2024 年中展望：全球股市和经济

2023 年，全球 45 个最大经济体中有四分之一陷入衰退，但 2024 年上半年全球经济复苏，推动全球股市上涨近 10%（以 MSCI 全球指数衡量）。虽然我们预计下半年将在此基础上进一步复苏，但央行政策分化和选举相关风险可能会加剧股市波动。

世界经济走向绿色

来源：Charles Schwab、Macrobond、经济合作与发展组织，截至 2024 年 5 月 28 日。

2024 年 OECD 对 45 个经济体的预测。本文中的预测仅供参考，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。

经济衰退结束

2024 年上半年，我们预测全球经济将呈现 U 型“纸箱”复苏，详情请见我们的《2024 年全球展望》。英国和欧元区的温和衰退于去年结束，2024 年第一季度经济恢复增长。这主要得益于全球制造业和贸易（我们称之为“纸箱”行业）的复苏。纤维箱协会 (Fibre Box Association) 衡量的纸箱需求反映了这种复苏的证据，如下图所示。

纸板箱回收

来源：嘉信理财、光纤盒协会，彭博数据截至 2024 年 5 月 26 日。

2023 年第三季度和第四季度，英国和欧元区的 GDP 连续两次下滑，而第一季度分别增长了 +0.6% 和 +0.3%。作为参考，美国第一季度经济增长率为 +0.3%（未年化）。根据彭博社追踪的 50 位经济学家的一致预测，这两个地区合计占 MSCI EAFE 指数中代表非美国发达市场的股票的约 50%，预计未来几个季度将继续增长。

英国和欧元区的经济衰退将于 2023 年结束

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 26 日。

彭博跟踪的经济学家共识预测。本文包含的预测仅供参考，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。

第二季度，经济增长势头似乎正在改善，而且势头正在扩大。欧元区整体综合采购经理人指数 (PMI) 从第一季度末 3 月份的 50.3 升至 5 月份的 52.3。这表明 GDP 增长正在加速——从第一季度的年化 1.3% 上升至第二季度的 3%，如下图所示。

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 27 日。

本文中包含的预测仅供说明之用，可能基于专有研究并通过分析历史公开数据得出。

对投资者来说，更重要的是，经济复苏伴随着企业盈利增长的前景，预计到第四季度，企业盈利将从去年的下滑中反弹至两位数的增长。分析师预计，欧洲公司的盈利将从持续四个季度的“盈利衰退”中反弹，并从今年第三季度开始超过美国公司的盈利。

盈利增长反弹

来源：嘉信理财，伦敦证券交易所 I/B/E/S 数据截至 2024 年 5 月 28 日。

2024 年第二季度至第三季度的盈利增长预测是基于一致分析师的预期。本文中包含的预测仅供说明之用，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

各国央行意见分歧

5 月份欧元区综合 PMI 调查也提供了一些额外的证据，表明企业难以将不断上涨的成本转嫁给消费者；产出价格比上个月下降得更快，投入价格也下降得更快。欧元区的通胀通常与 PMI 调查的投入价格部分走势相差六个月，因为供应成本被转嫁给了消费者。目前，价格仍稳定在欧洲央行 (ECB) 2% 的目标附近。

欧洲通胀率重回 2% 目标

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 27 日。

本文中包含的预测仅供说明之用，可能基于专有研究并通过分析历史公开数据得出。

通胀温和促使利率期货市场将欧洲央行 6 月份降息 25 个基点的几率定为近 100%，如下图所示。另一方面，美联储似乎是全球央行政策的异类，很可能在本轮周期中比其他主要央行更晚降息。美联储 6 月份降息 25 个基点的几率已从年初的“肯定”降至不到 3%。

6 月份降息的市场可能性百分比

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 30 日。

期货和期货期权交易涉及重大风险，并不适合所有投资者。在交易期货产品之前，请阅读期货和期权风险披露声明。过往业绩并不能保证未来业绩。

美联储和其他主要央行降息前景之间的分歧不断扩大，导致今年迄今为止美元走强，因为更高的现金利率可以使持有某种货币更具吸引力。由于非美国央行可能会更积极地降息，股票估值上升，抵消了货币贬值对美国投资者业绩的拖累。我们已经看到了这种影响，MSCI EAFE 指数的市盈率在今年大部分时间都在上升，为其总回报做出了贡献，抵消了货币影响带来的拖累。

估值上升抵消了货币贬值对总回报的影响

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 27 日。

指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

国际股票的估值仍然相对具有吸引力，根据预期市盈率计算，其估值为 10 年平均水平，而美国股票价格比其 10 年平均水平高出很多。自 2022 年 10 月本轮牛市开始以来，国际股票的表现一直优于标准普尔 500 指数，如下图所示。以美元计算，MSCI EAFE 指数的总回报率比标准普尔 500 指数的总回报率高出约 4 个百分点。如果排除“七大”股票（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、Nvidia 和特斯拉）的表现，则高出近 20 个百分点——这表明美国市场的涨幅集中在少数几只股票上。

自本轮牛市开始以来，国际股市表现优异

来源：Charles Schwab，截至 2024 年 5 月 28 日的 Macrobond 数据。

以上显示的所有公司名称和市场数据仅供说明之用，并非任何证券的推荐、出售要约或购买要约邀请。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

2024 年下半年国际股票继续表现出色，可能得益于欧洲经济持续复苏、盈利增长加快以及估值更具吸引力。美元稳定或下跌也将有利于美国投资者投资国际股票。例如，在全球第二大股市的表现中，以 MSCI 日本指数衡量的日本股票今年的总回报率为 18%，但日元下跌已将这一以美元计算的优异表现侵蚀至 6%。

日本股市以日元和美元计算的表现

来源：嘉信理财，彭博数据截至 2024 年 5 月 30 日。

截至 2023 年最后一个交易日，业绩已标准化或设置为 0。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

在我们的2024 年全球展望中，我们指出新兴市场股票的相对表现可能围绕中国和印度展开。即使以美元计算，这两个市场今年都与标准普尔 500 指数保持同步。但今年两国走上了不同的道路；过去 20 年来，中国股票的估值已跌至区间的低端，而印度的情况则相反，其股票估值接近历史区间的高端。对于新兴市场股票的投资者来说，印度的经济增长、乐观情绪和高估值日益平衡了中国的经济疲软、悲观情绪和低估值。

地缘政治和选举风险

2024 年下半年，地缘政治发展（包括乌克兰/俄罗斯和以色列/加沙冲突造成的不可估量的人员伤亡）可能会加剧市场动荡，但不太可能破坏全球经济复苏。地缘政治事件对市场的影响通常主要体现在油价的突然大幅波动上，尤其是当涉及中东或俄罗斯等主要出口国时。自 10 月 7 日哈马斯袭击以色列以来的事件并未引发油价大幅波动，如下图所示。然而，油价的任何大幅和持续上涨都可能对通胀和经济增长产生负面影响，并有可能蔓延至股票和债券市场。然而，这似乎不太可能；需求增长疲软、OPEC+ 内部 450 万桶/日的过剩产能以及美国产量现在是沙特阿拉伯的两倍（数据由美国能源信息署 (EIA) 提供），可能会降低能源供应长期中断的风险。

各类地缘政治事件对原油价格的短期影响

来源：Charles Schwab，截至 2024 年 5 月 30 日的 Macrobond 数据。

在 2024 年余下的选举中，全球民粹主义者可能会占据优势，并将政策从自由贸易和亲市场改革中转移，从而加剧市场波动。6 月初，墨西哥（美国最大的贸易伙伴）将举行选举，欧洲议会也将举行选举。英国将于 7 月举行选举，当然，美国将于 11 月举行选举。这些选举中可能会出现广泛的民族主义情绪，并有可能颁布阻碍制成品贸易的政策。市场可能会对关税上升和贸易摩擦的前景做出负面反应，这可能会推高通胀并拖累出口。

然而，在我们为关税可能减缓制造业、出口增长和导致通胀上升做好准备之前，重要的是，“我的国家优先”贸易政策往往不仅仅涉及关税。它越来越多地包括支持国内产业的激励措施；补贴、减税、加速折旧和研发补助可能会带来更多的资本支出和生产，促进国内增长，降低国内商品的通胀，从而可能抵消关税增加进口成本的影响。虽然总体趋势可能越来越清晰，但对投资者来说结果却并非如此。通过 2024 年下半年的选举结果，央行的行动和未来政策的迹象将有很多值得关注的地方。

国际研究总监Michelle Gibley, CFA®^和高级全球投资研究分析师Heather O’Leary对本报告做出了贡献。