巨头科技股依然值得买入
作者：Russ Koesterich，BlackRock，2025 年 11 月 12 日
关键
- 支持拉斯关于科技股持续强势的三大主要因素：盈利动能、当前估值以及支持性的宏观环境。
- 虽然人们最常对估值提出担忧，但 Russ 认为这些数字虽高，但合理，尤其是在巨头公司中，鉴于它们结构性更高的盈利能力。
市场并非直线发展，但2025年越来越像2023年和2024年。虽然存在一些关键差异，但有一个主题重新出现：科技领导力。在我看来，这种情况很可能会持续到2026年。
我上一次讨论科技公司是在七月。当时，科技行业正从年初的艰难开局中恢复。我认为科技领导层将基于三个因素重新确立自身地位：宏观经济支持、较高但不算不合理的估值以及盈利动能。这三个因素依然支持着该行业的发展。
如果说有什么变化，那就是现在的经济前景比7月份时更乐观。尽管劳动力市场放缓且关税不确定性持续存在，彭博社的共识估计2026年增长已回升至1.8%，接近趋势。尽管阻力依然存在，财政刺激以及强劲的投资和资本支出前景应将支持明年的增长。
随着经济复苏，盈利预期也在增长，其中科技公司的反弹尤为显著。与去年夏天一样，科技公司依然享有最强劲的盈利动能（见图表1）。
估值：高但合理
对许多人来说，科技行业的看空理由在于估值。这里值得区分家庭巨头和市场上许多早期增长股，尤其是在更具投机性的部分。虽然估值较高，但对于大型股，其估值可以说是因为结构性更高的盈利能力。
如今，标普500科技板块的市盈率约为过去收益的42倍。相比之下，在2000年初科技泡沫高峰时，该行业市盈率超过67倍。虽然今天的估值不能说便宜，但价格是合理的。
科技行业的股本回报率略高于30%。相比之下，25年平均率不到20%，而2000年这一比例为17%。换句话说，不仅股票估值无法与科技泡沫相比，如今的溢价更能被许多大型科技公司独特的商业模式所证明。
话虽如此，有一个重要的警告：盈利能力的论点并不适用于行业中较投机的小型公司。自春季低点以来，表现最好的科技公司并非 Mag-7 或巨头。相反，领导层转向了早期成长股和盈利能力较低的公司，这一趋势自夏季以来一直占据主导地位。
最近对低质量、高测试用户的偏好比我预期的持续时间更长。这是我会逐渐消退的反弹部分。相反，我会关注那些仍然享有创纪录高盈利能力的大型股。在我看来，这部分行业还有很长的路要走。
拉斯·科斯特里奇，CFA，法学博士
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