收益季期间需要关注的五件事
作者：Larry Adam，2024 年 10 月 16 日
最初发布于2024 年 10 月 11 日
关键要点
- 标普 500 指数连续第五个季度实现每股收益正增长
- 大型科技股将再次成为亮点
- 2025 年每股收益预测可能会下调
本周末是牛市开始两周年。自 2022 年 10 月 12 日触及低点以来，标普 500 指数已上涨 65.9%！按历史标准衡量，当前牛市仍有足够的上涨空间，因为牛市的平均持续时间通常超过五年。而进一步上涨的最突出原因是：企业盈利持续增长。盈利增长是长期股票回报的主要驱动力，我们对经济的乐观展望（我们的经济学家预计软着陆）和盈利增长（我们预计 2025 年标普 500 指数盈利增长约 10%）表明牛市应该保持完整。这就是为什么我们仍然专注于盈利趋势、公司微观见解和宏观基本面。随着第三季度财报季刚刚开始（各大银行今天公布了稳健的业绩），以下是本财报季需要关注的五件事：
- 对盈利季积极的看法 |标准普尔 500 指数第三季度盈利有望同比增长约 4%——这是连续第五个季度实现每股收益正增长。虽然这较第二季度约 12% 的同比增长速度大幅放缓，但如果典型的盈利“超出预期”模式推动预期上调，盈利增长可能会提高至接近 10%。在过去十年中，在盈利季，盈利增长平均被上调 4-5%。随着进入第三季度门槛降低（自 6 月 30 日以来，标准普尔 500 指数盈利已下调约 4%），投资者将关注超出预期的幅度，因为估值（标准普尔 500 指数 LTM 市盈率 24 倍）接近自 2001 年以来的最高水平（不包括 COVID）。从行业角度来看，预计十一个行业中只有六个行业在第三季度实现每股收益正增长（以科技行业为首），这将是自 2023 年第一季度以来的最低数字。我们希望看到更多行业实现盈利增长，以进一步支撑近期业绩的扩大。
- 消费者动态：暂时疲软还是长期持续？|坚韧的消费者一直是经济扩张的主要驱动力。这并不奇怪，因为消费者占经济增长的约 70%。在第二季度，各行各业的公司都强调，消费者支出在第三季度初放缓（8 月份尤其疲软）。然而，了解消费者需求（尤其是低端消费者）对我们的经济前景很重要。虽然消费者支出没有崩溃，但由于劳动力市场放缓、旅游支出疲软和储蓄减少，消费者支出应该会进一步放缓。这些趋势应该会渗透到行业基本面，非必需消费品行业（不包括 AMZN）可能会自 20 年第四季度以来首次出现负收益增长（-3%）。消费者动态减弱是我们继续减持非必需消费品行业的一个关键原因。
- 科技趋势依然稳固 |尽管第三季度的表现超越了大型科技股（科技股回报率低于标准普尔 500 指数，幅度为 2016 年第二季度以来最大），但科技行业基本面（尤其是大型科技股）依然稳固。例如：尽管自第三季度开始以来，所有 11 个标准普尔 500 指数板块的第三季度预测均下调，但大型科技股或 MAGMAN* 的综合指数第三季度预测上调了 2%。MAGMAN 的盈利增长（2024 年第三季度：同比增长 19%）预计将连续第 7 个季度超过其他市场，并且到 2025 年的每个季度都将如此。不同行业的首席执行官应提供有关 AI 建设的最新情况，以及科技以外的行业如何在其业务中使用 AI。对人工智能的持续投资、稳健的盈利增长、强劲的利润率以及股东友好型活动（例如增加股息和回购）使我们对科技板块保持增持。
- 小型股每股收益增长将转为正值？|小型股连续第四年在总回报率上落后于大型股（年初至今：+10% vs. +23%）。虽然积极的经济增长、有吸引力的估值和美联储的宽松周期应该会为小型股提供支持，但另一个顺风即将出现——盈利增长。自 2022 年第三季度以来，小型股预计将首次实现每股收益正增长（同比增长 1%）——结束至少 20 年来最长的季度盈利下滑（7 个季度）。从这个角度来看，目前的负盈利连续增长超过了大金融危机（2007 年）和与 COVID 相关的下滑。前瞻性指引将至关重要。尽管今年迄今全年盈利已下调 10%，但小盘股的每股收益增长（2024 年第四季度每股收益：同比增长 16%）有望在两年内首次超过大盘股。盈利增长加速是我们对小盘股保持乐观的一个关键原因。
- 2025 年收益聚焦 |标准普尔 500 指数 2025 年每股收益预测今年迄今表现出显著的弹性。到目前为止，情况仍然如此。自今年年初以来，2025 年每股收益普遍预期已上调 0.5%，而平均降幅约为 3%。然而，第三季度传统上是分析师/管理团队关注下一年指引的季度，这就是为什么对明年每股收益预测的下调应该会在年底前走低。由于预计 2025 年经济增长将放缓（从 +2.6% 降至 +2.0%），对 2025 年每股收益的普遍预期（约 275 美元）可能相对于我们的 265 美元预测过高，未来几周应会下调。收益预期下调，再加上围绕大选和地缘政治的持续不确定性，可能会导致短期波动性上升。
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