型金融机构对利用区块链技术提升效率、透明度以及未来可转让性（尤其是房地产等传统非流动性资产）的日益浓厚的兴趣。
• 领先的以太坊质押平台 Ether.fi 向其与区块链平台 Plume 合作开发的新型现实世界资产 (RWA) 金库注资 1 亿美元。Plume 致力于将传统金融资产上链，使用户能够获得代币化传统金融资产产生的收益。此举反映出投资者对区块链网络上更稳定、机构级收益机会的需求日益增长。该金库提供多元化资产敞口，包括投资级信贷、担保贷款凭证和债券交易所交易基金，凸显了代币化如何扩大以往仅面向机构投资者的金融产品获取渠道。
• 由币安支持的加密货币原生旅行平台 Travala 推出了一项人工智能驱动的旅行协议，该协议使自主软件代理能够使用 Coinbase 的 Base 区块链上的 USDC 搜索、预订和支付旅行服务。该系统将人工智能与低成本的区块链支付相结合，使交易几乎可以即时结算，手续费约为 0.01 美元。此次发布凸显了稳定币和人工智能代理在支持传统加密货币应用场景之外的现实世界商业方面日益增长的潜力。

威胁

• 摩根大通警告称，随着立法者在中期选举前面临繁忙的立法日程，通过美国加密货币市场结构法案（即《清晰法案》）的窗口期正在缩小。该法案旨在为数字资产建立一个全面的监管框架，但仍面临诸多障碍，且在稳定币收益率条款方面仍存在分歧。法案的延迟通过可能会延长加密货币公司和投资者面临的监管不确定性，并可能减缓机构对数字资产领域的采用和投资。
• 美国司法部联合多家大型私营企业，包括 Coinbase、SpaceX、Meta Platforms、谷歌、微软和苹果，开展了一项反诈骗行动，冻结了超过 380 万美元的加密货币，关闭了 140 万个账户，并逮捕了数十名与东南亚诈骗网络有关的人员。尽管执法部门采取了这些措施，加密货币投资诈骗仍然日益猖獗。据联邦调查局 (FBI) 的数据显示，2025 年报告的损失将超过 72 亿美元，比 2024 年增长 24%。大规模诈骗活动的持续存在继续对投资者信心和数字资产的广泛应用构成威胁。
• 弱于预期的美国经济数据加剧了人们对美联储可能将利率维持在高位更长时间的担忧。美国5月份新增就业岗位17.2万个，几乎是经济学家预期的两倍，而报告发布后，10年期美国国债收益率升至4.52%。利率上升通常会降低投资者对风险资产的偏好，从而给加密货币和其他投机性投资带来额外的阻力。

国防与网络安全

优势

• 在 2026 年台北国际电脑展（Computex 2026）上，英伟达首席执行官黄仁勋明确指出 Marvell Technology 是“下一个万亿美元公司”，此举引发了该公司股价在一周内飙升 60%，主要受人工智能连接硬件强劲需求的推动。华尔街预期 Marvell 可能在最近一次季度指数调整中被纳入标普 500 指数，进一步巩固了这一上涨势头。本周晚些时候，Marvell 公布了强劲的第一季度财报，并推出了 Teralynx 100 太比特交换机，对博通的市场地位构成了挑战。

• KBR 从美国国家科学基金会获得了一份价值 80 亿美元的合同，负责管理美国南极计划的运营，这标志着该公司获得了一项重要的政府服务合同。
• RTX 为其 AN/SPY-6 防空和导弹防御雷达系统获得了一份价值 5.1582 亿美元的合同修改，为美国海军和德国政府提供支持，工作计划持续到 2027 年 5 月。

弱点

• 一起举报人诉讼指控 IBM 和 AT&T 掩盖了影响美国军方系统的网络安全漏洞。该案目前仍在联邦法院审理中。
• 博通疲软的营收预期引发半导体股票大幅抛售，投资者对该公司下调的第三季度业绩预期以及持续存在的涉及美国和伊朗的地缘政治担忧做出反应。
• 卫星图像显示，中国正在新疆哈密核导弹发射井附近建设一个由 80 多个混凝土发射台、掩体和通信枢纽组成的网络。科罗拉多州空间情报公司 Vantor 向路透社提供了这些数据，分析人士在审阅这些数据后表示，这些基础设施可能支持移动导弹发射和指挥行动，从而有可能增强北京的核反击能力。

机会

• 英伟达宣布收购 Kumo AI，后者是一家专注于高精度预测性人工智能软件的公司，此举旨在增强其人工智能能力并扩大其企业解决方案组合。
• 新起草的美国国防法案保留了五角大楼高优先级国防自主作战小组（DAWG）10 亿美元的基础拨款请求。然而，另有 536 亿美元的先进研发资金仍因尚未解决的立法协调法案而搁置，这给一流的自主无人机制造商带来了执行上的不确定性。
• Nutanix 的统一存储获得 Nvidia 认证，增强了其在 AI 基础设施市场的地位，并支持了潜在的增长；与此同时，微软正在解决一个严重的 Windows Server 漏洞，需要立即进行修补以防止远程代码执行威胁。

威胁

• 普京拒绝举行直接对话，导致近期和平倡议破裂，加剧了俄乌冲突，也强化了人们对旷日持久的消耗战和持续国防开支的预期。与此同时，西方国家的移民政策也日趋收紧，欧洲当局限制了对适龄移民的保护，美国则增加了对乌克兰难民的行政限制，这些举措在冲突背景下加剧了更广泛的人道主义和政策压力。
• 洛克希德·马丁公司获得 438 亿美元的美国政府新合同，引发了人们对与政治捐款相关的潜在利益冲突的担忧，这给国防承包商增加了一层监管风险。
• 《连线》杂志报道了 Meta 公司名为“NameTag”的人工智能应用中隐藏的代码。该应用旨在通过智能眼镜检测人脸并将其转换为生物特征信息。Meta 公司称其为一项内部测试，旨在帮助用户记住他们遇到的人，但隐私倡导者对潜在的实时监控风险表示担忧。

黄金市场

本周黄金期货收于每盎司 4338.30 美元，下跌 254.70 美元，跌幅 5.55%。以纽约证券交易所 Arca 黄金矿业指数衡量的黄金股本周下跌 10.51%。S&P/TSX 创业板指数下跌 5.36%。美元贸易加权指数上涨 1.14%。

优势

• 本周表现最佳的贵金属是黄金，跌幅最小，下跌 5.55%。巴里克矿业正在多方面探索战略举措，包括可能通过与奋进矿业（Endeavour Mining）的全股票交易，将其非洲业务在伦敦上市；同时，该公司还在对其位于巴基斯坦的雷科迪克（Reko Diq）铜金项目的安保和采购计划进行正式审查。分析师对巴里克矿业非洲资产的估值差异很大，从约 140 亿美元到 330 亿美元不等。随着新的融资方表示有兴趣加入，贷款方对雷科迪克现有的安保措施表示信心，市场也反映出乐观情绪的复苏。

• 印度央行表示，有关其抛售黄金的报道“不实”，并指出数据显示其实物黄金库存保持不变。印度储备银行最新发布的月度公报显示，截至4月份，其实物黄金持有量稳定在880.52公吨。据彭博社报道，印度央行周三在一份声明中重申了这一水平。
• 拥有 140 年历史、总部位于爱达荷州的白银生产商阳光银矿精炼公司（Sunshine Silver Mining & Refining）本周上市，以 19 亿美元的估值筹集了 2.7 亿美元。所得款项将用于可行性研究、设备购置和勘探，以重启这座长期停产的矿山，目标是在 2028 年投产，届时美国白银产量将增长超过 15%。此次上市正值近年来 IPO 市场表现强劲之际，白银交易价格接近每盎司 73 美元，尽管较 1 月份的历史高点回落超过 30%，但仍是去年同期水平的两倍多。该公司还在探索锑的加工，锑是一种国防关键副产品，目前由中国主导。

弱点

• 本周表现最差的贵金属是白银，下跌10.47%。市场越来越预期美联储可能在2026年晚些时候加息，强劲的就业数据和接近3.8%的通胀率促使法国巴黎银行等机构的经济学家预测，最早可能在12月就会收紧货币政策。受消费者信心下降和利率上升的影响，汽车需求可能会减弱，但考虑到汽油价格上涨，一些消费者可能会选择电动汽车作为下一辆车的购买选择。
• 在贵金属矿业公司泛非资源（Pan African Resources）预计全年产量将处于此前预期范围的下限后，该公司在伦敦上市的股票盘中跌至 3 月以来的最低水平。据彭博社报道，该公司预计上半年黄金产量将创下 14.7 万盎司的纪录，全年产量将达到 27.5 万盎司，处于此前 27.5 万至 29.2 万盎司预期范围的下限。
• 由于投资者在新的一周伊始仍未看到达成中东和平协议的明确路径，而该协议本可以重新开放霍尔木兹海峡并缓解通胀担忧，黄金价格应声下跌。周五，美国非农就业人数增加17.2万人，几乎是市场普遍预期8.8万人的两倍，受此影响，金价走低。休闲娱乐行业的就业增长最为显著，而政府部门的就业增幅最大。两年期美国国债收益率上涨16个基点至4.16%，而由于市场预期美联储如果通胀持续高企，可能会在今年晚些时候加息，黄金价格下跌约3.5%。

机会

• 据路透社报道，巴里克黄金公司正在考虑将其非洲业务上市，并考虑以全股票交易的方式与奋进集团（Endeavour）进行交易，作为退出方案之一。目前讨论尚处于早期阶段，尚未做出任何决定。巴里克黄金公司可能保留其在多伦多证券交易所的上市地位，同时持有在纽约上市的北美公司和在伦敦上市的专注于非洲业务的独立公司的股份。
• 瑞·达里奥表示，美国债务已跨越一个无法回头的门槛，美联储可能很快将被迫采取类似上世纪30年代的政策，人为地维持低利率。这位桥水基金创始人出席福布斯“颠覆者峰会”时告诉彭博社记者丹妮·伯格，7万亿美元的联邦支出与5万亿美元的财政收入相比，正像“动脉粥样硬化”一样挤压着经济。
• 据《金融评论》报道，北方之星资源公司在一份战略评估报告中暗示，其位于西澳大利亚州扬达尔地区的矿山可能会被出售，因为该公司面临着来自一家知名激进对冲基金的压力，要求其改善业绩，否则将面临被更大的黄金矿商收购的风险。

威胁

• 黄金价格持续走弱，在连续三个月下跌后，跌势依然存在。彭博社指出，高企的债券收益率、黄金 ETF 资金持续流出，以及市场预期美联储将被迫应对持续高企的美国通胀，都对黄金价格构成压力。
• 美国银行计算得出，加权平均准备金寿命指数为 14.5 年，高于 2024 年同一批公司的 14.1 年。他们认为，准备金寿命的延长主要是由于生产水平下降所致，而准备金增长的作用较小，但仍然具有积极意义。
• 由于通胀担忧持续存在，贵金属持续难以吸引持续需求，上周核心个人消费支出（PCE）数据表现疲软，推高了美国国债收益率，进一步加剧了这一担忧。黄金表现持续逊于大盘，美国商品期货交易委员会（CFTC）期货净多头头寸跌至数月低点，以北美和中国为首的 ETF 资金流出再次出现。尽管 4 月份中国和印度的黄金进口量强劲，但需求疲软的迹象正在显现：据蒙特利尔银行（BMO）的数据显示，由于珠宝商避免补货，5 月份印度经销商的折扣大幅扩大；中国黄金溢价收窄，上海黄金对伦敦黄金的溢价甚至转为负值。

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