自 7 月以来，美元兑欧元、英镑和加元等一篮子货币已下跌约 4%，目前徘徊在 2022 年底以来的广泛交易区间的低端附近。在过去两年中，每次美元指数跌至当前水平，都是由于对美国利率下调的预期。每次下跌，它都会反弹。
现在，随着美联储开始似乎延长的降息周期，美元的外汇价值有可能继续下跌。然而，我们预计美元不会出现长期熊市。美国经济相对于其主要贸易伙伴（如墨西哥、加拿大、中国和日本）的实力往往会支撑美元的价值。
相对收益率变化导致美元下跌
过去十年中，推动美元兑其他主要货币走高的因素基本没有改变。美国经济增长继续超过其他主要国家，美国利率也高于其他十国集团 (G-10) 国家。1更强劲的增长和更高的政府债券收益率往往会吸引外国投资，并抑制资本外流。
然而，随着美联储以高于预期的 50 个基点（0.50%）的降息幅度开启降息周期，过去几个月这些差异已经缩小。彭博美国综合债券指数的收益率与彭博全球综合债券指数（不包括美国）相比有所下降。目前处于两年来的最低水平。一般而言，较高的相对收益率往往会使一种货币更具吸引力，因为预期回报率更高。
收益率差超过 150 个基点（或 1.5%），在其他条件相同的情况下，持有美元仍比持有低收益货币更具吸引力，但优势已经减弱。如果美联储继续以比其他主要央行更快的步伐降息，美元可能会进一步走弱。
目前美国债券收益率高于国际债券
大多数 G10 国家的央行都处于降息模式，但由于美国以外的央行要应对通胀和增长等多重问题，降息速度有所放缓。此外，美国以外的收益率起点较低，因此大多数外国央行没有太多空间快速降息。根据美联储 9 月份发布的季度经济预测摘要中提出的联邦基金利率预期路径，收益率差距似乎可能进一步缩小，短期内对美元构成压力。然而，收益率差距缩小的大部分可能已经发生。
日本央行是唯一一家加息的 G-10 央行。在零利率维持数十年后，央行已小幅上调短期利率，并暗示未来将进一步加息。作为资本输出大国，日本是全球外国债券市场的主要投资者。其 10 年期债券收益率不到 1%，仍然处于低位，但如果利率继续上升，国内投资者可能会将资本从海外汇回国内。因此，日元在过去几个月飙升，从日本 2024 年 7 月降息前的 160 多日元兑 1 美元，降至目前的 140 日元兑 1 美元。日元回升至 130 的水平并不令人意外。
随着日元升值，购买一美元所需的日元数量急剧下降
油价下跌也可能拖累美元。由于美国是世界主要石油生产国和出口国之一，过去十年来美元对油价变化的敏感度越来越高。虽然有过大幅分化的时期，但这种关系可以反映对增长、通胀和美联储政策的预期。值得注意的是，最近原油价格的大幅下跌恰逢美元下跌。
近期原油价格下跌与美元下跌同时发生
新兴市场货币受益于美联储降息
在过去的周期中，新兴市场 (EM) 货币往往会在美联储降息期间升值。新兴市场包括各种各样的国家，其增长、通胀和经济前景存在巨大差异。因此，其表现范围非常广泛。
尽管如此，美联储的宽松周期通常会提升未来全球经济增长的前景，这对依赖出口商品和服务实现经济增长的新兴市场国家有利。此外，许多新兴市场国家和公司以美元发行债务。当美国利率下降且美元走低时，债务的偿还成本就会降低。
自7月初美联储开始释放降息意向以来，许多新兴市场国家的货币大幅升值，但大多数货币仍低于一年前水平。
假设美联储继续按预期降息，且全球经济增长保持相对稳健，那么出口导向型新兴市场货币可能继续升值。然而，鉴于影响这些货币的基本面因素种类繁多，其表现可能会有很大差异。
国际债券对于美元投资者来说有意义吗？
随着美元近期的下跌，截至 2024 年 9 月 27 日，以彭博新兴市场美元综合总回报指数为代表的新兴市场债券的表现已超过美国综合指数和美国以外全球综合指数的回报率 300 多个基点。年初至今，截至 2024 年 10 月 1 日，彭博新兴市场美元综合指数的总回报率为 8.4%，其中约一半的增幅归因于价格升值，约一半归因于货币升值。
过去，美元贬值的时期通常有助于提高新兴市场债券相对于美国债券的回报率。在下表中，我们列出了美元贬值超过 10% 的时期，并将美国综合债券指数的回报率与新兴市场债券指数的回报率进行了比较。
当美元疲软时，新兴市场债券回报率相对于美国债券回报率较高
如果美元因美联储降息速度快于其他央行而继续走低，那么国际债券可能会表现良好。然而，投资者需要意识到，更高的回报伴随着更高的波动性和违约风险。我们通常建议投资者将配置限制在债券市场风险较高的部分，以降低波动性和损失的可能性。
对于寻求多元化且愿意承担风险的投资者，我们建议通过共同基金或交易所交易基金 (ETF) 进入国际债券市场，这些基金比单个债券通常具有更高的多元化程度，并可能有助于管理下行风险。嘉信理财共同基金OneSource 精选清单®和ETF 精选清单®可以帮助您识别和研究可能适合您的基金。
1十国集团 (G-10) 是由 11 个国家组成的集团，它们签署了一项协议，为国际货币基金组织提供额外资金以增强其放贷能力。G-10 成员国包括比利时、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、英国和美国。
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