两位数增长势头有望继续保持

第四季度财报季本周正式拉开帷幕，标普 500 指数中有多家银行和资产管理公司计划发布业绩。这些业绩将来自一些知名企业，包括摩根大通（JPM）于周二发布；美国银行（BAC）、富国银行（WFC）和花旗集团（Citigroup ©）于周三发布；以及贝莱德（BLK）、高盛（GS）和摩根士丹利（MS）于周四发布。在这些公司以及其余业绩公布后，我们相信将会有一个令人印象深刻的、连续多个季度实现双位数盈利增长的势头，利润率将不受关税影响而扩大，同时科技行业和人工智能建设也将迎来又一个强劲的盈利增长季度。

双位数增长似乎已成为低目标

我们经常阅读我们的财报评论的读者都知道通常是如何进行的。公司会调低盈利预期，以便能够超越这些预期。如果经济没有出现意外转折，历史告诉我们标普500指数公司将能够使盈利增长至少比预期快3%，尽管过去的表现并不能保证未来的结果。近年来，超预期的幅度通常为6%或更多。

美国经济在上个季度不仅没有突然转向下行，反而表现相当良好。第三季度国内生产总值（GDP）同比增长了 4%以上，预计第四季度（虽然可能没有那么强劲）的增长将更加稳固。请记住这是实际值（已剔除通货膨胀），因此再加上大约 3%的通货膨胀率，可以大致估算出有吸引力的收入机会。2025 年第三季度，美国企业实现了超过 8%的收入增长，并且在我们看来，第四季度应该能够再次实现这一增长，这足以延续目前持续四个季度的双位数盈利增长势头。

还有两个原因值得我们保持信心。首先，人工智能（AI）投资预计将推动本季度大部分的盈利增长，而这种增长势头并未放缓。其次，美元指数的平均水平较去年同期下降了 5%以上，这提升了美国跨国公司在海外运营时以外币产生的盈利。

人工智能投资仍然是主要的盈利驱动因素

AI 公司名称，包括七大奇迹（Mag），将再次成为第四季度盈利增长的重要推动力。根据当前预测，本季度预期的 8%标普 500 盈利增长中，约有 80%将由科技行业驱动，该行业不包括 Alphabet（GOOG/L）、亚马逊（AMZN）和 Meta（META）等几家领先的 AI 公司。当所有数据最终确定时，该行业的盈利增长可能在第四季度超过 30%，尽管当前共识预测为 25.8%。

换一种方式来看，最大的六家科技和科技导向型公司，即除特斯拉（TSLA）外的七大巨头，预计将通过平均增长 19%的盈利来推动标普 500 指数本季度超过 60%的盈利增长。当所有结果都出来时，这组公司的增长速度可能会超过 25%，这很可能会将“标普 493”能够实现的盈利增长率翻一番以上。近年来，这些顶尖科技导向型公司之外的盈利增长略有改善，可能会再次达到两位数（标普 493 在 2025 年第三季度盈利增长了 11.8%），但关键的 AI 参与者可能会在未来几个季度继续实现超强的增长。

这种盈利增长差距支持 LPL 研究继续偏好大盘成长股而非大盘价值股。但，随着差距在 2026 年可能收窄，牛市可能会扩大。近期表现相对较好的周期价值股，可能会从“一大美好法案”（OBBBA）规定的财政刺激政策中获得额外支持。工业部门是我们 2026 年购物清单上的一个领域，符合这一主题。

关税并未对利润率构成显著的逆风

一个潜在的盈利不利因素，已经困扰我们几个季度了，那就是关税的额外成本。公司迄今为止在管理关税方面做得非常出色，过去四个季度不断扩大利润率，因此这不应该引起特别的担忧。整体有效关税率预计不会从过去三个月保持在 10%到 11%的范围内有太大变动。而且即使最高法院裁定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税非法，特朗普政府也预计会迅速使用不同的法律授权将它们重新征收。

因此，在稳健和持续的经济增长、强劲的 AI 驱动技术盈利、疲软的美元以及可控且稳定的关税的推动下，美国企业有绝佳的机会在第四季度实现低个位数的盈利增长。上一季度产生的 7%的上行空间可能对第四季度来说要求过高（而且我们可能不会超过第三季度接近创纪录的 82%超预期率），但即使 5%或 6%的上行空间也能让我们达到令人印象深刻的 13%到 14%。

2026年强劲的盈利预期

始终如一，我们更关注未来季度的管理层指引，而非 2025 年末的滞后性结果。总体而言，鉴于经济持续增长、巨大的人工智能投资持续以及 OBBBA 刺激措施，我们预计管理层评论将持正面态度。降低关税和更清晰的政策也起到积极作用。

LPL 研究预计 2026 年 GDP 增长率为 2%，第一季度增长放缓，从第二季度开始随着刺激措施生效而回升。我们认为，这种增长加上反映在通胀预期中的定价能力，足以推动 2026 年中高个位数的收入增长。市场预期标普 500 指数今年的收入增长率为 7%。

人工智能趋势的力量在近几个月未来收益预期的上升中明显体现——这是一个异常积极的信号。五大超大规模计算公司——AMZN、GOOG/L、MSFT、META 和 ORCL——的资本投资共识估计要求 2026 年增长 30%，这是一个巨大的收益推动力。

与此同时，刺激措施尚未生效，但很快就会开始。到2026年，通过企业税收优惠和消费者税收减免以及其他节省措施，大约2700亿美元的刺激资金将从下月开始流入，增强消费者和工业公司的前景（我们目前更看好工业部门而非可选消费品部门）。

我们对 2026 年标普 500 指数每股收益（EPS）的预测为 290 美元，较之前的 280 美元预测增长了约 7.5%，这比 2025 年可能达到的水平高出约 7.5%。该预测远低于 305 美元至 310 美元的共识预测（具体取决于来源），这反映了中 teens 的盈利增长。

我们更为保守的估计为剩余的关税增加提供了一定的缓冲，这些关税增加可能在2026年发生，无论最高法院对关税的裁决如何。我们预计，如果需要，特朗普政府将使用不同的法律授权来实施关税。我们的低于共识的盈利预测也反映了在就业市场放缓和人工智能采用缓慢的情况下，消费者支出的保守预测，这导致一些生产力提升被推迟到2027年。

归根结底，2026 年有可能实现两位数的盈利增长，这将为更高的股价提供坚实的基础。我们预测 2027 年标普 500 指数每股收益为 320 美元，这是我们基于此预测标普 500 指数 2026 年底公允价值目标为 7,300 至 7,400 美元的依据，这反映了随着 AI 的采用推动生产力的提高而出现的一些加速。

结论

正如我们在《2026 展望：政策引擎 》中所写，并且我们在这一年新起的阶段已经观察到的那样，2026 年将主要围绕政策展开。财政政策将助力推动增长。监管政策可能会帮助经济的某些领域。而货币政策支持预计将继续。期待宏观经济背景将支持企业利润。

微观经济也将在大致 2026 年整体收益将如何增长以及这些预期将如何影响股价方面发挥巨大作用。AI 投资今年将再次提供强劲的收益推动力，并且可能持续更长时间。公司必须继续推动利润率扩张，尽管存在关税。消费者即使在就业市场放缓的情况下也必须继续消费。

今年，股市必将随着经济增长波动、政策变化以及对大规模 AI 投资的审视而起伏不定。我们坚信，美国企业将在 2025 年和 2026 年通过稳健的业绩来抵御风险。今年的盈利应该足够好，以帮助缓解抛售的深度，并使股市至少实现高个位数的回报（尽管我们知道，在某一年的回报与长期平均水平相符的情况是罕见的）。如果 AI 的采用加速并带来强劲的生产力提升，我们相信今年的股市有可能实现中 teens 的涨幅。

资产配置洞察

LPL 的战略战术资产配置委员会在 2026 年开始时维持其对股票的战术中性立场。鉴于股票估值中反映出的乐观情绪，投资者应做好应对偶尔出现的波动。但基本面仍然广泛支持市场。从技术上看，大市的长期上升趋势仍然完好无损，委员会倾向于买入出现的潜在回调。

STAAC 在美国、发达国际市场和新兴市场的区域偏好与基准一致，尽管新兴市场技术分析图景的改善值得关注。委员会仍然倾向于成长风格而非价值风格，大盘股而非小盘股，以及通信服务行业，并密切监测医疗保健、工业和技术行业，以寻找潜在的增仓机会。

在固定收益领域，STAAC 对核心债券的配置保持中性权重，略微偏好抵押贷款支持证券，而非投资级公司债。委员会认为，核心债券领域（美国国债、机构 MBS、投资级公司债）的风险收益比比加仓板块更具吸引力。委员会认为，在当前水平增加久期（利率敏感性）并不具有吸引力，并相对于基准保持中性。

杰弗里·布赫宾德，LPL 金融首席股票策略师

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美国国债可能被视为“避风港”投资，但确实存在一定风险，包括利率风险、信用风险和市场风险。如果债券在到期前出售，则债券会面临市场和利率风险。随着利率上升，债券价值将下降，并且债券的可用性和价格会发生变化。

标准普尔 500 指数（S&P500）是一个市值加权指数，包含 500 种股票，旨在通过代表所有主要行业的 500 种股票的总体市值变化来衡量广泛国内经济的绩效。

市盈率（Price-to-Earnings ratio，简称 PE 比率）是衡量每股市价相对于公司每股年度净利润或利润的指标。它是一种用于估值的财务比率：较高的市盈率意味着投资者为每单位净利润支付了更多的价格，因此与市盈率较低的股票相比，该股票更贵。

每股收益（Earnings per share，简称 EPS）是公司利润中分配给每份流通普通股的份额。每股收益是衡量公司盈利能力的指标。通常认为每股收益是决定股票价格的最重要变量。它也是计算市盈率估值比率的主要组成部分。

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