「季报拆读」NO.4季-当基金经理变成抒情作家,张坤、周应波

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在疫情的时代,我们似乎只有两个季节,有疫情的和没有疫情的。冬天,本来就乏善可陈,由于疫情的原因,似乎我们的日子过得更快了,而且每天都差不多的样子。时间进入2022年,市场似乎还是延续去年杀估值和白马的节奏,行业的轮转还是很快,收益就像打地鼠游戏里面的地鼠,从不同的洞洞里面窜出来,「嗖」的一下又跑了,让人摸不着头脑。对于投资者来说,生活里要防疫,在投资的世界里又要防止亏损,在这一段时间,着实让大家挺辛苦的。

还是希望这个冬天,就像张文宏医生说的,是最后一个有疫情的冬天,我们都能够自由的呼吸。

按照常规的动作,这个时候弗里曼应该出一个2021年的复盘和2022年的展望了。其实我也打了很久的草稿,只是真的感觉没有什么可以说的,幸好还不像基金经理一样要「被迫」的交作业。在这么一个让所有人丈二和尚摸不着头脑的当口,如果还要说点什么的话,似乎只有抒情了。之前很多的大佬都喜欢唱歌,王首富、贾厂长等等,可惜基金经理在季报里没法唱歌发泄,只能是变身为抒情作家,与大家一起共渡难关了。

今天我们的季报拆读,选取了三位在基金经理界文笔不错的经理给大家展示一下,希望我们从他们的抒情作品中可以把心态放轻松。在这样一个没有头绪的市场里,心态才是最重要的。如果不知道什么是对的,那就最好别做错的。

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张坤 易方达蓝筹精选混合(005827)

2021 年 12 月中央经济工作会议强调“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”,并且中国经济和企业本身就蕴含着相当大的潜力,因此我们认为, 目前经济遇到的下行压力只是阶段性的,我们对中国经济的长期前景依然保持乐 观,坚信中国的经济实力终将达到发达国家的水平。

在这种情况下,我们认为,有一批优质公司能够为客户创造价值,提升整个 社会的效率和生产力,同时具有持续为股东创造自由现金流的能力。2021年, 这些企业中的一些股价表现落后于市场,但是我们始终认为“要做好投资,更重要的是盯着赛场,而不是盯着记分牌”。我们将仔细审视组合中企业的基本面, 选择竞争力突出、长期逻辑确定性高的企业长期持有。我们认为,经过了 2021 年的估值消化后,一部分的优质企业估值已经具有吸引力,在 3-5 年的维度内, 企业的业绩增长大概率会投射到其市值的增长中。

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进入2022年,坤坤翻身了,从收益和排名上来说似乎找回了往日的风采。这个得益于之前港股和金融资产的布局。

张坤是属于基金经理里面比较能说会说的,否则也不会招来这么多的关注和非议,算是毁誉参半吧。这一次把「基本路线要求」拿出来镇楼,这算是给大家和自己壮胆吗?

再说说,对这个「赛场和记分牌」的理解,直接给时间拉到了3-5年后。这个长期投资的理念是对的,但是大家不要理解错了,这个时间不是让大家放弃收益或者放弃追求较高的收益,这个是错误的。如果这样,就不会有十年六倍、十年十倍、年化20%的基金经理了。

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周应波 中欧创新未来18个月封闭混合(501208)

周应波在中欧的中生代基金经理中应该算是很不错的一位,在过去的六年里管理了两只3倍基,其中一只还是5年内三倍业绩,而且回撤与波动的控制非常稳定。

弗里曼想起来在2019,2020,2021年,股市震荡的时间里,周应波管理的中欧时代先锋股票A(001938)给出了非常不错的成绩。可惜的是,周经理已经退出了大部分基金的管理工作,估计大概率是去「奔私」了。

目前周应波管理的基金仅剩501208这一只,这回洋洋洒洒写了4000多字,算是深情告别了。我们也来从中看看,给我们留下了什么样的锦囊妙计。

四季度A股市场,总体处于震荡格局,主要权重指数都呈现区间震荡局面,整体市场成交活跃,代表中小盘股票的国证2000指数表现最强。指数分化的背后体现了市场的”无奈”,一是四季度宏观经济向下压力加大,特别是地产行业出现销售、拿地、开工同步下滑局面,大部分行业的需求增长有压力;二是对”碳中和、碳达峰”的态度,无论在政策执行还是资本市场,”一刀切”的做法和狂热情绪都在消退,部分中上游行业单纯依靠扭曲的供给侧状态推动价格上涨的局面改变了,市场开始更务实地面对”能源革命时代”的开头;三是整体居民理财市场,投资性房地产、银行理财等原来体量庞大的市场正在萎缩,权益类基金持续扩容,市场新增资金较多,在部分中小股票中寻找突破口短期内成为市场共识。

创新未来基金四季度净值上涨5.96%,跑赢比较基准。我们在配置上的主要调整包括:第一,较大幅度降低了港股配置仓位,聚焦A股投资;第二,行业配置上,因对汽车智能化、元宇宙等行业的看好,提升了消费电子、传媒的配置比例,同时从”防范宏观风险”出发降低了金融、有色化工的配置比例,从”降低拥挤交易方向风险”出发降低了新能源汽车、医药的配置比例;第三,坚持聚焦个股,对看得懂的确定性成长、信得过的管理层继续”委以重任”。

  展望2022年,我们的观点是”耐心等待经济筑底、细致甄别新能源泡沫、积极寻找新生动能”。

 “耐心等待经济筑底”,主要是我们担心地产剧烈下行带来的经济硬着陆风险加大,全球央行也开始启动疫情后宽松政策的退出,高基数下的外需不容乐观,中国经济的韧性很强,但增速筑底需要过程,2022年需要保持耐心。从2015年末算起,棚改货币化和深度城镇化推动的地产景气周期已经长达5年多,人口出生率、城镇化率代表长周期压制因素,”房住不炒”国策代表中周期压制因素,2021年下半年以来的民营房企大面积爆雷代表短周期压制因素,长中短的角度理解都需要对仅下滑了2个季度的地产产业链保持谨慎。

 “细致甄别新能源泡沫”,并不代表我们看空新能源行业,而是希望在市场较为拥挤的交易状态下提高对风险的警惕。在2021年我们看到了新能源汽车的爆发,光伏发电也在过去2年在发电端基本实现了平价上网,未来有望加速替代火电等传统能源。在”碳中和、碳达峰”的全球意志推动下,2020年代最明确的产业变化就是”能源革命”。第一、第二次工业革命中国基本缺席,第三次信息技术革命,中国作为分工协作、外贸加工角色深度参与,第四次能源革命中国产业链以全面拥抱、产业链领先的状态引领全球,这是近代以来的全新的局面,必然给未来的5-10年A股市场带来全面的投资机会。但同时需要看到,经历了2020-2021年的高速增长,无论新能源汽车、光伏产业链,各个环节都迎来了巨大规模的投资扩产,产业链不同环节的供需状态未来都会发生很大变化。我们看好新能源汽车渗透率突破10%之后的加速增长,也看好光伏在发电侧的全面普及替代、新型储能在改造电力系统中的巨大潜力,但2022年在产业链股票均预期乐观的情况下,我们更多地需要在泡沫中甄别风险与机会。

 “积极寻找新生动能”,经济结构转型已经到了旧动能退潮、新动能全面站上前台的阶段,除了”能源革命”之外,我们注意到人工智能、虚拟现实(元宇宙)、合成生物学等新技术应用也在接近成熟,相关产业链开始快速增长,是值得留意的未来投资机会。新时代的新机遇,在最初期看总是萌芽状、难以计算、充满了路径不确定的,但他们最根本的特点,是充满了生命力,未来的10年我们坚信是科技成长迸发生机的10年,中国的科技成长行业会深刻的改变中国乃至全球的社会生活、经济体系,其中第一个线索是2020-2021年确立的”低碳&能源革命”条线,还会有第二、第三个线索出现。

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