作者：LPL Financial 的托马斯·希普，2025 年 11 月 10 日
人工智能（AI）有潜力成为一项变革性技术，影响我们所有人的生活和商业方式。只要有创造力，并让现有产品得到改进，未来这些系统如何增强甚至取代我们人类目前正在进行的大部分工作，并不难想象。到了 2025 年底，这些都不是突发新闻，投资者真正关心的问题是：这些新工具以美元计的实用性是什么？我们何时能看到其收益？更多用例的发现，或比预期更早实现的益处，都会为 AI 主题带来额外的顺风，反之亦然。在指数层面，市场正面临着这些问题——对这些技术未来可能产生的影响（理想情况下是盈利）的兴奋，同时也担心当前估值所暗示的预期过高。
超大规模企业资本支出
来源：LPL Research，彭博社（共识）2025 年 11 月 5 日
披露：过往表现不保证未来结果。所提及的公司或期权仅作为代理，而非推荐。估算结果可能不会如预期实现，且可能会发生变化。
上述“超大规模资本支出”图表中包含的 AI 超大规模企业完全相信这是一场值得赢得的竞赛，这也反映在其资本支出（资本支出）增长上。在人工智能主题中，支持基础设施（半导体/数据中心/能源/人才/计算）的投资惊人，而利用这些新技术的大型语言模型业务目前处于盈利状态。虽然像 OpenAI 这样的公司目前并不盈利，但它们预计将实现强劲增长，并走上盈利之路，吸引了投资者的兴趣。这使得芯片制造商，尤其是 NVIDIA（NVDA），能够在终端用户努力实现盈利的同时，受益于需求激增。因此，NVDA 在十月短暂实现了 5 万亿美元市值，资金充足，能够投资于客户。
这些投资可以被解读为对下游用户能够破解盈利密码的信心投票，以及反映参与由此增长的愿望的投资。更悲观的看法是，这种循环融资被用来支撑亏损业务的财务状况，以维持芯片需求。人工智能生态系统中有许多这样的关系，如下图所示。
NVIDIA 和 OpenAI 如何助推 AI 资金机器
来源：LPL Research，彭博社 2025 年 10 月 8 日
披露：过往表现不保证未来结果。所提及的公司或期权仅作为代理，而非推荐。
总体来看，投资者欢迎 AI 交易，并在交易宣布后推动股价上涨。话虽如此，我们正在关注热情可能减弱的迹象。例如，我们在九月报道了剩余绩效义务 （RPOs），当时 OpenAI 与甲骨文（ORCL）宣布了一项重大交易。宣布后，ORCL 股价大幅上涨，但目前交易趋近于公告前的水平。
为了跟上人工智能竞赛，公司正在利用多种资本来源，包括特殊用途车辆（SPV）。这些特殊目的企业是独立公司，拥有由母公司创建的独立资产负债表，以隔离并与其他投资者和债权人共享财务风险。虽然这本身并不算恶劣，但历史上充斥着金融工程师们巧妙地管理（即隐藏）资产负债表风险的公司遗迹。SPV 吸引了我们的注意，因为安然公司就是这样隐藏其欺诈行为，银行在大金融危机期间承担了更高的杠杆。无论如何，这也是我们关注的另一个发展，因为企业正采取更大努力持续投资。
尽管我们关注 AI 主题的项目数量和涉及的资金不断增加，但关于 AI 的这种总体推理并非新鲜事。过去几年，我们自己也写过类似标题的说明和类似的信息，而人工智能的风向标股票也持续显著上涨。综上所述，虽然我们相信这些担忧是合理的，且每一美元投资 AI 都能提升预期回报的标准，但这一主题背后的势头依然强烈，我们今天还不准备去阻挡它。盈利预期仍在上升;人工智能与量子计算之间的协同效应尚不清楚，现任政府似乎与人工智能相关举措保持一致。
LPL 研究战略与战术资产配置委员会（STAAC）在信息技术领域保持战术中立，许多人工智能股票集中在该领域，且对美国大型成长股持超配。鉴于 NVDA 在大型美国指数中的占比（占标普 500 指数~8.4%，罗素 1000 增长指数占~13.7%），我们当前的持仓为 AI 主题提供了曝光。虽然周期性投资、高资本支出、高估值和特殊价值股促使我们更加关注，但如果价格上涨持续，我们将乐意参与其中。此外，人工智能确实有其真实的应用场景，和大多数新技术一样，我们相信部分公司会找到利用这一新工具创造有意义优势并可持续提升利润的方法。
Thomas Shipp 领导 LPL Financial 的股票研究团队，提供基于定量和基本面股票研究的见解。
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