熊市损失 – 危险的幻觉

当熊市损失发生时，头条新闻以百分比表示：“ 市场下跌了 20%。 投资者点点头。20% 的下降听起来是可控的、历史性的和预期的。正如本·卡尔森最近所写的那样：

当查看 “百分比回报” 图表时，这似乎是正确的。下图使用投资于标准普尔 500 指数的 1000 美元的经通胀调整后的月度回报 （数据来自耶鲁大学的 Robert Shiller）

然而，以这种方式看待市场并假设 “牛市” 在历史上使 “熊市” 相形见绌，这会产生一种“安全的错觉”。 这就是为什么这种主流和世俗的分析只是用来阻止对市场低迷的担忧，并建议投资者始终保持充分投资。

但问自己这两个简单的问题 ：

• 如果属实，为什么没有传奇投资者“买入并持有”市场？
• 为什么每个传奇投资者都有一个共同的规则：“低买高卖”？从沃伦·巴菲特到保罗·都铎·琼斯，投资巨匠都警告市场回撤的危险和投资资本的风险。

虽然本在整体分析中是正确的，但框架具有误导性。正如我们将详细讨论的那样，这张最初由 First Trust 发布的图表隐藏了对您的投资组合、目标和时间表的真正损害。如前所述，熊市损失以百分比显示时，掩盖了恢复所需的条件。此外，它忽略了所有投资者最关键的商品：“ 时间” 的损失和 “复利效应” 的破坏。

熊市损失 20% 或更多不仅仅是下跌。这是一个重置。它拖累了您投资的当前价值和未来的财富。损失越深，你需要弥补的地面就越多，需要的时间也越长。投资者认为他们可以度过难关。然而，许多行为研究表明情况并非如此，随着 “ 避免损失” 的开始，投资者最终会“抛售”。那是造成真正损害的时候。

大多数市场评论都掩盖了这一点。它代表的是长期平均值和平稳的复苏，假设您坚持到底，从不出售，并且您不会提取资金。这些假设很少在压力下站得住脚。市场不会直线移动。投资组合也是如此。了解熊市的实际成本意味着超越百分比。

让我们探讨一下数学。

损失的数学

损失的伤害比看起来更大，因为恢复不是对称的。如果您的投资组合下跌 20%，您需要 25% 的收益才能恢复平衡。下降 30 %，您需要近 43%。损失 50%？这需要 100% 的反弹。这些不是抽象的数字; 它们是反向复利的现实。

假设一个索引从 1000 到 8000。

• 1000 到 2000 = 100% 回报
• 指数升至 3000 = 200% 回报
• 继续 4000 = 300% 回报
• …
• 并继续达到 8000 = 700% 的回报

如果投资者购买了该指数并获得了 700% 的资金回报，为什么还要担心 50% 的回调呢？

这是百分比的问题。

50% 的修正不会让您获得 650% 的收益。

50% 的修正减去 4000 分，减少你的 700% 增益到 300%。

如示例所示，在您意识到它从指数中削减了 4000 点之前，小幅回撤似乎无害。现在的问题变成了夺回失去的 4000 分以实现收支平衡的问题。

了解损失的数学非常重要。

现实生活也是如此。从 2007 年到 2009 年，标准普尔 500 指数下跌了 56% 以上。为了恢复这一目标，投资者需要超过 113% 的收益。直到 2013 年，市场才再次实现收支平衡。这需要六年的时间来挽回损失。这假设没有提款并完全参与反弹。大多数投资者都没能成功。他们惊慌失措，去兑现，却错过了恢复。

让我们将上面的图表从百分比收益和损失图表重建为实际的点变化。在这种形式下，我们看到牛市中的大部分进步随后在熊市中被摧毁。

截至本分析，市场交易价格为 6700。50% 的修正将导致 3350 点的损失，抹去 2022 年 10 月低点的大部分涨幅。

不，这不仅仅是昙花一现。这是因为波动性加剧了损害。

当以百分比来看事物时，同等大小的收益和损失不会抵消。10% 的收益和 10% 的损失仍然会让您失望。如果您从 100,000 美元开始，上涨 10% 到 110,000 美元，然后损失 10%，那么您就是 99,000 美元。顺序很重要。即使长期平均值看起来不错，高波动性也会拖累回报。这就是所谓的波动率拖累，它悄悄地侵蚀着投资组合。

回撤不仅仅是暂时的事件。它们是数学陷阱。坠落越深，攀登的挑战就越大。每个忽视这一点的投资者都自担风险。

复利的谬误和时间的数学

熊市不仅会降低您的投资组合价值。他们剥夺了你的时间。 时间也是投资时最宝贵的资源。你可以追回钱。你无法恢复时间 。

在连续三年获得 10% 的回报率之后，熊市仅亏损 10% 就会使年均复合增长率降低 50%。 此外，它需要 30% 的回报才能恢复所需的平均回报率。

平均回报和实际回报之间存在显着差异。 损失的影响破坏了货币的年化 “复利” 效应。

从长远来看，投资者的承诺 （以及财务规划中的一个严重缺陷） 与实际回报之间的差异是巨大的。

其次，也是最重要的一点，你早在意识到长期平均回报率之前就已经死了。

下面的图表框显示了不同起始时期的 1000 美元投资。 使用精算表，总回报持有期为 35 年至死亡。没有提款。橙色斜线代表年化复合收益 6% 的 “承诺”。黑线代表发生的情况。 底部条形图显示了 6% 年化回报目标的盈余或不足。

在死亡时，除了从 2009 年开始的当前周期外，投资资本在所有情况下都低于承诺的目标。然而，这个周期尚未完成，随后的熊市损失可能会逆转大部分（如果不是全部）收益。

因此，如果您的计划基于 20 或 30 年的复利回报，即使是短暂的中断也会产生长期影响。对于那些即将退休的人来说，这种影响更糟。如果熊市在退休前五年来临，你就没有时间等待了。您可能需要推迟退休、减少支出目标或工作更长时间。 更糟糕的是，如果您已经退休并在熊市期间提取资金，那么这种损害是永久性的，因为在经济低迷时期的每次提款都会锁定损失。 即使市场复苏，您的投资组合也不会复苏，因为您在价格低迷时撤出资金。

这就是返回序列问题。如果您退休的头几年恰逢熊市，那么您耗尽资金的几率会急剧上升。研究表明，每年提取 4% 并在退休初期面临 30-40% 损失的退休人员的失败率要高得多。回报的顺序远比平均回报更重要。

如果有人建议您忽略熊市修正，请询问他们是否经历过熊市修正 。

投资者通常会像市场会顺利提供平均回报一样进行计划。他们没有。熊市扭曲了时间线，而时间损失会在您的财务计划中造成永久性缺口。

当市场不起作用时有效的策略

了解熊市的真实成本是第一步。重要的是根据这些知识采取行动。以下是六种策略，有助于在市场崩溃时保护您的投资组合和计划。

• 限制缺点 。避免重大损失比捕捉每一点上行空间更重要。在熊市中损失较少的投资组合恢复得更快，复利也更多。风险管理就是回报管理。将损失限制在 10% 而不是 30% 需要更少的时间和更低的风险来恢复。
• 保持现金缓冲 。有两到三年的生活费用是现金或短期债券。这可以防止您在经济低迷时期亏本出售资产。现金储备就像干粉一样，保护您的长期投资。
• 用纪律重新平衡 。当市场下跌时，您的股票配置就会缩减。严格的再平衡时间表迫使您低买高卖。但前提是你有纪律，在恐惧情绪高涨时坚持到底。
• 使用战术风险转移 。当估值过高时减少股票敞口。当风险溢价较高时增加风险敞口。避免全力以赴或全力以赴。保持灵活性，但不要追逐潮流。关注风险调整后的结果。
• 退休后保护。 如果您即将退休或即将退休，请降低序列风险。在市场压力下降低提款率。推迟大笔支出。持有更保守的分配。退休的早年是脆弱的。一次重大回撤可能会破坏计划。
• 尊重循环 。熊市是投资的一部分。但它们并非无害。不要相信“你总会康复”的说法。几十年来，该指数确实如此。这对你来说并不总是正确的。你的时间范围是有限的。您的目标是切实的。尊重这一点 。

不要让数字欺骗了你。20% 的损失并不是路上的坎坷。这是一个重置。它花费了你的资金。它花费了你的时间。它会拖累你的计划偏离正轨。损害比头条新闻所暗示的要深。

精明的投资者不会以百分比为单位，而是以美元为单位。他们以年数和目标而不是天数和收获来思考。专注于重要的事情、保护您的缺点、管理风险和节省时间让您保持在正轨上。

熊市将会到来。他们总是这样做。 你的工作是在不失去你无法挽回的一件事的情况下生存下来：时间。