假日交易影响：时机、流动性与投资者影响
作者：Russell Investments 的 Jason Lenzo，2025 年 11 月 15 日
关键外卖
- 多年交易数据分析显示，11月至1月初间，不同资产类别的流动性通常下降，常导致利差扩大、执行变慢和交易成本上升。
- 随着全球参与度下降，市场行为在11月底至12月底与历史常态有所偏离。
- 针对 2025 年，MSCI 于 11 月 25 日进行的半年再平衡预计将使全球成交量远超正常水平。
- 我们相信，围绕这些季节性模式进行规划——调整时机、执行和协调——的投资者可以降低实施风险和成本。
节假日期间市场不会沉睡，但确实会放缓。历史交易模式显示，从11月底到1月初流动性持续波动。
数据告诉我们的
我们分析了多年全球交易活动，发现随着市场临近年底，流动性反复下降的模式。
无论在哪个国家，年底交易时都应考虑多个因素。为什么？因为从十一月底到元旦，会有一系列假期汇聚，这些假期历来对流动性、利差和机会成本都有重大影响。
当管理得当时，这些因素——涵盖所有资产类别——都能带来积极的结果。反过来，当这些因素管理不善，或市场收盘的独特因素被忽视时，次优结果的概率会增加。
以下，我们将分析本年末期间各类资产的全球流动性环境。这些观察基于我们作为交易解决方案提供商数十年的经验，旨在提供大致数据。
感恩节周的经济放缓（十一月底）
尽管感恩节主要是美国的节日，但它的影响遍及全球。由于美国约占全球市场的50%，美国专属假期对全球流动性和消费量有着巨大影响。
美国股市成交量通常在感恩节前一天降至正常值的80%，感恩节后一天（半天交易日）则约降至45%。
欧洲和亚洲依然活跃，但出现次生影响，成交量比平均值低10–25%。
需要考虑的是，感恩节后的星期一可能会有补足期，T+2 到 T+5 的票房量会超额。
针对今年，MSCI 半年一次的再平衡将于 11 月 25 日进行。我们估计，这加上月末销量的考虑，将使全球销量远超正常水平。然而，随着感恩节假期两天后到期，重新平衡后的整体流动性可能仍将受到影响。
十二月中旬的衰落
12月底的平静期与1月初的复苏
从12月23日到元旦，全球股市交易量通常为正常交易量的45%至70%，衍生品和信贷市场也出现类似放缓。
一年中最安静的时段往往与重叠的节假日重叠——圣诞前夜、节礼日和地区银行关闭。
随着参与度回升，交易状况通常在一月第一周内趋于正常。
历史上，较低的成交量往往在进出仓位时影响更大，导致更显著的成本影响。随着交易时间线的拉长，利差扩大，隐性成本增加，机会成本上升。
这意味着跨资产类别的表现
这些季节性差异在我们的多年数据集中始终如一地出现：
- 股票—— 销量减少会放大市场影响并增加隐性成本。执行过渡或大额配置的投资者在交易时间线拉长时面临更高的机会成本。
- 固定收益—— 美国成交量通常在 12 月下降约 20%，而欧洲固定收益下降 20–40%，亚洲下降 40–50%。利差扩大，流动性受限，执行可能需要更长的时间周期。经销商库存减少意味着市场上的产品减少——但耐心往往会得到回报。
- 外汇—— 流动性在年底前稳步下降。虽然账面顶端定价可能保持紧密，但市场深度减弱，使得大额交易更难高效完成。平安夜和节礼日历来是最安静的日子，交通量大约只有正常的 20%。圣诞节到新年之间的一周，通常会有正常水平的 50%到 70%。
- 衍生品—— 过去十年，全球期货和期权成交量在 12 月底平均比正常水平低 40%。亚洲期货成交量通常下降约 20%，欧洲期货成交量则下降约 0–10%。减少在 12 月最后一周尤为明显，参与人数进一步减少。
将洞察转化为执行
我们认为年终不是退出交易的时刻，而是奖励准备的时刻。
将执行时间表与这些已知流动性周期对应的投资者，可以降低实施风险，实现更稳定的结果。
这通常意味着在12月中旬之前完成主要交易，或等到1月初——届时流动性、交易商参与度和结算恢复正常。
在这段季节性差异中，能见度、协调和耐心仍是有效执行的关键要素。
由于投资组合需求并不总是与日程完全一致，与经验丰富的交易团队合作可以帮助管理复杂性，跨时区协调，并确保在流动性紧张时取得高效成果。
投资者影响
了解11月底至1月初交易形势的变化，有助于投资者调整策略、管理成本并避免不必要的波动。
为了帮助应对这些年终的复杂情况，我们的机构交易日历提供了市场假期及其他流动性较低日子的一目了然的视图。该日历定期更新，是机构投资者规划交易和管理各地区流动性的实用工具，帮助他们预见并应对假期期间常见的市场活动减少。
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