将黄金开采股票和实物黄金的联合敞口显得颇具吸引力
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随着地缘政治紧张局势重塑全球贸易、资本流动和投资者风险偏好，黄金再次成为资产配置中一个重要组成部分。一些投资者和央行可能将黄金视为风险对冲，取代美国国债成为避险资产。黄金不再仅仅是通胀对冲，也关乎多元化。
除了部分评论员指出的美元计价资产外流之外，私人财富正因监管过度、税收政策以及政治、文化和经济不确定性等担忧而缓慢地迁出“避险欧洲”。因此，随着部分私人资本流向其他地方，贸易和投资参考货币的问题也就不足为奇。新的投资理念涌现，新的支付生态系统形成，以及超越“伦敦定盘”的新的交换方式。
黄金仍然是应对不确定性的坚实对冲工具，实物黄金不会带来显著的对手方风险，这与其他资产类别不同。在冲突时期，黄金也是央行稳定货币并在关税和制裁的世界中导航的有用工具。
“所有有助于推动2025年金价创纪录上涨的因素……都可能在今年继续，”世界黄金协会资深市场策略师约翰·里德表示。世界黄金协会是代表黄金矿业公司的行业协会。
虽然珠宝行业的黄金需求在 2026 年可能在数量上保持低迷，并且铜和白银应用更广泛的工业领域不太可能迅速增长至历史趋势 1 以上，但在地缘政治和经济不确定性时期，投资和央行购买等用途具有良好的支撑。此外，与过去几十年的平均配置相比，投资者对黄金的配置仍然不足。
工业领域的一丝看涨迹象：我们在行业会议上采访的专家注意到，由于其在量子计算、航天/卫星甚至医疗程序等领域的独特特性，黄金的使用量正在增加。黄金是极好的导体，不会生锈，甚至具有高度生物相容性。
与此同时，一些投资者也在价值链的股票方面寻找额外的回报潜力。在过去 12 个月内，黄金矿业股票上涨了超过 150%2。黄金矿业公司通常被认为是“杠杆式投资”，受益于稳定的全部持续成本（AISC），无论供需情况如何。
持续利润率 = (黄金价格 – 全部持续成本) x 生产量
这种“运营杠杆”可以在黄金价格上涨时导致利润率扩张。这些提高的利润率也转化为改善的财务状况，使矿业公司能够偿还债务、加强其资产负债表，或启动或增加向股东的股息支付。
在黄金价格和黄金矿业公司业绩之间，由于资本支出延迟、运营杠杆参数和成本管理，常常可以观察到滞后效应。矿山勘探后的资本支出部署仍需数年，而生产成本随时间波动，可能影响公司盈利能力。
我们访谈的行业从业者也在分析这一主题时考虑其他因素，例如：品位较低的采矿矿床可能在价格上涨时变得具有经济性，黄金回收的势头以及新的专业领域勘探项目。3
因此，同时投资黄金矿业股票和实物黄金显得颇具吸引力，并代表了一种黄金配置策略，提供多元化并可能随着时间的推移带来更平稳的回报。这种策略被 VettaFi 黄金矿业筛选指数采用，该指数由 HANetf 黄金矿业筛选 UCITS ETF (ESGO) 跟踪。
该策略追踪最大 30 家黄金开采和矿业权公司的表现，包括在皇家铸币厂负责任采购实物黄金 ETF 中的配置。指数规则手册的设计旨在通过结合明确定义的子行业和市场资本权重，确保主题的高加权收入纯净度。后者减少了分配给预期收入中黄金占比不到 50%的潜在无收入公司的比例。
鉴于矿业整体中顺利运营、规避风险及健康安全事件的重要性，并确保符合欧洲 SFDR 第 8 条参数，该指数纳入了 ESG 筛选标准，为以实物黄金支持的黄金 ETF 持仓提供了坚实的基础。该指数的 50%股票成分来自加拿大，其余部分主要分布在南非和美国（各占 15%），以及澳大利亚。
该行业在尊重广泛接受的 ESG 规范和良好治理原则方面正取得令人鼓舞的进展。在过去的一个月里，我们与至少一个新兴国家的中央银行进行了沟通，见证了更清晰的流程出台，用于授予采矿、聚合商和离岸承购商的许可证。
然而，采矿金属通常会对当地生态系统造成压力（包括黄金开采）。我们希望看到矿企越来越多地利用数据集成和运营人工智能部署的优势，优化其运营和生产效率，同时减少这种环境压力：通过采用新技术，在所有阶段都能实现进步，从利用地下地图分析进行更智能的矿床发现，到借助人工智能和机器视觉增强矿石分离，再到通过更好地利用传感器数据进行灾害或污染风险管理的整体改进。
由于央行购买可能会持续强劲，那些可能担心低利率和地缘政治对美元影响的投资者也意识到，估计已有70%-80%的全球已知黄金储备已被开采，而黄金产量保持相对稳定。
1 我们的预期
2 VettaFi 指数
3 VettaFi
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