2025 年固定收益市场前景如何？

去年是固定收益市场的一个转折年，央行成功控制了通胀，同时避免了经济衰退，实现了对债券非常有利的“软着陆”。现在，随着 2025 年的到来，Payden & Rygel 的资产组合经理和市场策略师回顾了四个债券市场板块未来的机会和风险：高收益债券、新兴市场债券、全球债券和低久期证券。

 概述

中央银行将能够实现软着陆，在这种环境下，我们预期会有强劲的经济条件、强劲的就业和通货膨胀下降。

通胀回升的可能性存在但不大。我们预计最终的共和党议程将比市场担心的更具抑制通胀的效果。然而，如果国会开始通过包括关税、减税、限制移民、增加财政赤字在内的通胀性议程，可能会导致通胀重新加速，这对固定收益市场将是问题。

投资级资产的健康收益率。我们预计 2025 年固定收益市场将是好年景，紧随 2023 年和 2024 年的两年强劲表现。如果软着陆预测成立，我们认为投资者将得到回报。我们预计投资级资产的整体回报率在 5%左右。

注重高质量、流动性高的投资品种。在软着陆的环境下，随着经济条件强劲、就业稳固和通货膨胀下降，信用市场整体应会受益。然而，近期低流动性及低质量的信用产品表现更佳。利差已经收窄到一个地步，你不再因为承担较低评级或较低流动性的债券风险而获得补偿。因此，我们继续偏好高质量和流动性。

区域银行债务的价值。新政府很可能有利于银行，放宽影响利润的监管。此外，银行将受益于经济增长更强和更低的企业税率将有利于小盘股和更多区域企业。我们特别看好在地理上集中运营的区域银行，比如中西部地区，或专注于中型企业的银行。它们相对于其他银行交易价格较低，并且应该会从特朗普政府和共和党控制的国会和参议院中受益。

 新兴市场债务

新兴市场(EM)国家将在 2025 年开始时拥有更坚实的基本面。总体而言，EM 增长表现出韧性，通货膨胀也已回落至接近正常水平。外部账户状况良好，支付平衡压力有限，外汇储备上升。EM 国家得到了评级机构的奖励：2024 年 EM 信用评级行动中有三分之二为上调，这是自 2020 年疫情以来最积极的趋势。EM 企业很好地管理了资产负债表，净杠杆水平低于美国同行。中国经济放缓对其他 EM 国家的影响不大，我们看到印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、巴西以及其他大型国家拥有强劲的增长前景，正在弥补缺口。

来自美国经济政策变化的逆风。未来面临的挑战与美国政策不确定性有关。对于新兴市场（EMs），这种不确定性围绕着贸易关税、美联储宽松周期的前景，以及这些变量对美元走势的影响。总体来看，我们对这些问题的风险持平衡看法，并预计会有赢家和输家。美国对全球贸易的态度转变并非新鲜事。由于多种因素——近岸生产、南南贸易增加、大宗商品价格上涨——关税的负面影响已经得到缓解。最终，疫情和通胀冲击更为破坏性，而这些冲击已经消退。

结构性因素将继续惠及新兴市场债务投资者：1) 更强劲的长期增长前景，以及 2) 投资机会范围的扩大。今天的新兴市场债务投资者可以在大约 90 个不同国家选择主权、企业或本地市场机会，覆盖所有地理区域和行业。

比如说，如果美国贸易政策导致全球增长放缓，投资者可以将资金分配给贸易开放程度较低的国家，转向更为防御性的企业部门，或者利用利率下降的机会（同时对冲货币风险）。如果通胀重新加速，这将构成更大的挑战，但我们认为即将上任的美国政府已经意识到了价格上涨带来的政治问题。美联储降息周期的放缓——这已在 2024 年底被市场预期——仍然暗示着软着陆的可能性。

新兴市场货币政策将提供支持。对于新兴市场国家而言，中央银行的可信度是最重要的支持因素之一。在 2021-2023 年采取积极加息周期后，新兴市场中央银行在 2024 年开始降息，但采取了谨慎的态度，将政策利率保持在通胀之上。因此，随着我们进入 2025 年，新兴市场中央银行处于良好的位置，要么保持原有政策，要么逐步放松，如有需要，可以更大幅度地降息。这种态度将帮助新兴市场经济体应对更加动荡的环境，如果这些经济体出现动荡的话。

美元走强。2025 年伊始，美元可能仍然受到投资者的青睐，短期内投资者在新兴市场货币方面可能会谨慎行事。最终，美元走强会促进美国的进口——这是即将上任的美国政府试图避免的情况。考虑到这一点，美元当前的高估值以及新兴市场央行实施的审慎货币政策，我们认为新兴市场货币在中期内的前景是平衡至乐观的。

有利的估值创造了机会。最后，新兴市场债务前景得益于有利的估值。摩根大通的主要硬货币新兴市场主权债务指数收益率接近 8%，处于过去 20 年中位数的第 84 百分位。与美国信贷等其他固定收益板块相比，该资产类别显示出价值。新兴市场企业债务市场的投资级平均信用质量较高，但信用利差高于发达市场同行，尤其是在调整杠杆率后更为明显。在帕耶德，我们认为投资者可以在新兴市场债务领域找到很好的机会来产生收入并获得多元化。

 低久期证券

市场条件变化。本月货币市场基金的资产达到了历史最高的 7 万亿美元。现在利率正在下降，货币市场收益率可能不再对许多投资者具有吸引力，资产可能会逐渐离开货币基金。

机构流出。尽管我们达到了新的高点，但今年唯一下跌的是主要机构基金，管理资产减少了超过一半，并预计将继续萎缩。这直接是由于 SEC 最新一轮改革的结果。

低久期机会。对于寻求替代货币市场基金的投资者而言，低久期策略可能更有意义。低久期基金与货币市场基金有两点不同：

• 较长的到期日：低久期策略投资于到期日最长可达五年债券，相比之下，货币市场基金的到期日限制为 397 天。这使得投资者能够在短期利率下降时锁定较长时期的收益率具有灵活性。

• 投资灵活性：低久期策略可以在固定收益市场中进行多元化投资——从国债到企业债再到结构化债券信用。这种投资多元化可以在保持流动性的同时产生更高的回报。

两种低久期策略。投资者可以通过投资于这两种基金中的任意一种或两种，来根据自身需求调整现金持有资产的风险和回报特性：

• 增强现金：这些资金的风险略高于货币市场基金。它们的久期较短，通常不到一年，且息差久期一般低于 1.25 年。波动性低，流动性极佳。
• 低久期：这些基金通常以一到三年的基准久期和一到三年的信用久期为目标。与增强现金策略相比，它们的波动性稍高，但风险低于长期、中期或核心债券策略。