尊敬的各位投资者朋友们：
2008 年和随后发生的全球金融危机 (GFC) 是资本主义社会历史上的分水岭。这是由于资本配置不善、风险管理不足和不受控制的贪婪而引发的救助。更重要的是，它标志着经济和心理上的巨大转变。在财务上，它代表着债务从公司和私人资产负债表大量转移到美国政府的资产负债表。从心理上来说，它向投资者发出了一个明确的信息：如果你被认为具有系统重要性，那么所采用的风险缓解程度对于追究责任而言就无关紧要了。
快进到今天。我们经历了超过 13 年的人为压低或负实际利率、多轮量化宽松 (QE) 和扭曲操作（本质上是量化宽松的另一个名称）。这一切最终导致了应对新冠疫情的直升机撒钱、地区银行流动性注入以及具有讽刺意味的《减少通货膨胀法案》。除了美联储的学者之外，我们目睹通胀上升并不奇怪。
所以问题是，我们是否已经看到通胀峰值，美联储是否找到了抑制支出而又不显着影响就业的神奇公式？如果是这样，随着人工智能（AI）成为多头追逐的下一代收入驱动力，“宏伟七人”可以继续他们的线性同意。然而，如果从过去的经验来看，答案是否定的。我们之前提到过，这个宏观环境与20世纪70年代之前的通胀时期非常相似，经历了三个峰值之后才得到缓和。我们面临的不是婴儿潮一代的约翰逊政府大炮和黄油，而是千禧一代、ESG 和流行病。如下图所示，通货膨胀一波又一波并非闻所未闻。
然而，1970 年代的环境与今天存在显着差异，它们从根本上限制了美联储的选择。当检查下面的图表时，主要区别就变得很明显。当沃尔克1979年介入时，他不得不在1981年将利率提高到20%的峰值，以有效抑制通货膨胀。除了他的政治自主权和坚持到底的毅力之外，这一战略成功的一个因素是相对温和的联邦预算赤字，仅占国内生产总值 (GDP) 的 40%。与此形成鲜明对比的是，目前的预算赤字已飙升至 GDP 的 130% 左右。
政府对抗通胀的成本发生了重大转变。例如，未偿还公共债务的期限相对较短，约50%将在未来两年内到期。这与我们现在看到的利息成本的快速上升有关。 2023 年初，约 31 万亿美元联邦债务的平均利率约为 2.7%，高于一年前的约 2%。联邦政府目前支付的利率为 3.05%。结果，美国利息支付成本现在超过了我们的年度国防开支（我们紧缩政策才一年多一点）。即使在选举年之外（我们的猜测是零），我们的政治家有政治意愿削减哪些计划，我们将留给读者想象。
将政府债务表与公司债务表进行比较。只有约 15% 的企业债务在两年内到期。
当今的财政和货币理论与 20 世纪 70 年代之前形成鲜明对比。当当时的情况充满挑战时，政府通常会保持预算平衡，并允许清算分配不善的商业投资。如今，公司和消费者拥有充足的现金储备。七大巨头在各自的市场上几乎处于垄断地位；它们合计占标准普尔 500 指数的 30%1，其总市值超过日本、德国和印度的 GDP 总和。 2
如果出现额外的通胀浪潮，美联储将采取什么策略？看来，这些选择要么让通胀远高于百分之二的目标，试图通过美元贬值来减少利息支出，要么对经济造成严重打击。前者在政治上似乎更可行，但只有时间才能证明一切。
我们认为杰弗里·冈拉克 (Jeffrey Gundlach) 在格兰特就职 40 周年纪念日上的这句话：“利率永远不会上升”概括了美联储的立场。“杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 有点介入了当他决定要使用超级核心通货膨胀时，所以PCE核心没有庇护所，我的意思是你要做什么，铅笔盒？我们在这里测量什么？我的意思是没有食物，没有能源，没有住所。我的意思是它是什么？ FanDuel 支出？”3
人们经常为了稳定性或其他一些更容易识别的系统属性而牺牲弹性。他们希望事情在正常的生命周期中发生，但这些周期需要数十年的时间，当他们打破时，他们会像踩在耙子上一样打在你的脸上。
谢默斯·沙利文
1 https://www.morningstar.com/news/marketwatch/20231201390/the-magnificent-seven-have-dominated-the-stock-market-this-year -thats-the-bad-news#:~:text=The%20Magnificent%20Seven%20now%20make,has%20returned%206.4%25%20during%202023
2彭博社
3 https://www.youtube.com/watch?v=7RLfKaxH-Og
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