市场为何下跌如此之快？理性看待非理性市场

正如已故老布什 (George HW Bush) 曾经说过的：“八月有什么意义呢？”

本月开局不顺。7 月份结束时，标普 500 指数上涨 1.57%，但周四下跌 -1.37%，周五下跌 -1.8%，周一开盘下跌 -4%。这显然不是投资者所希望的开局。

下降的原因

8 月初的下跌背后有几种不同的“原因”。也许是即将到来的大选带来的紧张情绪。未来几天，我们将知道美国总统候选人及其竞选搭档。此次抛售可能是对民意调查和投机性政策的反应。一些人还可能将抛售归因于美联储降息速度过慢。上周的经济数据显示，就业人数增长低于预期，失业率创 3 年来新高。

周一开盘的抛售被广泛归因于全球担忧。由于美国就业报告不佳，日经指数（日本）周末暴跌，跌幅为 -12%。部分下跌可能是由于“套利交易”的平仓。过去几年，一种流行的投资策略是借入廉价外币（如日元），然后以可能更高的收益率投资于其他地方。然而，在过去一周，日元兑美元汇率飙升，导致投资者抛售日本资产，并发出“避险”环境的信号。

原因背后的真相

很难理性地理解非理性市场。对于市场而言，波动背后的根本原因并不重要。重要的是供求关系。我们可以肯定的是，此次市场抛售是由科技类股票推动的。有一句关于市场的古老谚语说：“所有抛物线式上涨都会以同样的方式结束。”我们知道，在过去两年中，科技类证券一直是高需求的受益者。像《七侠荡寇志》中的那些股票一样，其价格以难以持续的速度上涨至新高。投资者变得兴奋不已，认为他们的投资将开始翻倍并继续上涨。随着这些股票相对于同类股票上涨，它们在市值加权指数（如标准普尔 500 指数）中的比例越来越大。现在，随着投资者变得焦虑并逃离这些证券，这些股票引领了市场的波动，并导致市场迅速下跌。所有抛物线式上涨都会以同样的方式结束 – 急剧下跌。

许多七巨头的股票现在都进入了“熊市”区域。熊市的标志是一系列非理性波动和持续的高波动性。下表显示了自 7 月 10 日（纳斯达克 100 指数的近期高点）以来七巨头股票的每日波动情况^。绿色突出显示的波动是超过 +2% 的交易日，而红色突出显示的波动是低于 -2% 的交易日。在这七只股票中，自 7 月 10 日以来，45% 的交易日^波动超过 +/-2%。即使是波动的“上涨”日也不一定是好事。您可以看到，上周三，Nvidia 上涨了 +12%。这一走势可能让许多投资者感到困惑，他们原本希望继续获利，但大约三天后，涨幅就消失了。

*2024 年 8 月 5 日的百分比是在早盘交易期间获取的。实际收盘百分比可能会有所不同。资料来源：坎特伯雷投资管理公司使用雅虎财经的每日价格数据。

市场即将迎来异常的一天，科技股推动了这一天的走势

如果您只关注市场，而不关注其组成部分，您可能会认为市场出现短期波动只是时间问题。在 Canterbury，我们会监控“异常日”。异常日是指任何超过 +/-1.50% 的交易日。在正常的牛市年份，异常日很少发生，通常每年 10-20 次。在熊市期间，异常日几乎每天都会发生，无论是朝哪个方向。

7 月底之前，市场从未出现过“异常日”，即自 4 月份以来波动率超过 +/-1.50% 的交易日。当市场长期处于异常状态时，波动性会变得极低，并像弹簧一样“压缩”。最终，一两天的异常日将有助于释放一些被压抑的能量。通常情况下，市场波动会在出现一些异常值后恢复正常。

目前令人担忧的是，异常日是由已经情绪化和看跌的科技行业推动的。科技股正在经历更大的异常日，并导致市场情绪波动。如果这些大型证券无法稳定下来并找到立足点，可能会导致整个市场经历比预期更多的异常。

等权重标普 500 指数

我们知道科技股波动性很大，但关注等权重标准普尔 500 指数也很重要。与采用市值加权且科技股配置非常偏重的标准普尔 500 指数不同，等权重指数将其配置均匀分布在所有 500 多个成分股中。不到一周前，等权重标准普尔 500 指数刚刚创下历史新高。现在，它比那个高点下跌了约 -5%。虽然这被认为是正常的回调，而且该指数的波动性仍然相对较低，但我们仍在继续监测该指数的波动性是否上升。

资金流入其他股票领域

近期科技股的抛售推高了对防御性证券的需求。在周五的震荡中，房地产、公用事业和消费必需品板块均创下今年新高。请记住，虽然这些板块传统上被视为“防御性”板块，但它们在市场低迷时期也往往下跌。截至目前，这些板块普遍上涨，这是一个积极因素。

事实上，上周二，宝洁（消费品股票）在发布财报后下跌了 5%。到周五，该股创下了历史新高，而市场却在抛售。可口可乐（消费品股票）的股票也在周五创下新高，南方公司（第二大公用事业股票）也是如此。即使是通信技术板块的 T-Mobile 也创下了新高。

下图显示了消费品板块 ETF XLP，其中包括宝洁、可口可乐、沃尔玛和好市多。你可以看到，该板块 ETF 似乎正在突破多年的阻力位。如果持续下去，这将对该板块有利。

资料来源：坎特伯雷投资管理公司。图表使用 Optuma 技术分析软件创建。

结论

在处理市场时，最好的建议之一是“不要试图用理性去理解不合理的事情”。过去一周，市场一直不合理。虽然市场在周一的交易时段遭受重击，但考虑到上周初开始的波动，有人认为市场本可以开盘上涨 4%，而不是下跌。如果市场继续波动，你几乎可以抛硬币来决定市场在某一天会朝哪个方向波动。

近期的市场走势是否预示着熊市即将来临、被压抑的波动性得到释放，或是市场板块短期内重新平衡和领导层更替，还有待观察。目前还没有足够的证据表明市场将走向何方。然而，有证据表明，许多科技相关股票正处于熊市。七大科技股的大幅波动，无论这些每日波动是上涨还是下跌，都不是好事。即使这些证券大幅上涨，也并不意味着科技牛市即将来临。

从投资组合管理的角度来看，市场已经向我们表明，现在是进行一些调整以保持投资组合波动稳定和一致的时候了。我们的自适应投资组合策略，即坎特伯雷投资组合恒温器，恰好持有宝洁和可口可乐等消费必需品股票以及南方公司等公用事业股票的头寸。如果波动性继续上升，我们将使用更具防御性的证券，如反向 ETF，这可以帮助稳定投资组合波动。我们将继续监测市场波动，并根据接下来的任何环境（牛市或熊市）调整投资组合。