超越 Fed 模型：拆解股票估值趋势

风生水起 • 2025年2月15日 00:46 • 百科 • 阅读 21

随着股市创下历史新高，而美联储模型显示历史性的低估值差，投资者面临着一个令人困惑的市场环境。本文探讨了股权风险溢价的复杂性，审视了传统的估值模型，并引入了一个更新的框架，以指导今天波动环境中战略决策。

美国股市在唐纳德·特朗普连任美国总统后创下新的历史高位。市场风险偏好依然高企，但股票估值似乎也处于高位。衡量标普 500 指数远期收益收益率与美国国债 10 年期收益率之间利差的联邦模型目前为-0.1%，这一水平自 2002 年以来从未见过（见图 1）。

负的联邦模型是否意味着股权风险溢价的终结？当前的股票估值是否让投资者感到担忧？在本文中，我们将通过内在股票估值模型来评估联邦模型，并将股权风险溢价（ERP）与股票收益收益率区分开来，以回答这些问题。

美联储模型

自 1998 年爱德华·耶尔德尼提出该模型以来，FED 模型已成为一个非常流行的股票估值指标。该模型，如方程[1]所示，比较了股票远期收益收益率与无风险的 10 年期国债名义收益率。正值表示股市被低估，反之亦然。估值差额被视为预期 ERP 的等价物。

Fed 模型 = 收益率 – 美国 10 年期名义国债收益率 [1]

直觉是股票和债券是竞争性的资产；因此，只有当股票的收益率能超过无风险的美国国债时，购买风险更高的股票才有意义。然而，美联储模型一直受到投资者的批评，缺乏理论基础。

内在股权估值

戈登增长模型（GGM）基于恒定的收益增长率、资本成本和股息支付比率的假设，提供了一种股票内在价值的估算方法（参见方程[2]）。按照方程 3 到 5 中描述的步骤，我们可以得出一个修改后的联邦模型，如方程 5 所示。

与 Yardeni 的模型相比，修改后的模型不再假设贝塔值与无风险利率之间的关系，无风险收益率的期限也可以变化。同时，该模型表明，在公平估值的情况下，ERP 与 earnings growth rates 负相关，即更高的 earnings growth 可能会导致估值差距变小。根据 FactSet 的数据，未来两年标普 500 公司的年 earnings growth 预计将达到约 14%，远高于其历史增长趋势。