上个月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在国会作证时承认，四年前缩减资产负债表的影响让美联储措手不及。
尽管鲍威尔向立法者保证，美联储致力于避免重蹈2019年的覆辙——美国金融管道的关键部分回购市场失灵，但华尔街经济学家和策略师警告称，量化紧缩仍然复杂且难以预测。它被称为“QT”，涉及让美联储持有的债券到期而无需更换，从而耗尽金融体系中的现金。
未来几个月，美联储当前的量化宽松计划将受到全面冲击。在鲍威尔 6 月 21 日至 22 日的听证会上表现出共和党的焦虑之际，其进展方式以及美联储如何处理这一过程，可能会影响其未来继续使用资产负债表作为关键工具的政治自由度。
6 月 21 日，鲍威尔在众议院金融服务委员会上提到 2019 年突然出现的问题并迫使央行采取其不希望采取的措施时承认，“我们没有预见到它会发生”。他说，现在的优势是“我们有经验”。
美联储目前正以每年约 1 万亿美元的速度减持债券，速度比 2019 年快得多，但基数要大得多。鲍威尔告诉立法者，他“非常意识到”在每个宽松周期中不要仅仅扩大资产负债表并使其扩大的重要性。
鲍威尔和市场参与者一致认为，到目前为止，一切进展顺利。美联储仍有超过 3.2 万亿美元的银行准备金，而且没有迹象表明这一流动性指标已缩减至会导致货币市场出现 2019 年那样问题的水平。分析师估计，银行体系需要 — — 信心不足 — —至少需要 2.5 万亿美元才能顺利运作。
鲍威尔上个月表示：“你不想像我们几年前那样突然发现储备稀缺。”这一次，我们的目标是在某个时候放慢QT速度，在储备仍然“充裕”时结束债券投资组合的流失，并增加缓冲“这样我们就不会意外地陷入储备短缺”。
到目前为止一切进展顺利的原因之一是美联储资产负债表上还有另一个重要的流动性要素——逆回购工具。货币市场基金用它来存放现金，称为 RRP。该账户价值超过 1.8 万亿美元。
另一个原因是，美联储整体资产负债表的缩水幅度仅为疫情期间激增幅度的一小部分。美联储在春季注入的流动性——以帮助解决地区银行的问题——扩大了资产负债表。财政部还限制票据销售——这消除了流动性——同时受到债务限额僵局的限制。
然而，这两种动力现在基本上已经结束了。
国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家、印度央行行长拉古拉姆·拉詹(Raghuram Rajan)预测：“流动性方面将开始收紧。”这位芝加哥大学经济学家上周在彭博电视上表示，“然后我们将看到 QT 的全部后果”。
即便如此，许多观察家仍认为事情进展相对顺利。这是因为 QT 最终可能主要耗尽 RRP。事实上，它已经回落至 2022 年 5 月以来的最低水平。
鲍威尔上个月解释说，建议零售价可以“大幅”收缩，而不会产生“特别重要的宏观经济影响”。他对参议院小组表示，“这就是我们希望看到的，而不是从系统中提取储备金。”
由于财政部正在将自己的现金储备增加多达 1 万亿美元，市场参与者将密切关注随之而来的耗尽情况。
以马克·卡巴纳（Mark Cabana）为首的美国银行策略师估计，随着货币市场基金从美联储的融资工具转向投资于收益率更高的国债，美国财政部发行的 90% 的资金将由 RRP 提供资金。
其他人则不太确定。
加拿大皇家银行资本市场分析表明，到目前为止，国债销售的约 60% 来自 RRP 的消耗。即使这一速度也比 Blake Gwinn 和 Izaac Brook 预期的要快，这些策略师预计这一比率将从 45% 下滑至 50%。他们表示，如果家庭和企业继续将现金投入货币市场基金，他们可能仍需要在建议零售价中存入大量资金，从而减缓其下降速度。
道明证券公司(TD Securities Inc.)美国利率策略主管根纳迪·戈德堡(Gennadiy Goldberg)表示，目前尚不清楚财政部的票据销售将如何筹集资金。这反过来又给美联储量化宽松政策的影响留下了一个问号。
“说一切都好就像第一节结束后宣布比赛一样，”他说。 “上次美联储以每小时 60 英里的速度撞墙，因为他们没有预料到储备金会出现短缺——现在的风险再次值得关注。”
还有其他潜在的问题需要引导。
纽约联储货币市场主管迪娜·马尔基奥尼(Dina Marchioni)在上个月的一次研讨会上表示，工作人员正在关注货币市场基金开始购买期限稍长的资产的可能性——他们可能会这样做，以更长时间地锁定收益率随着美联储加息接近尾声。
马尔基奥尼指出，这可能会给极短期利率带来上行压力，使其高于美联储的目标利率。
央行确实拥有可以用来应对挑战的政策工具，包括提供隔夜现金以换取证券的常备回购工具，以及最近设立的银行定期融资计划。
前财政部官员、现任全球首席经济学家塞斯·卡彭特 (Seth Carpenter) 表示：“风险情况是，他们做得太多、太快，然后严重扰乱经济信贷流动，从而导致经济衰退。”在摩根士丹利。但他补充道，“这根本不是我们的基本情况”，并预计 QT 会持续到明年。
尽管如此，就连美联储工作人员——正如最近一次政策会议纪要中所透露的那样——也对银行准备金在年底前保持“充裕”的预期抱有“不确定性”。
道明银行的戈德伯格表示：“目前最大的未知数是金融体系中最低的准备金水平是多少。” “我们只是不知道。”
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