「选基六步法」之四「应用策略，构建基金组合」-「分散化投资策略」

时间分散化策略（time-diversification strategy）

时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时较大比例地投资股票，随后逐渐减少此比例的投资策略。

　　Fisher和Statman(1999)对这种策略进行了系统解释，提出了其合理性并给出了实施中加强自我控制的建议。时间分散化策略有两个方面，一方面是认为股市的风险会随着投资期限的增加而降低；另一方面是，建议投资者在年轻时将资产组合中的较大比例投入股市中，而随着年龄的增长则不断地减少股票在资产组合中比例。无论是个人投资者还是机构投资者，都认为时间分散会减少风险。

　　1998年，Ibbotson，Associate通过研究股票不同时间范围内的收益——从1年到20年，结果发现时间分散的影响，长时间地持有资产可以降低损失的风险，并且认为如果期限15年或者以上，基本就可以获得非负的收益。时间分散化策略得到了经验研究的支持，如Siegel (1994) 在《长期股票》一书中，通过实证分析1802—1992年的滚动20年期的股票、债券、国库券的收益表现，发现股票在91.28%的时间里优于债券，而在94.19%的时间里优于国库券。

　　Kenneth L.Fisher和Statman1999年从行为金融学的期望理论、认知错误、自控、后悔厌恶四个方面对时间分散化策略进行了解释和分析。　

1、期望理论。

期望理论表明，投资者的效用函数曲线在收益（Gains）和损失（Losses）区域分别为凸和凹，因而投资者在收益区域为风险厌恶（Aversion to Risk），而在损失区域为损失厌恶（Aversion to Losses）。因此，Samuelson的第一个假定是错误的。　

2、认知错误。

认知错误包括两个方面，其一，“乐观结局幻觉”（musory Happy End）即将损失的极小可能性视为零可能性。其二，“缺乏远见的损失厌恶”（Myopic Loss Aversion）——基于短期股票投资表现而具有的错误认识。作者认为，第一种认知错误是很多时间分散化策略支持者易犯的错误。

3、自控。

投资者经常易犯的一个错误是外推当前股票走势——代表性启示的显示。而内心的自控可以有效地抵制基于这种外推而采取的行动。当自控失效时，规则（Rules）和投资者顾问就成为第二和第三道防线。时间分散化策略的“持有规则”（Stay-The-Course Rules）有助于增强投资者的自控。

4、后悔厌恶。

投资的货币性收益可为投资者带来自豪感，而损失通常伴随着后悔。Kahneman和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）(1982) 将后悔定义为：一项选择导致不好结果的事后挫折感。时间分散化策略中的“持有规则”能够减少账面损失（Paper Losses）带来的后悔，因为账面损失不同与实际损失，它仍然保留有实际收支平衡的希望；但是当期限到期时，这种希望可能会破灭，此时运用期权工具来展期就显得最有价值。时间分散化策略将投资者对短期损失的恐惧的注意力转移到对长期收益的自豪感的预期中来，同时它与期权工具的结合，是避免后悔的有效工具。

　　Fisher和Statman将时间分散化策略形象地比喻为“眼镜”，它可能是错误的——矫枉一个正常人的视力；但它也可能是正确的——矫正弱视者的视力

平均成本法（英语：Dollar Cost Averaging，DCA）

平均成本法（英语：Dollar Cost Averaging，DCA）又名“懒人理财术”或“定期定额投资法”，为投资学名词，指在特定间隔期间（例如每月买入一次）、买入固定金额的某资产的投资策略。平均成本法的目的是为了规避因资产的波动性对投资人最终收益造成的负面影响。

平均成本法以规律机械式的方式，固定周期、固定金额地投入资金买入某一种资产（如股票、基金、外汇、货物等），而不是一次性将全部资金买入。这样，即便在买入资产后该资产出现下跌，因投资人没有将全部资金投入，故损失较一次性单笔买入者少，后期还可因低位买入进一步拉低平均成本。因而使用平均成本法策略的投资人除了可以不断累积投资资本外，也可将“择时能力”从投资决策因子中排除，以分批投资方式进入市场，降低单一时间点投入的风险，让投资者不必“等”或“猜”所谓适当时机，不需去挑选何时执行进入、何时退出市场的指令。

优点：

平均成本法可以平抑购入资产的波动性，使投资人单位持有成本维持在该资产波动幅度内的中低水平，避免一次性买入时可能发生的“买在高点，跌在后面”的风险。定期买入定额的基金或证券，当价格较低时，客户用同一金额可以购买较多基金单位或股数，而当下次价格较高时，客户用同一定额的投资，则购入较少单位的证券。在长线投资上，该投资者的投资组合账户内，单位平均成本是较一般投资方法为低。且多次分开买进，可以分散单次买入点过高的风险。

平均成本法不需要投资人一次性投入一大笔资金，而是每隔一定期限投入一小笔资金，故而较适合用定期获得的资金（如薪水）理财的投资人。

平均成本法是部分基金公司及投资顾问大力推荐的投资方法，接受这一策略的客户会将每月收入的一部分会用作投资且不再需要基金公司及投资顾问提供的专业投资建议，因而可降低基金公司的成本。

平均成本法尤其在先跌后涨的市场中能得到比直接投入更好的报酬。

缺点：

平均成本法不需要投资人“择时购买”的能力，但没有帮助投资人解决“何时卖出”的问题，投资人如果没有掌握一定的“止盈”技巧，长期的收益率将不会很理想。

平均成本法要求投资人必须进行长线投资并忍耐可能发生的浮亏，一旦投资人无法忍受浮亏或失去耐心因而停止投入或将资产卖出，将导致平均成本法失败，造成亏损。

长线而言，对于虽有波动但不断成长，或是波动很大而成长不明显的资产，平均成本法可以帮助投资人有效规避风险并获利；但若一项资产长期的趋势是不断下跌的，平均成本法的投资人仍然会亏损。例如电讯盈科收购了的香港电讯股票，虽然投资人所得的单位平均成本是较低，但是一只差劲的证券，还定期买入，结果总投资只有亏本了。

此外，如果在一个先涨后跌的走势中就会因投入成本较高而有比直接投入较差的报酬。

价值平均策略(Value Averaging)

价值平均策略是美国学者迈克尔·埃德尔森在上世纪90年代提出的，它被大量实证研究证明比定期定额更有效

假设我们可以计划未来每个月基金市值增加1000元(而非购买1000元基金)。1月份我们以1元净值买入了1000份净值，2月股市表现很好，我们买的基金净值变成了1.2元，即我们的基金市值变为1200元。若按照定期定额法，3月我们需要购买的基金数额依旧是1000元。

　　如果采取价值平均策略，既然现在已经有1200元了，那么我们3月只需要投入800元买入666.67份基金。假设4月股市表现更好，基金净值快速上涨到1.9元，那么持有的1666.67份市值便达到3166.67元，我们当月只需要3000元基金市值就可以了，所以不但不应该继续购买基金，反而需要赎回166.67元的基金，即87.72份，此时还持有1578.28份。

　　可以看出，这种方法关注的不是每月固定投入多少，而是每月我们的资产净值固定上升多少。这种方式有一个很大缺陷，是每次投资额具有不确定性。如果遇上市场大跌，必须增加很多定投的金额，而我们手上不一定有足够的现金。不过，实证分析显示，如果把盈利月度的获利了结资金单独储存，作为亏损月度资金的补充，则成功实施该策略的资金要求并不高。

价值平均策略，也称为目标市值策略，关注的是每月基金市值固定增加多少。该策略在市场下跌时买的更多，市场上涨时买的更少，超过目标市值的部分就赎回，强制实现“低买高卖”。从收益率看，价值平均策略效果更好;但如果从整体收益的绝对数来看，该策略更适用于震荡市，不太适合牛市(此时会造成资金的闲置)，另外在熊市越跌买的越多，也会出现短期亏损逐步加大，需要有一定的风险承受能力(当然，一旦市场反转，因为搜集了较多廉价筹码，未来收益的绝对数也大概率有望反超定期定额策略)。