美国股权测试：突破日益增长的风险
作者：肯特·哈吉斯，彼得·乔基安，联盟伯恩斯坦，2025年11月13日
从关税到医疗保健以及长期的政府关门，美国市场正面临重大不确定性。美国依然以创新、高质量的公司的形式提供卓越的回报潜力。但随着市场集中度升高和估值飙升，投资者应关注市场风险更高的特征。
政策不确定性正在考验投资者。时而关闭的关税、缺乏就业数据以及不断波动的科技出口法规，使得预测收入变得困难。鉴于削弱美联储独立性和美元走弱的努力，许多投资者开始质疑美国例外主义的持久性。
股市波动反映了这些挑战。标普 500 指数相对于非美国市场的相对波动性今年跃升至 21 世纪未见的水平（ 显示 ）。
感到焦虑是可以理解的。但减少股票敞口可能适得其反，因为几乎不可能把握拐点的市场时机。挑战在于找到一种能帮助你在波动期保持投资的策略。在我们看来，解决方案是识别具有有吸引力的长期上涨潜力和坚实防御特性的股票，以应对当前的风险。
美国的“高峰到低谷”降幅非常陡峭
数字时代催生了能够在不经历过度周期的情况下盈利的科技公司——这是美国市场的独特特征。美国公司对盈利能力的关注，加上有利的股东回报政策，加剧了美国与世界其他地区之间的股东财富差距。
但即使是大型、盈利的美国公司，如果未能达到短期预期，也可能受到惩罚。部分原因是，我们的研究表明，美国市场在近期危机中经历的峰值到低谷跌幅超过国际市场。这些因素包括新冠疫情、全球金融危机以及2000年代初的科技泡沫。
剧烈回调会带来风险阻力，进而腐蚀长期回报。在投资的积累后阶段，这些情绪尤其令人不安。依靠固定收入生活的退休人员比能够以美元成本平均值进入下跌市场的工资收入者更深刻地感受到抛售的痛苦。下跌中跌幅更大的股票在市场复苏时也有更多收益空间，这使得在美国市场波动较大的情况下，下行潮尤其令人望而生畏。
市场集中度会增加风险吗？
鉴于美国的高度集中度，这种波动性可能会持续。近年来，美国市场的涨幅大多来自相对较少的股票。自从人工智能（AI）引发了对未来盈利增长潜力的热情浪潮以来，科技巨头成为了焦点。
举例来说，标普 500 指数中最重磅的股票。十年前市值仅占 15%的十大股票，如今已占指数近 40%（ 显示 ）。这意味着标普 500 成分股中只有 2%的人有权推动更广泛的市场上涨或下跌。
但市场上的大公司往往风险更大。当形势逆转—— 比如 2025 年第一季度 ，巨头的主导地位减弱、科技股表现不佳——投资者会感受到高度集中市场带来的影响。事实上，当前的市场领导者表现出不成比例的不稳定性，这从其相对于整个标普 500 指数的波动性（ 上图所示 ）可见一斑。
标普十大最大股票的波动率上一次达到如此高还是在2000年代初，当时互联网巨头们正高涨，随后急剧下跌。这并不意味着互联网泡沫崩溃的重演即将发生，但仍然需要谨慎。虽然最初的人工智能基础设施热潮主要由拥有强劲现金流和资产负债表的超大规模企业资助，但下一阶段越来越多地由不稳定的资金来源推动。
防御性股票：下行缓冲与增长潜力
有没有对这些风险的解药？我们认为，专注于高质量公司股票、交易模式相对稳定且价格吸引人的股票（我们称之为质量、稳定性和价格，QSP）的策略，可以帮助投资者有效应对当前的环境。
针对此类股票的策略旨在减少市场下跌中的损失。这意味着当市场复苏时，他们回归的空间更小。而且由于这些股票在下跌后从较高基位开始，因此在后续反弹中更有利于复利回报。
经过精心挑选，优质防御性股票可以在不同市场环境中提供更平稳的回报模式。我们认为，这种防御性配置可以为高风险股票配置以及被动配置带来多元化益处，后者可能更容易受到美国市场集中度转变的影响。此外，美国优质股票相对于成长股的波动率目前处于 2000 年代初以来的最低点（ 显示）。
在当前环境下，我们认为优质股票为投资者提供了异常强大的控制波动能力。但这并不意味着牺牲增长潜力。在我们看来，长期资本增长的定位和采取防御姿态之间没有矛盾。 同时实现这两个目标的投资组合 ，可以帮助投资者在不断变化的市场环境下保持股票配置。
鉴于当前政策和市场挑战的激烈浪潮，投资者应做好应对美国市场相对较高波动期的长期准备。专注于优质、防御性股票且估值吸引人的积极策略，将为投资者提供管理波动性并捕捉强劲长期回报潜力的重要工具，以应对当今快速变化的环境。
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