黄金的“半理性”运行让华尔街感到眩晕
作者：彭博新闻任淑丽，10/18/25
华尔街终于屈服于黄金破纪录的上涨。
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）不情愿的背书是转折点。“这是我一生中为数不多的在你的投资组合中拥有一些是半理性的，”戴蒙说，并补充说他不是买家，因为“拥有它的成本为 4%”，指的是他在货币市场上可以赚到的钱。
黄金今年的无情上涨让很多专业人士措手不及。根据美银美林基金经理的最新调查，高达 39% 的人没有持有，从而错过了牛市。
基金经理很难证明其投资组合中的大量配置是合理的。贵金属不产生任何收入，也没有明确的公允价值衡量标准。根据研究机构 Alpine Macro 的数据，其总生产成本约为每盎司 1,500 美元。然而，这个基准几乎没有给我们提供指导，说明为什么贵金属的交易价格应该达到 4,200 美元，甚至根据一些估计明年达到 5,000 美元。
但随着金价没有放缓，所谓的“贬值交易”——押注央行将维持低利率，主要货币将贬值——成为热门话题，基金经理别无选择，只能适应新常态。例如，随着金属创下新高，华尔街的大宗商品分析师一直在竞相上调预测。
美银美林现在预计黄金到明年将达到 5,000 美元。理由非常简单——投资需求。如果投资者仅增加14%的购买量，黄金将触及这个价格。
华尔街不得不追赶，因为全球最强大的流动性列车已经到来。三年前，随着中国央行及其节俭家庭增持黄金，黄金热潮已经蔓延到美国。散户投资者现在也参与了反弹，SPDR Gold Shares 等被动基金最近几周出现了大量资金流入和交易量。
正如我们今年在股票上所见证的那样，美国的夫妻交易员现在是市场领导者。无论他们下定决心选择哪种资产类别，按照历史标准，过高的估值都无法再预测未来的回调。自唐纳德·特朗普总统于 8 月 26 日下令罢免美联储理事丽莎·库克以来，黄金已上涨约 25%。（最高法院推迟了对总统罢免库克的努力的裁决。她仍在美联储工作。
对于黄金来说，叙事比什么都重要。如果美国家庭开始意识到它是对冲通货膨胀和美元贬值的重要工具，那么天空就是极限。对于其支持者来说，实物黄金 ETF 市场相对于国债来说很小。根据高盛集团的数据，如果只有 1% 的私人美国国债流入黄金，其价格将上涨至近 5,000 美元。这也许可以解释为什么戴蒙说这种金属“在这样的环境中很容易达到 5,000 美元、10,000 美元”。
中国将要做的是另一张外卡。中国人民银行已连续11个月增加准备金，这是今年反弹的主要催化剂。但随着价格突破 4,200 美元，北京官员会放慢购买速度吗？
同样，讲故事正在填补空白。一种理论认为，北京现在充分认识到大宗商品主导地位的美妙之处，在与特朗普政府的贸易谈判中成功地利用稀土出口管制作为筹码。因此，中国人民银行为什么不继续购买黄金呢？此外，随着出口和经常账户盈余的激增，政府有充足的资金可供投资。
不要站在流动性列车前。黄金的迅速崛起可能会让华尔街感到眩晕，但其适应性强的高管们热衷于与时俱进——娱乐客户并让业务畅通无阻。但他们也将自己的信誉置于危险之中。毕竟，黄金的牛市是建立在流沙之上的。
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