新兴市场多元化的好处

新兴市场（EM）国家往往被泛化，被认为都是一样的。实际上，各个国家股票的表现驱动因素各不相同，MSCI 新兴市场指数的构成在过去 20 年中已经从侧重于大宗商品转向了科技。尽管发生了这种转变并且今年表现优异，我们认为投资者仍然可以考虑将一部分资产配置到广泛的新兴市场股票中，作为其股票组合的一部分。

新兴市场表现优异

投资者可能惊讶地发现，代表新兴市场的 MSCI 新兴市场指数的股票今年迄今为止表现优于预期，尽管存在针对中国（MSCI 新兴市场指数中权重最大的国家）的贸易战争。然而，这与唐纳德·特朗普第一任期第一年的情况类似。在 2017 年，尽管美国实施了关税并存在贸易政策不确定性，新兴市场在四个季度中均表现优于美国市场。这种表现可能的原因是，进入特朗普第一任期第一年时，对新兴市场的看法可能较低，但全球经济增长比预期更好，而美元则下跌。

今年新兴市场表现优于美国，类似于2017年

资料来源：查尔斯·施瓦布，MSCI，彭博数据，截至 2025 年 6 月 30 日。

新兴市场由 MSCI 新兴市场指数代表，美国由标普 500 指数代表。指数是未管理的，不收取管理费、成本和费用，且不能直接投资。过去的表现不能保证未来的结果。

历史上，新兴市场（EM）股票被认为与商品的使用增加密切相关。然而，MSCI 新兴市场指数的行业构成随着时间发生了变化——它不再是以前的那个指数。能源和材料这两个商品行业在 2005 年 7 月 EM 指数中的权重合计为 25%，而在 20 年后，这一比例下降到约 10%。下图显示，在同一时期，信息技术行业的权重从 17%增长到 24%，尽管互联网相关公司在 2018 年底被重新分类到通信服务和消费者可选品行业；包括这些公司后，截至 2023 年 6 月，技术与互联网相关公司的权重上升到 37%。因此，新兴市场的回报现在对商品周期的依赖性较小。

新兴市场对商品的依赖性已经减弱

来源：查尔斯·施瓦布，MSCI，截至 2025 年 6 月 30 日。

sectors 是根据全球行业分类标准（GICS®）划分的，GICS® 是由 MSCI 和标普道琼斯指数公司开发的行业分析框架，旨在为投资者提供一致的行业定义。指数是未管理的，不收取管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现不能保证未来的结果。

新兴市场不是一个整体

EM 国家往往被概括为所有相同，但实际上，各个国家的股市表现驱动因素各不相同。截至 25 年 6 月 30 日，MSCI EM 指数中前四大国家占了 76%的权重：中国（权重 28.4%）、台湾（权重 18.9%）、印度（权重 18.1%）和韩国（权重 10.7%）。让我们分别了解一下这些国家。

新兴市场指数中的国家权重

来源：查尔斯·施瓦布，MSCI，截至 2025 年 6 月 30 日。

中国

2025 年上半年关税前置可能使中国经济受益，因为货物提前运输以避免后期的关税，从而减少了国内刺激的紧迫性。然而，随着 2025 年第一季度在 DeepSeek 人工智能（AI）发布后估值扩张，中国股市在第二季度仍然在区间内波动。如果下半年经济增长开始放缓，财政刺激可能随之而来。讽刺的是，中国受到的关税打击越严重，其股市在预期新的刺激措施时可能反应越积极。

截至 6 月 30 日，MSCI 中国指数中科技和互联网相关公司占约 50%，主要来自消费品业和通讯服务业。互联网相关公司主要面向国内市场销售；然而，由于 COVID-19 疫情，中国消费者的信心从未恢复。信心低落的原因包括房地产市场持续低迷、收入增长缓慢以及工作时间延长，储蓄倾向依然较高。减少预防性储蓄的改革措施，如儿童保育和养老金支持、医疗保障和其他社会福利系统，可能会帮助提升信心。此外，减少未售房产的措施并帮助稳定房价，也会提升信心，因为有三分之二的家庭财富投资在房地产上。信心的提升可能会导致消费支出和企业利润增加。

台湾

台湾的 MSCI 台湾指数中，科技股占比 80%，截至 6 月 30 日，台积电占指数比重达 54%。台湾商品的终端市场具有全球性质，与半导体的最终用途，如人工智能等紧密相关。从地缘政治角度看，未来几年间中国入侵或封锁台湾的可能性较低，但并非零概率。威慑因素包括中国与全球经济的互联互通，以及台湾民众对从大陆独立的不支持。

印度

尽管出口是印度经济的一部分，但国内消费几乎占印度国内生产总值（GDP）的 70%，使其更依赖于本地因素而非全球因素。在 2024 年的前九个月强劲增长后，印度股市进入了为期六个月的下滑，这主要是由于经济增长放缓、持续的高通胀和收益削减。印度的通胀在新冠疫情期间比其他国家来得晚——根据消费者价格指数，通胀在 2024 年 10 月达到峰值，并在 2025 年 3 月才最终低于央行 4%的目标。与此相关，印度储备银行的降息也较晚开始；首次降息发生在 2025 年 4 月 9 日。较低的利率和通胀下降可能有助于经济增长的复苏，并开始稳定收益预期。经济复苏可能支持金融和消费者可选消费品这两个在 MSCI 印度指数中权重最大的板块，分别为 29.6%和 12.4%，截至 2025 年 6 月 30 日。

韩国

截至 6 月 30 日，科技股占 MSCI 韩国指数的 40.8%。该指数中最大的两家公司都是科技公司，占该行业分配的 38%。与台湾类似，韩国股市的表现与全球经济增长和电子行业的发展密切相关。韩国的公司治理状况正在改善，类似于近年来日本的改革。政府去年启动了“提升企业价值”改革；这一举措可能使韩国企业对外部股东更加友好，并减少这些主要由家族拥有的大型企业相对于全球同行通常获得的价值折让。这些改革的早期影响已经导致股息支付和股票回购的增加。

投资影响

如果全球经济增长和中国的经济以及印度的经济重新加速，且美元继续走弱，新兴市场在2025年可能继续表现良好。以非美元货币计算的回报在美元走弱时会转化为更多的美元，从而提升美国投资者的回报。

我们认为，在投资组合中纳入来自新兴市场国家和公司的多元化投资可以为投资者提供这些经济体潜在增长以及这些国家领先公司创新的敞口，尽管这可能会带来更大的波动性。我们倾向于在包含国际股票的投资组合中配置少量新兴市场股票。单独投资于个别新兴市场国家或公司可能会使投资者暴露在集中于特定行业或公司的权重中，这可能会带来更高的回报潜力，但也增加了风险。

海瑟·奥利里 ，资深全球投资研究分析师，为本报告做出了贡献。