经济增长的新支柱

人工智能（AI）每天都成为头条新闻，投资者开始质疑企业的 AI 相关投资是否能以这种速度持续下去。数据中心、软件及其他人工智能相关投资的资金揭示了经济结构性的变化。关于商业与工业贷款（C&I）的最新消息为我们揭示了这一趋势的可持续性。如果一个经济体希望鼓励创新、创业和科学发展，企业需要一个稳定的宏观环境，拥有价格稳定、强大的产权和能够支持伟大创意的动态资本市场。

人工智能投资激增预示着增长结构性转变

与人工智能相关的商业投资正迅速成为美国经济增长的基石，标志着扩张融资和维持方式的结构性转变。2025 年上半年，信息处理设备和软件的投资——主要由人工智能基础设施推动——虽然是经济中一小部分却极为重要，却在该时期对经济增长贡献了很大。这股激增由 Microsoft、Amazon、Meta 和 Alphabet 等超大规模企业引领，预计今年将在 AI 相关资本支出上投入数千亿美元。这波繁荣包括大规模的数据中心建设、硬件采购以及对电网等基础设施的早期投资。尽管整体经济影响仍在显现，人工智能投资已超过传统增长驱动力如消费者支出，表明经济增长模式正在进行根本性重组。我们将在即将发布的《2026 年展望》中进一步探讨这一现象。尽管如此，AI 相关的资本支出预计将发挥更大作用，不仅在科技领域，也涵盖适应自动化、数据驱动决策和生产力提升的各行业。今年国际贸易的重组加剧了国内企业提高生产力和降低投入成本的压力。人工智能是这一过程的一部分。

促进经济增长的知识产权产品

企业对知识产权产品的支出，包括软件以及任何研发支出，推动了自 1947 年以来数据史上最大的经济增长。“知识产权在第二季度增加的历史增长水平”图表展示了对国内生产总值（GDP）贡献 0.8 个百分点，如果算上计算机和外围设备，这一数字则更加惊人。这些与人工智能相关的类别合计贡献了第二季度 3.8%年化增长的 1.5 个百分点。未来几年，企业对知识产权的投资可能继续在经济中扮演过重角色。想了解更多关于所谓 AI 军备竞赛的具体公司评论，请访问 《从微观到宏观：一周的市场驱动数据 》。

强劲的贷款需求意味着资本投资将继续

困扰投资者的一个问题是资本支出的激增是否会持续。为此，我们关注银行对贷款需求的反馈，尤其是商业和工业（C&I）贷款，这些贷款常用于资本支出。

2025年第三季度，银行报告了来自大型和中型市场公司的贷款需求增强。小型企业的贷款需求变化不大。报告中的一组特别问题强调了一个关键驱动因素，即由于贸易紧张局势，企业对库存管理的投资需求增加。这表明企业可能正在利用贷款建设国内供应链，并投资于人工智能等技术以管理定价和库存问题。

企业正通过利用信贷市场为自动化和人工智能投资，应对全球供应链中断和关税不确定性，旨在减少贸易风险并提升运营效率。

经济结构正在发生根本性变化

最新的增长数据显示，知识产权产品占我们经济的约7%。在过去三十年里，这一类别从不到2%增长到如今的水平。我们经济中这个虽小却强大的部分正在推动增长，并可能成为我们经济中更重要的部分。如果这一根本性转变持续存在，有几个重要的考虑因素。如果一个经济体希望鼓励创新、创业和科学，企业需要一个稳定的宏观环境，拥有价格稳定、强有力的产权和能够支持伟大创意的动态资本市场。

建设资金汇聚数据中心

资本市场中一个流行的表达是“资金流向最优待遇的地方”。在这种情况下，我们可以说“资本流向人工智能，因为预期生产率提升最强。”这话没那么精炼，但能解释现在发生的事情。企业越来越多地将投资投入到人工智能基础设施、工具和人才上，不仅为了保持竞争力，更为了重新定义生产力本身。这不是昙花一现的趋势;这是经济结构性的转变，美元追逐数据、算法和自动化。随着企业追求更高回报和长期效率，AI 相关支出正成为各行业增长、创新和转型的关键驱动力。

过去两年，非住宅建筑的资本支出（包括从办公楼到医院等各类建筑）有所下降。亮点出现在数据中心。人口普查局于 2025 年 7 月发布的《月度建设支出报告》中首次将数据中心建设作为独立条目，该报告于 2025 年 9 月 2 日发布。这一新增措施反映了数据中心投资日益增长的经济重要性，尤其是在 AI 相关基础设施支出激增之际。新的分类允许更精确地追踪数字基础设施的资本流动，这已成为非住宅私人建设的关键驱动力。

行动号召以及美联储下一步将采取什么？

尽管有人认为这已超出预期，但我们认为 AI 相关资本支出仍有进一步扩展空间。更近期的担忧是这次历史性拨款中断的持续影响。由于政府关门持续了足够长时间，导致劳工统计局（BLS）无法收集价格数据，该机构需要一个备选方案。BLS 可以通过利用周边月份的数据来估算缺失月份，这种方法称为插值法。当恶劣天气等事件干扰数据收集时，这种方法已经被采用。然而，将其应用于整个价格指数——而不仅仅是少数几个项目——仍是未知领域。根据最新报道，劳工统计局可能会与其他机构密切合作，确保任何估算在统计上都合理，但这种情况他们很少遇到。

尽管目前缺乏可见度，但就业市场疲软可能导致联邦公开市场委员会（FOMC）在 12 月降息，满足市场期望，可能安抚以科技为主的投资者。尽管如此，LPL 研究战略与战术资产配置委员会（STAAC）在信息技术领域保持战术中立，许多人工智能股票集中在该领域，且对美国大型成长股持超配。鉴于科技股集中于美国大型指数（标普 500 指数~8.4%，罗素 1000 增长指数~13.7%），我们当前的持仓为 AI 主题提供了暴露，同时也对市场日益依赖少数科技巨头的趋势保持警惕，未来市场可能放动性和集中风险。

资产配置洞察

STAAC 在股票问题上保持战术中立立场。鉴于股票估值反映的乐观情绪，投资者或许需要做好偶尔波动的准备，但基本面总体上仍是支撑性。STAAC 在美国、发达国际和新兴市场（EM）的区域偏好与基准保持一致。委员会仍然支持增长而非价值股，大盘股优先于小盘股，以及通信服务和金融行业。

在固定收益中，STAAC 在核心债券中持中性权重，略偏好抵押贷款支持证券（MBS）而非投资级企业债券。委员会认为，核心债券行业（美国财政部、机构 MBS、投资级企业）的风险与回报比高端行业更具吸引力。委员会认为在当前水平下增加久期（利率敏感性）并不具吸引力，且相对于基准保持中性。

杰弗里·J·罗奇，LPL 金融首席经济学家