解锁日本——为何选择主动管理
Matthews Asia, 8/15/25
日本的股市在未来中长期有可能通过盈利、股息和股票回购提供强劲的总回报。在过去15年里，日本股市的年化回报率达到了两位数，这是非美国市场中表现最好的之一。
许多全球投资者对日本存在一种认知上的误区，因为多年来日本经济一直增长乏力。从宏观层面来看，滞胀的时代似乎即将结束。与此同时，日本公司继续展现出令人印象深刻的盈利能力，更重要的是，最近的企业治理资本改革正在释放额外的价值。
对于愿意深入挖掘的投资者来说，日本是进行主动投资的一个有吸引力的机会——我们认为，在这样一个被低估的世界级股市中，本地洞察力、严谨的研究和严谨的执行可以发现未被充分利用的潜力。
日本股市提供了总回报的机会。最明显的驱动因素是收益和净利润，这基本上源自全球增长以及国内劳动力生产率的持续改善。近年来，总回报还受到股息和股票回购的支持，部分原因是资本效率的变化。这在日本非常独特，因为许多公司拥有强劲的资产负债表，通常有大量的现金，我们认为这为改善资本配置提供了进一步的机会和潜力。
我们的主动管理方法
在我们看来，有三个理由选择在日本进行主动管理。
首先，日本是一个发达经济体，但其股票市场研究不足。例如，日本小盘股市值的近80%几乎没有或几乎没有分析师覆盖，而美国这一比例约为30%，西欧约为50%。这为自下而上的投资创造了巨大的机会。
第二，与发达市场的同行相比，日本的主要指数相对多元化。例如，东证指数（TOPIX）前五大成分股约占指数的 12.5%。相比之下，在美国，“七大科技巨头”——一个小型的大型科技公司群体——约占纳斯达克指数的 50%，并超过标普 500 指数的三分之一。我们认为，这种相对多元化为积极投资者提供了机会。
第三，许多国际投资者对日本的配置仍偏低，这可能导致因外汇波动和内部价值与增长轮动而引发的重大波动。这可能是一个意外的福音，因为积极投资者可以利用这些错位，寻找并投资于具有吸引力估值的优质公司。
我们的投资理念在于通过全行业、全规模策略为投资者提供核心增长敞口。为了支持这一方法，实地研究和直接与公司的互动至关重要。在很多方面，我们是研究分析师，而不是基金经理。对于每一个持仓，我们中的一位会负责每季度与公司进行沟通，以确保我们通过定期更新和直接了解其运营情况来保持信息的最新。
这种研究不仅限于日本。大约有一半的日本企业利润来自国外，因此我们需要在北美和其他地区进行广泛的公司访问。我们还与管理其他国家和地区基金的同事密切合作，以获得更广泛的视角，了解日本企业如何融入全球经济和贸易。此外，旧金山办公室得益于有机会与日本高管进行一对一会议，因为这些高管全年都会访问这座城市和其他美国枢纽。
要点
企业利润通常在日本个别股票的表现中居于核心地位，尤其是在每股收益增长方面。我们利用研究能力，在各个行业和市值范围内识别被低估的增长机会。为了指导这一过程，我们应用了一系列关键的筛选标准：
- 我们不想为增长机会支付过高的价格。我们使用自有资本模型来寻找内在价值，并在市场价格与我们内在价值显著偏离时，表现出在仓位调整方面的纪律性。
- 虽然日本的公司在标签上常常被归类为成长股或价值股，但我们并不将公司如此分类。许多日本公司目前正处于业务模式和公司资本结构的转型之中。传统上被视为价值股的公司正在展现出成长股的特征，反之亦然。我们认为，具体公司或特异性因素提供了一个更具有意义的框架，用于评估潜在表现和投资回报。
- 许多股票投资者仍然对日本的配置不足。随着市场前景的改善，如我们所认为的那样，这本身就是一个对该资产类别持乐观态度的理由。
日本股市正处于一个令人兴奋的时期，曾经行动缓慢的公司正通过收购、剥离、重组和提高股东回报来加速增长。在许多情况下，这些变化是由积极投资者推动的，也是与我们这样的投资者进行建设性对话的结果。我们相信这种积极的势头还有很长的路要走。
定义
NASDAQ: 原来是全国自动报价证券商协会的缩写，NASDAQ 是世界上第一个自动股票交易所，现在挂牌上市的公司超过 5000 家，其中许多是科技公司。
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