四大因素推动市场波动

风生水起 • 2025年3月26日 23:10 • 杂谈 • 阅读 95

驱动市场波动的四大因素

由 Raymond James 的 Larry Adam, 3/4/25

主要观点

近期科技股表现不佳与基本面不符
尽管有增长恐慌，美国经济仍然根基稳固
政府关门通常只会导致短期波动

真是风云变幻！自特朗普总统第二任期开始以来的五周内，他颁布了大量行政命令，威胁并实施了关税，还在几乎所有政府层面推动了广泛的变化。他还在努力实现竞选承诺，即使政府更加高效。决策的快速推进令人不安，尤其是对于依赖稳定性的金融决策者和市场而言。这也给美联储政策制定者带来了挑战，他们在高度不确定性的背景下努力引导经济。因此，近期股市波动性有所增加。以下，我们将详细说明一些近期市场波动的关键因素，并提供我们对这些事件如何演变以及可能对经济和金融市场产生影响的看法。

科技股受挫 | 在 2025 年，随着中国发布了更便宜的 AI 模型，科技板块面临了显著的压力。在 2023 年和 2024 年，科技板块分别以 58%的累计超额收益大幅跑赢了标普 500 指数，但截至今年迄今，科技板块已经落后于标普 500 指数 5.6%。这标志着自 2008 年以来，科技板块在这一时间点的最差表现。鉴于科技板块在标普 500 指数中的权重高达 31%，这种近期的落后表现引发了市场是否能在没有科技板块领导的情况下继续上涨的疑问。

我们的观点： 我们认为近期科技板块的疲软是错误的。在表面之下，该板块的基本面依然强劲，预计科技板块在 2025 年将实现最高的每股收益增长（+21%）和利润率增长（+27%）。此外，尽管有担忧可能会出现 AI 投资放缓的情况，但有创纪录数量的公司在其财报电话会议上提到了 AI。此外，许多大型科技公司已上调了 2025 年全年资本支出预测，表明今年 AI 投资应保持强劲。
政策不确定性引发了又一轮增长恐慌 | 经济在 2025 年开局稳健，但近期的经济数据发布（如零售销售、ISM 服务业指数和住房数据）令人失望。Citi 经济惊喜指数衡量经济数据与市场预期的对比情况，已降至五个月来的最低点。虽然选举后减税和放松监管的预期提振了增长预期，但特朗普总统政策倡议的顺序——从广泛的关税公告、移民政策、政府裁员和成本削减努力开始——已经对信心造成了影响。这些因素引发了对更广泛经济前景的疑问，导致金融市场出现了一些波动。
我们的观点：在 2024 年下半年连续实现 3%的实际 GDP 增长后，经济增速预计会放缓，这与我们对 2025 年 2.4%的 GDP 预测相符。我们并不担心近期的经济疲软，因为年初异常寒冷的天气可能抑制了经济活动。此外，随着就业、收入和家庭财富等消费者基本面预计保持强劲，这一疲软期应该是短暂的。近期长期利率的下降也可能提供一定的提振。
关税担忧居于首位 | 关税担忧引发了不确定性波澜，这些担忧在 2024 年第四季度的财报电话会议上被突出讨论，侵蚀了信心并加剧了通胀焦虑。尽管进行了大量的关税讨论，但目前只有中国的 10%关税已正式实施。本周我们得知，原定推迟的对墨西哥和加拿大的关税将于 3 月 4 日生效，特朗普计划对华加征 10%的关税。此外，未来几周将有关于国家层面和行业特定关税（如钢铁、汽车、制药和芯片）的提议，这将使经济和贸易政策的不确定性保持在高位。

我们的观点：部分提议的关税可能会实施（如对中国和欧洲的关税），而其他关税（如对加拿大和墨西哥的关税）可能不会持续太久。我们基准情景假设有效关税率提高 5%，这在其他条件不变的情况下可能会使经济增长减少约 0.5%至 0.6%。虽然这将对 2025 年的经济增长（从 2.4%降至 1.8%）产生重大影响，但不太可能将经济推入严重的衰退。对于股市而言，这一影响可能会使标普 500 指数的每股收益增长减少约 1%。尽管面临这一逆风，2025 年标普 500 指数的每股收益增长仍预计将达到健康的 11%年增长率。
政府停摆问题引关注 | 尽管众议院仅以一票优势占多数，共和党仍设法通过了一项预算指导方针，提议减税 4.5 万亿美元并提高债务上限 4 万亿美元。虽然参议院已经通过了一个规模较小的预算决议版本，但两院现在需要就统一版本达成一致。两个版本中都没有避免政府停摆的计划，而停摆迫在眉睫，资金截止日期仅剩 14 天，即 3 月 14 日。由于下注市场仍预计有约 50%的可能性会发生停摆，政治不确定性导致市场波动加剧。

我们的观点：虽然政府关门导致了市场波动性增加，但自 1976 年以来的最近 20 次政府关门期间，市场的平均表现是持平的。更重要的是，政府关门并没有阻止市场的长期上升趋势。事实上，在政府关门后的 12 个月内，市场平均上涨了 13%，并且有 80%的时间是正值。随着经济和盈利增长保持稳健，基本面因素应将继续推动长期的股票市场，而华盛顿的行动很可能是短期噪音。