黄金上涨至新的历史高点，美联储独立性问题日益凸显

日本银行的最新政策转变正引起全球市场的震动。

本周的头条新闻突显了美元对日元的暴跌，以及高达5000亿美元规模的日元套利交易的重新讨论。

随着日本借贷成本上升和日元走强，杠杆押注正在各资产类别中被重新评估。风险资产正在动摇。比特币刚刚突破91000美元，而黄金正在突破。

事实上，这种黄色金属正在创造历史。在去年创下超过50个历史新高后，这种黄色金属已经飙升到超过4900美元一盎司的新历史高点。

与此同时，被称为“穷人的黄金”的白银已经不再贫穷，其价格已经突破了每盎司100美元。

许多分析师正在做出一些大胆的预测。高盛刚刚将其年底黄金价格目标上调至每盎司 5,400 美元，理由是机构买家和散户买家的需求强劲。伦敦贵金属市场协会（LBMA）最近的一项调查报告了高达每盎司 7,150 美元的乐观预测。

如果你还记得，去年九月，我预测黄金到特朗普第二任期结束时可能达到每盎司7,000美元，原因在于不断增长的债务和被逼入困境的美联储。

这是否是完美的风暴？

黄金价格的飙升是多重利好因素同时叠加的结果，包括货币、财政、地缘政治甚至心理因素。

首先，我们有失控的政府支出和不断膨胀的国家债务。美国未来几年将新增数万亿美元赤字，而债务水平已接近 GDP 的 125%，政府无法承受利率大幅上升。

这使美联储陷入困境。加息可能引发财政危机，而降息则可能使美元进一步走弱，自特朗普2.0开始以来，美元已贬值约10%。

谈到美元，法定货币和中央银行的信心危机正在加剧，尤其是美联储。稍后我们再详细讨论。

全球央行正以历史性的速度购买黄金。中国、印度、土耳其等国正在囤积黄铜矿，减少对美元和美国国债的依赖。

美联储独立性受质疑

我认为，目前推动黄金飙升的最被低估的力量之一，是日益增长的关于美联储独立性的担忧。

特朗普总统毫不掩饰他对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的挫败感。今年，这种挫败感已升级为对货币政策信誉可能构成严重和潜在危险的事情。

在史无前例的行动中，司法部向美联储发出了一项刑事传票，针对鲍威尔在建筑翻新中涉嫌成本超支问题。美联储主席随后罕见地发表了一段视频声明，警告称这项调查可能是一个借口，目的是迫使美联储降息。

据我所知，这是有史以来首位现任美联储主席实质上指责白宫试图强行干预货币政策。

这应该引起一些警觉。独立中央银行的目的就是为了确保长期经济稳定，即使这在政治上不方便。当这种独立性受到损害时，市场会注意到，现在就是这样。

土耳其的警示故事

要了解这条道路通向何方，只需看看土耳其。

在过去十年中，土耳其总统雷杰普·埃尔多安系统性地削弱了其国家的中央银行，解雇了拒绝降息的行长，并用政治亲信取而代之。他接受了非正统的观点，即高利率而非低利率会导致通货膨胀，这一理论违背了数百年的经济史。

结果是什么？土耳其的通货膨胀飙升超过 80%，里拉对美元崩溃，经济摇摇欲坠，濒临灾难边缘。只有在造成损害之后，埃尔多安才最终改变方向，引入传统领导层，并允许利率大幅上调（至离谱的水平）。

与中国和印度一样，土耳其对黄金有着深厚的偏好，许多土耳其投资者将购买该金属作为一种对飙升价格的避险手段。这一切都合情合理！回到 10 月份，当时黄金超过了 4000 美元，该国央行估计家庭黄金持有总额已增加到 5000 亿美元。

美元的信心危机

这不仅仅是土耳其的问题，也不仅仅是个人投资者。

从中国到瑞士的中央行一直在稳步增加其黄金储备。与此同时，它们正在减少对美债的敞口，并降低美元持有量。

这种全球范围内远离美元的多元化配置是更广泛的“贬值交易”的一部分，这一策略基于这样一种信念：美元，像其他法定货币一样，正在失去其长期价值。

黄金股仍有上涨空间

如果您想投资黄金但又不想处理储存的麻烦？如果您一直关注我的工作，您知道我坚信黄金矿业股票是杠杆式投资于金价上涨的一种方式。

这些公司的走势往往比金属本身快两到三倍——无论是上涨还是下跌。

但这次周期不同的是，许多矿业公司已经改善了资产负债表，减少了债务并专注于股东回报。这意味着他们比过去黄金牛市时期处于更有利的位置。

另外值得关注的是特许权使用费和流矿公司，如 Wheaton Precious Metals、Franco-Nevada 和 OR Royalties（前身为 Osisko）。这些公司基于生产和价格产生收入，而没有传统矿业公司同样的运营风险。例如，OR 刚刚公布 100%的盈利增长，分析师预测未来还有更多上涨空间。

坚持策略

如果你一直投资黄金或黄金股票，恭喜你！你一直站在历史正确的一边。

如果你还在观望，我不建议等到6000美元时才开始参与。

我们正经历一个深刻的全球货币转型时期。法定货币体系开始出现裂痕，投资者正意识到他们投资组合中需要真实资产。

正如我在9月份所说，7000美元的黄金并非幻想。我相信在一个对央行信心逐渐丧失、债务不断激增、政府越来越多地寻求控制的世界里，这是一个合理的终点。

航空公司和航运公司

优势

• 本周表现最好的航空股是 LATAM Airlines，上涨了 7.7%。根据摩根士丹利的数据，汉莎航空管理层继续看到强劲的需求趋势，国际航空运输协会（IATA）的客流量跟踪数据已超过国内生产总值（GDP）增长。同时，持续的供应限制和行业整合促使行业更加规范，这已成为盈利能力的关键驱动因素。然而，该公司受到机队老化以及座位认证延迟的影响。令人欣慰的是，进入 2026 年第一季度，成本和预订趋势现在看起来更加乐观，为 2026 年奠定了乐观基础。
• 中国主要港口的集装箱吞吐量上周同比（YoY）增长 8%。根据 UBS 的数据，上周国际货运航班数量同比（YoY）增长 3%。
• 摩根大通估计， Ryanair 的不含燃油的单位成本（不含燃油），根据航线长度调整后，与疫情前水平相比增加了 13%。这与 Vueling 的 10% 相比，但仍远低于 easyJet 和 Wizz 的 25% 以上的增幅，以及欧洲旗航的约 20% 的增幅。摩根大通估计，Ryanair 与行业相比的成本差距已从 2019 年的 48% 扩大到今天的 51%。

疲软

• 表现最差的航空股为美国联合航空公司，在报告第四季度每股收益后下跌了5.1%。特朗普政府将暂停处理和签发来自某些国家的移民签证。根据摩根士丹利的数据，美国国务院发言人上周三表示，美国政府将从1月21日开始停止处理来自75个国家的移民签证申请。
• 美国银行认为，马士基完全恢复红海航线，以及行业订单簿与船队比率上升至34%，将对价格施加压力。该公司预计，尽管地缘政治紧张局势加剧，红海航线将在2026年第二季度完全重新开放，这将增加市场容量并推动收益下降。
• 根据雷曼兄弟公司的分析，日益增长的资本需求及相关债务服务，加上建筑材料和人工成本的上升，正推动每位登机成本上升。尽管在新冠疫情后急剧增加的劳动力和维护成本增长预计将有所缓和，但机场成本仍以高于通胀的速度持续上升。

机遇

• 中国航空公司正进入一个多年度的周期性上升，得益于国内机票价格的回升和油价下降。美国银行预计，2026 年中国国内机票价格将出现拐点上涨，这得益于供应受限、需求稳定以及所谓的“反通胀”效应，同时年度同比（YoY）比较也较为轻松。
• 该行业正在经历结构性转变，因为亚洲内部和新兴市场交易成为增长的主要引擎，这得益于美国贸易政策驱动的重新配置以及东南亚国家联盟（ASEAN）内部的有机扩张。摩根大通表示，中国制造商正在重组生产基地，这正在推动越南和印度尼西亚等目的地的地方经济增长。
• 加拿大丰业银行认为，庞巴迪将增加资本支出，以支持生产力计划，包括最近宣布的工厂扩建，以及产品升级和开发活动，这些活动在经历了两年低于正常水平的支出后，应该会适度加速。但话说回来，庞巴迪仍将按计划在2026年产生约9亿美元的自由现金流，并在2027年产生10亿美元。

威胁

• 根据 TD 的数据，美国航空公司将在芝加哥增长最多，达到 35%。南航将在圣地亚哥增长 25%，在堪萨斯城增长 17%，在洛杉矶增长 17%。阿拉斯加航空计划在圣地亚哥增长 33%，在波特兰增长 13%。JetBlue 将在劳德代尔堡增加 26%的运力，在拉斯维加斯增加 39%。
• 集装箱航运尚未度过最糟糕的衰退期，供过于求和红海重新开放的压力可能导致 2026 年息税前利润（EBIT）出现亏损。美国银行预计 2026 年上半年将受到供应增长过重的影响，而 2026 年下半年则面临红海重新开放前景增加的压力。该公司预计亏损将促使集装箱班轮公司撤回 2026 年的股东回报，以在下行周期开始前保现金。
• CNBC 报道，精神航空公司正在与投资公司 Castlelake 进行收购谈判。据 CNBC 报道，边疆航空公司并未与精神航空公司达成任何合并协议。鉴于这三家公司与精神航空公司的重叠，这一消息可能会对边疆航空和 JetBlue 的股票造成压力。

奢侈品与国际市场

优势

• 大众汽车今年的现金流结果远超预期，约为60亿至70亿欧元，而此前预期接近盈亏平衡。这一增长得益于更严格的营运资金管理、更低的资本支出以及严格的成本控制，展现了改善的财务灵活性和流动性。
• 欧元区的初步 1 月采购经理人指数（PMI）数据显示动能出现温和分化，服务业放缓而制造业从低迷水平有所改善。服务业 PMI 从 51.9 回落，显示增长放缓，而制造业 PMI 上升至约 49.4，表明工厂活动在 prolonged downturn 后正在稳定。综合 PMI 维持在 51.5 附近，暗示年初扩张温和。
• 中国珠宝零售商老埠黄金是过去五天内 S&P 全球奢侈品指数中表现最好的股票，因盈利动能增强和与黄金需求相关的牛市分析师情绪而上涨 20.5%。

疲软

• 摩根大通近期将挪威邮轮公司（NCLH）的股价目标从 40 美元下调至 28 美元每股，同时维持“增持/买入”评级，反映预期约下降 30%。此次下调紧随邮轮行业更大力度的促销活动，这可能对收益率和短期盈利能力造成压力。分析师还从该公司的分析师关注名单中移除了 NCLH，信号出更为谨慎的情绪。
• 最新官方数据显示，中国消费支出正在减弱，2025年12月零售销售额同比仅增长0.9%，低于11月的1.3%。与去年同期相比，乘用车零售销售额下降超过14%，凸显了在更广泛的经济压力下国内需求降温。
• 澳大利亚一家高端电子商务零售商 Cettire Ltd.是标普全球奢侈品指数过去五天内表现最差的股票，下跌了 20.2%。股价下跌是由于销售趋势疲软、近期股价目标下调，以及对其核心业务需求疲软和盈利能力的持续担忧。

机遇

• 巴宝莉集团本周在其最新业绩更新中报告了销售趋势的改善。在 2026 财年第三季度（截至 2025 年 12 月 27 日的 13 周），可比门店销售额同比增长约 3%，较早期阶段有所提升，并扭转了去年的下降趋势。零售收入也有所增长，其中大中华区和亚太地区的增长尤为强劲，这得益于年轻的 Z 世代消费者。巴宝莉将这一表现描述为其“巴宝莉向前”战略下建立动力的体现，尽管各地区的条件仍然复杂。
• 根据联合国世界旅游组织的报告，2025年全球旅游业达到新纪录，全球国际游客达到15.2亿人次。该机构预计这一趋势将持续到2026年，得益于稳定的世界经济。强劲的旅游需求也推动了消费者支出，特别是在与休闲和体验相关的非必需品类别中。
• 海南已成为中国国内旅游和自由消费的重要中心，得益于免税政策鼓励奢侈品消费。2025年，游客数量同比增长9.1%，达到1.06亿人次，该省计划2026年接待1.15亿游客。入境国际旅游业预计也将上升，明年将从约150万人次增至200万人次。

威胁

• 奢侈股，包括 LVMH、历峰集团和开云集团，在特朗普宣布对八个欧洲国家加征关税后，本周初出现抛售，引发了人们对贸易紧张局势以及欧洲消费和出口公司潜在压力的担忧。在宣布逆转后，这些股票在本周后期部分收复，突显了美国贸易政策变化和政治不确定性带来的市场波动风险。

• 达沃斯，每年汇聚全球政治、商业和政策领袖的世界经济论坛年会，今年突显了日益加剧的政治分裂。欧洲显示出与美国更大的独立性，并公开反对特朗普时期的贸易和安全优先事项，显示出从自动跨大西洋协调转向的转变。
• 伦敦的豪华车市场正在下滑，因为最近对富裕居民加征的税收开始产生影响，早期数据显示高端车型的注册量急剧下降；据报道，法拉利的销量下降了约44%，劳斯莱斯下降了26%，阿斯顿·马丁下降了近30%，原因是富裕买家因避免更高的税负而持币观望或迁往他处。这一下滑反映了英国从财政政策上针对富人所施加的更广泛压力，导致高端汽车需求下降。

能源与自然资源

优势

• 本周，天然气是表现最好的大宗商品，涨幅高达70%，因为一场席卷美国的冬季风暴导致德克萨斯州、中西部和东北地区的供暖和发电需求急剧上升。本周，当月期货一度上涨超过70%，极端寒冷天气使主要区域市场的现货价格飙升至三位数水平，凸显了天气冲击如何迅速收紧美国能源平衡。

• 本周铜价表现强劲，突破每吨13,000美元，随着投资者资金从货币和主权债券流向硬资产，这一走势反映了政策及地缘政治不确定性的上升。这一表现建立在基本面已经偏紧的背景下，矿山中断、电气化驱动的需求和美总统关税前的囤积进一步强化了铜作为金属复杂体系中增长和宏观对冲的角色。
• Sigma Lithium 在坚决驳斥负面媒体后脱颖而出，确认运营不受影响，同时以高于 SMM 指数的价格出售了额外 10 万吨高纯度锂精矿。此次更新强化了 Sigma 的运营韧性和 ESG 引领的成本优势，矿山重新部署按计划进行，其“五零”加工模式通过副产品销售产生现金流，而非增加运营风险。

疲软

• 本周糖类是最弱势的商品，下跌约 1.5%。消费者偏好转变，尤其是 Z 世代，正将需求从传统含糖产品转向零糖和低卡路里替代品，同时饮料制造商重新配方并推广无糖产品，导致供应过剩并压低价格。
• 铀供应链仍是关键风险，尼日尔黄铜矿超过1万吨滞留在尼亚美机场，凸显了地缘政治紧张局势、边境关闭以及萨赫勒地区的安全挑战。资源民族主义、法律纠纷和脆弱的运输路线可能在全球核燃料需求上升时突然中断全球供应。
• 中国决定向全球投资者开放镍和碳酸锂期货，标志着其商品市场与全球资本融合的一步，并增强其对价格发现的影响力。扩大对境内期货的准入，使中国交易所能够在关键电池和工业金属的基准价格设定中发挥更大的作用，可能挑战美国市场的主导地位。

机遇

• SLB 提高其股息并报告了第四季度业绩超出预期，得益于中东地区活动日益增多及其数据中心业务的扩张。CEO Olivier Le Peuch 对主要地区，包括 OPEC 国家的稳定钻探增长表示乐观。调整后每股收益为 78 美分，高于分析师 74 美分的预期，季度股息提高 3.5%至 29.5 美分。
• Cyclic Materials 的 7500 万美元融资凸显了稀土回收的强劲机遇，提供了一条更快、资本投入更低的路径来减少对中国依赖。通过货币化电子垃圾并共同生产铜等金属，回收可能在本十年内为西方稀土需求提供重要份额。
• 到2026年，电气化正成为一项关键气候机遇，电动汽车、热泵、电池、智能电网和软件驱动技术正迅速扩展并提高相对于基于燃料的系统的效率。投资于变压器、电缆、电网互联和储能的地区将处于最佳位置来捕捉经济和地缘政治利益。

威胁

• 水泥消费在数十年的增长后停滞不前，自2020年以来产量下降了近30%。中国是世界上最大的水泥生产国，预计2026年将迎来第六个连续产量下降的年份。水泥价格处于十年来的最低点，产能超过需求两倍以上，尽管产量仍几乎是2003年的两倍。水泥使用减少有助于环境保护，因为该行业占全球年碳排放量的约8%。
• 刚果通过国家矿业公司 Gecamines 继续销售中国支持项目的铜，凸显了对西方供应链多元化的威胁。通过与 Mercuria Energy Group 加深关系，并变现中国支持矿山的产量，刚果民主共和国加强了北京对铜和钴流向的控制，限制了最近美国援助和采购计划的影响。
• 巴西的电网规模电池拍卖突显了西方能源参与者面临的日益严峻的挑战，由于本地制造、融资和部署基础设施有限，拥有整合供应链的中国企业有望占据主导地位。如果没有更快的国内电池生态系统发展和出口准备项目，美国和欧洲将面临失去长期储能合同及其相关定价权的关键新兴市场风险。

比特币和数字资产

优势

• 代币化正从试点项目转向机构级市场基础设施。Superstate 的 8250 万美元融资、已代币化的 12 亿美元以及 SEC 注册发行模式表明，区块链现在能够在现有监管框架内支持融资、股票发行和结算。这将结算时间从数天缩短到近乎实时，降低中介成本，并实现全天候资本市场——加强加密货币的长期整合进入全球金融体系。
• 稳定币已经超越了实验阶段。全球供应量超过 2700 亿美元，是两年前的两倍多，而根据 Circle 的数据，USDC 连续两年年增长率（YoY）约为 80%。Visa 已经处理了约 45 亿美元的年度稳定币结算，Visa 和 Mastercard 都在将稳定币整合到支付系统中。Circle 的首席执行官预计，随着银行从试点项目转向实际部署，稳定币将实现约 40%的复合年增长率，巩固稳定币作为现代金融基础层的地位。

• Superstate 是一家受监管的代币化公司，使美国证券交易委员会注册的资产（包括国债和股票）能够直接在公共区块链上发行和结算。由贝恩资本加密领投的其 8250 万美元 B 轮融资，使总融资额超过 1 亿美元，资产管理规模达到 12 亿美元。该平台支持在以太坊和 Solana 上直接发行股票和实时结算，将结算时间从数天缩短至数分钟，并展示了超越代币化国债的可扩展性。

疲软

• 自 2024 年 12 月创出峰值以来，比特币对黄金的跌幅约为 55%，而黄金今年以来（YTD）上涨了约 12%，目前接近历史最高位。BTC/黄金比率（18.46）较其 200 周移动平均线低约 17%，这一水平历史上与长期的业绩不佳相关联。过去周期中的类似崩盘持续时间超过一年，这挑战了比特币在风险规避环境中的可靠价值储存作用。
• XRP 从 1 月初的高点下跌了约 19%，根据 Santiment 的数据，投资者情绪处于“极度恐惧”状态。许多小投资者正在退出市场，链上数据显示与 2022 年初相似，当时价格持续数月下跌。新买家现在持有的 XRP 价格高于老买家，如果价格不稳定，将进一步增加抛售风险。
• 以太坊的 Fusaka 升级旨在通过允许每个区块包含更多数据（“blobs”）来提升数据容量并降低交易成本，主要目的是支持 Layer-2 网络。这次升级暂时增加了交易量和活跃地址数量，但降低了费用，从而减少了 ETH 费用的消耗，并削弱了以太坊的收入基础。摩根大通指出，过去的升级虽然产生了短期活动高峰，但未能持续增长，因为价值正持续迁移到 Base 和 Arbitrum 等 Layer-2 网络。

机遇

• Sharon AI 的 5 亿美元无追索权链上贷款，由代币化 GPU 硬件支持，展示了区块链如何用透明、资产抵押的信贷取代缓慢、限制性的银行融资。随着 USD.AI 已部署 12 亿美元，这种方法降低了资本门槛，改善了抵押品监控，并为寻求从 AI 计算中获取收益的机构投资者打开了私人信贷市场。
• 普华永道指出，2026 年标志着关键枢纽（欧盟 MiCA、美国、英国 FSMA、阿联酋、瑞士）从草案规则转向实际监管体系，加速了机构采用。稳定币现在流通量超过 2700 亿美元，并且有监管框架支持银行接入、代币化和跨境产品。早期构建合规基础设施的公司可以尽管合规成本更高，但仍能捕获超额的机构资金。
• 百慕大正成为链上公共财政的试验案例。基于其 2018 年数字资产业务法案，该国与 Coinbase 和 Circle 合作试点稳定币支付和通证化，使用在全球流通量超过 300 亿美元的 USDC。该计划展示了政府和金融的实际应用案例，为现代化支付、降低结算成本和吸引数字资产资本提供了可扩展的蓝图。

威胁

• 主权层面的运营和托管风险正成为加密货币监管的系统性威胁。韩国检察官丢失了“大量”被没收的比特币，可能是因为2025年中期的网络钓鱼攻击，暴露了密钥管理的薄弱环节。过去高达24,613枚比特币（约合2024年1.27亿美元）的没收尝试突显了面临的风险资产规模，这可能削弱信任并使监管复杂化。
• 宏观经济不确定性正推动加密货币市场的短期机构避险情绪。美国现货比特币 ETF 在一天内出现了 7.087 亿美元的净流出，而以太坊 ETF 则损失了 2.869 亿美元，因为投资者在地缘政治紧张局势、利率不确定性以及债券市场波动中减少了敞口。尽管现货加密货币 ETF 仍持有超过 1160 亿美元，但重复的宏观驱动资金流出可能会加剧价格波动，并对市场信心造成压力。
• 尽管有联邦住房金融管理局的指导，美国抵押贷款中的加密货币采用仍然有限。 homeownership 约为 65%，首次购房者的平均年龄从 2010 年的约 39 岁上升到 2025 年的约 59 岁。贷方对波动性资产（如比特币）应用 30-50% 的折扣，使大多数加密货币抵押贷款保持在巨型或私募市场。鉴于比特币的历史回撤超过 50%，在规则更明确之前，时间和结算风险使加密货币抵押贷款保持小众。

国防与网络安全

优势

• Nvidia 成为台积电的最大客户，同时美光在美国、台湾和印度扩大产能，凸显了 AI 驱动需求已不再是周期性而是结构性。资本投入期限较长，获得政治支持，并且地理分布日益多元化，从而降低单一国家风险，同时为关键供应商锁定多年收入预期。
• 闪迪股价飙升，强劲的 AI 数据中心需求推动内存市场高度看涨，价格急剧上涨，全球供应紧张。作为 NAND 价格上涨和产能紧张的主要受益者，投资者正根据改善的利润率和现金流预期重新评估闪迪的估值。

• 本周 XAR ETF 中表现最佳的股票是 Redwire，涨幅约 14%。Redwire Corporation 在“黄金穹顶”防御计划重新获得动力后展现出显著强势，该计划将公司定位为关键太空和地面技术的潜在供应商。投资者的热情反映了 Redwire 的协同组合——从轨道无人机和传感器到数字工程平台——使其能够从与该计划相关的加速国防采购中获益。

疲软

• 美国政府在美国太空军 SCAR 计划下暂停了 AeroVironment 公司 BADGER 相控阵天线系统的研发工作，该项目是重要的卫星通信计划。该合同于 2022 年授予，价值约 14 亿美元，实际上已被取消，结束了 AeroVironment 的参与并消除了重要的预期收入来源。
• Cloudflare 发现其 Web 应用防火墙存在一个关键零日漏洞，攻击者可通过用于自动 SSL/TLS 证书颁发的 ACME 路径绕过安全控制。Cloudflare 通过内部审计和外部报告识别出该问题，并迅速修复了漏洞，以防止未经授权访问受保护的源服务器。
• 本周 XAR ETF 中表现最差的股票是 AeroVironment，下跌约 19%。这一下跌紧随美国政府对其 SCAR 计划的暂停工作令，短期内围绕收入和合同的不确定性增加。Canaccord Genuity 表示，约 25%的跌幅可能过度反应，指出暂停是程序性的，潜在的 2026 财年影响可管理，投资者可能重新关注加速 Golden Dome 采购带来的长期上涨空间。

机遇

• 美国司法部据报正在考虑放宽某些枪支管制规定，这可能增加枪支销量并改变市场动态，有可能为 Ruger 的竞争对手创造更有利的支持性需求环境。
• Palantir 已与 Sovereign AI 和 Accenture 合作，在欧洲、中东和非洲开发和扩展 AI 数据中心，使用 Chain Reaction 软件，并与 Dell 和 Nvidia 合作。
• 美光100亿美元的美国制造设施、台湾收购和印度生产扩张展示了产业政策如何转化为实际资产和长期需求可见性。与这些计划保持一致的公司受益于补贴、政治支持以及供应链安全溢价。

威胁

• 巨大的 AI 资本支出给能源、冷却和数据中心基础设施带来压力，增加了执行风险和成本通胀。电力供应的延误或瓶颈可能会减缓部署时间表，并限制近期的回报。
• 伊朗几乎完全切断互联网和通讯反映了不仅内部镇压，而且网络升级风险和地区不稳定的增加。这样的断电事件突显了数字基础设施如何迅速被武器化，增加了能源市场、地区连接性以及任何暴露于中东数据、电信或物流流的公司的不确定性。
• 俄罗斯对乌克兰能源基础设施的大规模重新攻击导致数百万人在数周内没有电力和暖气，气温降至约-4华氏度。持续的导弹袭击加上严酷的冬季条件突显了基础设施战争的使用日益增多，增加了人道主义风险，并加强了欧洲长期地缘政治、能源和安全不稳定。

黄金市场

本周黄金期货收盘价为每盎司 4,979.90 美元，上涨了每盎司 384.50 美元，涨幅为 8.37%。以纽约证券交易所黄金矿业指数衡量的黄金股票本周收高 10.32%。S&P/TSX 创业指数上涨了 5.51%。美国贸易加权美元下跌了 1.88%。

优势

• 本周表现最好的贵金属是铂金，上涨了19.10%。铂金正显示出明显的强势，得益于线上投资的增加和实物支持产品的需求增长，投资者在持续的宏观不确定性中寻求超越黄金的多元化配置。铂金供应紧张、地上储量减少，以及其作为贵金属和工业金属的双重角色，使其成为2026年金属复杂体系中稀缺且未被充分配置的资产。
• Hochschild Mining 预测 2026 年黄金产量为 30 万至 328,000 盎司黄金当量，高于 232,446 盎司的共识预期。根据彭博社的数据，他们预计全包括持续成本每盎司为 2,157 至 2,320 美元。
• 泛美银业报告了 2025 年第四季度的初步产量，银产量为 728 万盎司，黄金产量为 19.78 万盎司，超过了加拿大帝国商业银行的预期，其预期银产量为 682 万盎司，黄金产量为 19.65 万盎司。这种差异主要是由 Juanicipio 的预期外强劲表现所驱动，该矿贡献了 250 万盎司的低成本银。根据彭博社的数据，本周银价也继续上涨，首次突破 100 美元。

疲软

• 表现最差的贵金属是黄金，尽管它仍然上涨了8.37%。黄金相对于比特币继续显示出相对强势，随着资本流向已被证明的安全避风港，黄金与白银和股票一起上涨，而比特币保持在9万美元附近区间波动。这种分化强化了黄金在宏观不确定性期间的避险角色，流动性、历史和实物稀缺性被赋予比“数字黄金”叙事更高的回报。
• 南非11月份黄金产量同比大幅下降6.0%，这显著低于10月份修正后的0.3%降幅。根据南非统计局的数据，结构性挑战——包括运营中断、电力限制和矿石品位下降——继续对南非老化的黄金行业造成压力。更广泛的矿产产量也令人失望，同比下跌2.7%，而市场预期将增长5.0%，这低于10月份修正后的6.1%增长，突显了供应端的下行风险，并加强了贵金属基本面趋紧的观点，据彭博报道。
• Pantoro Gold 报告了季度产量为 22,000 盎司，低于 Canaccord 的 26,000 盎司的共识预期。全部持续成本为每盎司 A$2,571，高于预期的 A$2,306，反映了短期运营和成本压力。这一不及预期导致 Pantoro 股价下跌，投资者重新评估执行风险和利润率担忧，尽管更广泛的黄金价格背景对生产商仍具支持，因为交付稳定且成本控制良好。

机遇

• 高盛将年底黄金价格预测上调了 10%以上，理由是私营部门需求增长以及央行和 ETF 的强劲购买。该行现在将 2026 年 12 月的黄金目标价定为每盎司 5,400 美元，较之前的 4,900 美元有所上升，假设私人投资者继续将黄金视为对冲宏观政策风险的工具，根据分析师 Daan Struyven 和 Lina Thomas 的分析。
• 过去一周，黄金 ETF 吸引了 55 亿美元的资金流入，主要来自北美投资者，而欧洲投资者继续减少白银 ETF 的持有量。根据 BMO 的数据，期货换现货（EFP）差价对白银和铂金仍为负值，反映了非美国市场对这两种金属的强劲需求。
• BMO 指出，Centerra 的初步经济评估（PEA）概述了一个混合露天和地下开采的运营模式，矿山寿命为 15 年，从 2031 年开始。初始资本为 7.71 亿美元，税后净现值为 11 亿美元，内部收益率为 16%，采用长期黄金和铜价为每盎司 3,000 美元和每磅 4.50 美元。在当前现货价格下，NPV 上升至 28 亿美元，IRR 为 29%。

威胁

• RBC 预计，由于当前金价环境扩大了经济上可行的项目管道并加剧了采矿服务的竞争，更高的成本和资本支出将带来上升的风险。预计采用业主-运营商模式的公司将相对更能抵御风险。
• 中国太阳能制造商，在长期供过于求和价格战中苦苦挣扎，现在又面临新的不利因素。据彭博社报道，用于太阳能电池板电气接触的银膏在过去一年中价值翻了一番以上，本月上涨了30%。
• 加纳矿业行业警告称，政府提出提高黄金生产商的特许权使用费可能会抑制投资。据彭博社报道，加纳矿产委员会透露计划审查财政制度，包括将目前的固定特许权使用费从3%提高到5%，改为与贵金属价格挂钩的5%至12%的滑动特许权使用费，随着该国寻求从黄金创纪录的飙升中获取更大份额的收入。