史蒂芬·努钦表示是时候取消他创建的新国债了
只要快速浏览一下美国债券曲线，就能发现有些不对劲。有一种美国国债——20 年期国债——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于其周边债券——10 年期和 30 年期国债。
这不仅仅是交易员们需要担心的一点小问题。它花费了美国纳税人的钱。自从四年前财政部在每月拍卖中重新推出 20 年期债券以来，他们的销售每年在政府原本应支付的利息支出之上增加了约 20 亿美元，这是一项简单的粗略计算显示。在债券存续期内，这大约是 400 亿美元。
对于每年花费近 7 万亿美元的政府来说，这笔钱在某种程度上只是九牛一毛。然而，20 亿美元已经足够了。这笔钱与政府每年运营国家公园系统的花费相同，而且比退伍军人购房援助的金额还要多。
向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫是否要取消 20 年期债券以节省资金。他们说，这比看起来要复杂得多。但在接受本文采访的大约十几个人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消 20 年期债券。这个人就是在 2020 年让 20 年期债券恢复活力的人：史蒂芬·努钦。
“我不会继续发行这些债券，”曾在时任总统唐纳德·特朗普手下担任财政部长的姆努钦在接受彭博新闻社采访时表示。他认为，当时的想法——创造另一种期限以帮助锁定数十年的低借贷成本——是有道理的，但事情并没有按计划进行。“这对纳税人来说成本太高。”
姆努钦的转变在某种程度上呼应了特朗普及其团队偏爱的快速制定政策的方法。相比之下，拜登政府采取了更传统的做法，坚持发行 20 年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务出售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝置评。）
无论哪个政党在 11 月入主白宫，20 年期国债发行带来的启示都是显而易见的：管理政府不断膨胀的赤字正变得越来越棘手。赤字已接近 2 万亿美元，是五年前的两倍。投资者不一定会因为财政部向他们兜售新债券而急切地抢购。
债券市场专家表示，这只是美国财政的严峻新现实。美国需要尽可能多的债权人愿意借钱给它。对于那些不愿建议尽快结束 20 年期债券拍卖的专家来说，这种需要是至关重要的——即使这意味着要付出高昂的代价来吸引买家购买市场上的新证券。
多策略对冲基金Balyasny Asset Management的宏观策略主管Brian Sack表示：“拥有另一个成熟点，会给他们带来一些额外的灵活性。”
在中断 30 多年之后，美国于 2020 年 5 月恢复发售 20 年期债券。
从一开始就有迹象表明这些债务将非常昂贵。批准发行新债券的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模却远高于建议规模。
“我们希望发行尽可能多的长期债券，以延长债券期限，并锁定当时的低利率，”姆努钦说道，他目前经营着私募股权公司 Liberty Strategic Capital。他甚至还想推出超长期债券，即 50 年或 100 年到期的债券，但由于顾问们不鼓励这个想法，他最终定格在 20 年期限。
20 年期国债在拍卖规模连续增加后真正开始走下坡路，并很快成为收益最高的美国政府债券。如今，即使拍卖规模已经缩减，它仍然是除短期国库券之外最昂贵的融资形式。
分析师指出了 20 年期债券持续陷入困境的多种原因。其中最突出的是：20 年期债券的流动性不如 10 年期债券，并且其期限或利率风险比 30 年期债券要小。
20 年期债券收益率目前为 4.34%，比 10 年期和 30 年期债券的平均收益率高出 0.23 个百分点。准确衡量替代融资成本可能很困难，因为如果财政部出售更多 10 年期和 30 年期债券而不是发行 20 年期债券，那么这些债券的收益率今天可能会略高一些。但是，如果在过去四年中按发行时计算，这一收益率差距每年会产生 20 亿美元的额外成本。
根据美国国债收益率和利率互换收益率之间的差距，对增加的成本进行更为保守的计算，该数字约为该数额的一半。
“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否将借贷成本降至最低？”纽约 Columbia Threadneedle Investments 利率策略师 Ed Al-Hussainy 表示。“目前还不清楚我们是否做到了这一点。”
侯赛尼是市场上少数与努钦持相同观点的人之一。他说，整个事情都是一个“错误”。“这些特定债券的需求不大。这没有道理。”
为了更好地平衡供需，美国财政部近年来大幅减少了债券发行量。20 年期债券的季度销售额目前为 420 亿美元，低于 750 亿美元的峰值。
“财政部已将 20 年期债券的规模调整到更合适的水平，”萨克说。他曾是财政部借款咨询委员会的成员，该委员会由债券交易商和投资者组成，负责为政府提供发行策略方面的建议。2020 年，该委员会支持发行 20 年期债券。“与几年前相比，这种证券的市场现在更加平衡。”
财政部债务管理办公室前副主任阿马尔·雷甘蒂表示，几年后市场可能会变得更好。雷甘蒂强调，新证券可能需要一段时间才能吸引到其他期限债券所吸引的那种持续需求。
现任哈特福德基金固定收益策略师的雷甘蒂表示，尽管自首次亮相以来的四年“在资本市场上似乎很长”，但“从债务管理的角度来看，这实际上是一段很短的时间”。
但努钦却不这么认为。他说，市场有足够多的时间来做出判断。
与此同时，一个群体已经停止出售 20 年期债券：美国企业。起初，当财政部重新引入期限时，全国各地的首席财务官都增加了 20 年期债券的销售。这是政策制定者寻求的积极副作用之一。
不过，这种回暖很快就消退了，如今市场几乎一片死寂。今年上半年，新债券发行总额仅为 30 亿美元，低于 2020 年全年的 820 亿美元。根据彭博汇编的数据，到期债券占 10 年期和 30 年期债券总销售额的不到 1%，低于之前的 10% 左右。
“我们总是说，在企业市场，供应跟随需求，而 20 年期债券的需求总体上并不多，”CreditSights 全球信贷策略主管 Winnie Cisar 表示。“这只是一种奇怪的基调。”
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