为什么股票能够在债券市场的波动中幸存下来

作者：Russ Koesterich，2024 年 2 月 29 日

在本文中，拉斯·科斯特里奇 (Russ Koesterich) 讨论了尽管利率不断上升，但近期股市仍保持弹性的原因。

要点

通常情况下，利率回升会导致股票抛售。我们认为，当前的环境因三个原因而有所不同：利率变动的程度、当前的经济周期以及大型股技术的实力。
在这种环境下，我们主张维持股票的增持，并采用杠铃结构来投资行业。
在固定收益领域，我们建议适度减持久期，特别是通过长期债券，重点关注利差相关产品，作为风险资产的补充。

2024 年迄今为止，股市在 2023 年涨幅的基础上继续上涨，但债券今年开局较为艰难。强于预期的经济数据加上稳定的供应流推高了收益率。今年迄今，彭博美国综合指数等广泛债券指数下跌约 1%，而长期美国国债则面临更大压力，下跌约 4.5%。

两年前，债券的历史性暴跌导致股票遭到抛售，尤其是成长型股票。为什么 2024 年股市表现出更强的弹性？我想强调三个原因：利率备份的适度性、当前的经济周期以及大型科技公司的盈利能力。所有这些都表明股票可以承受债券偶尔的抛售。

从利率变动的幅度开始。尽管 10 年期国债收益率已从近期低点反弹约 0.30%，但备用收益率仍低于 1 月份高点，并远低于 10 月份 5% 的峰值。诚然，债券投资者不得不重新考虑去年秋天有关美联储降息的一些更为激进的假设。尽管如此，央行仍有可能在今年晚些时候开始放松货币政策。美联储紧缩周期的结束以及较低且更稳定的通胀反映在债券波动性的下降上（见图1），这反过来又支持了股市的稳定环境。

美国国债波动

除了债券市场的波动之外，股市还受益于对更广泛经济前景的重新思考。与 2022 年不同的是，当时投资者认为激进的紧缩周期将导致经济衰退，但如今投资者更加乐观。对经济衰退的担忧正在消退，对经济增长的预期也在上升。据彭博社报道，经济学家平均预计 2024 年实际增长率为 1.50%，是去年夏天预测的两倍。最近的数据进一步支持了积极的前景，就业报告和制造业数据都令人惊讶的上行。

最后，值得强调的是，虽然更广泛的股市具有弹性，但市场中对利率更为敏感的部分正在受到伤害。小盘股下跌了约 4%，其中许多股票需要不断再融资来支持亏损企业。虽然巨型成长型公司继续走高，但早期成长型公司却下跌了约 10%。与小盘股一样，早期成长型公司也面临压力，因为它们更依赖再融资，并且容易受到贴现率变化的影响。换句话说，股市的弹性再次取决于数量有限的优质公司，其中许多公司受益于人工智能（AI）等长期趋势。

这在实践中意味着什么？继续强调与人工智能、半导体、医疗保健服务和互联网商务相关的长期趋势的名称和主题。与此同时，考虑增加那些在去年的上涨中落后的细分市场的名字，从而导致交易价格大幅折扣。后者的例子包括能源、汽车、航空、航空航天和国防。需要明确的是，这并不意味着放弃旨在赢得长期主题的股票，但也许会减少持有一些股票，以利用一些价格惊人便宜的股票和行业。

对 2024 年的影响

展望未来，我仍然相信股市可以走高。虽然债券收益率不太可能暴跌，但我预计 10 年期国债收益率今年可能会在 3.75% 至 4.25% 之间波动。区间波动的债券市场加上稳健的经济增长可能会让股市在年底前再上涨 4-8%。

在投资组合构建方面，我主张维持对股票的增持，通过配置符合长期结构趋势的稳定增长公司以及能够抵御经济降温的高质量周期性股票，对行业敞口采取杠铃结构。在固定收益领域，适度减持久期，特别是通过长期债券，重点关注利差相关产品，作为风险资产的补充。

Russ Koesterich，CFA，是贝莱德全球配置基金的投资组合经理和贝莱德全球配置 (GA) 选择模型投资组合的首席投资组合经理，并且是 Market Insights 的定期撰稿人。

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投资涉及风险，包括可能损失本金。

主要风险：该基金采用主动管理，其特征会有所不同。股票和债券的价格会波动，因此您的投资价值可能会根据市场状况而下降。国际投资涉及特殊风险，包括但不限于货币波动、流动性不足和波动性。对于新兴市场的投资，这些风险可能会加剧。固定收益风险包括利率风险和信用风险。通常，当利率上升时，债券价值会相应下降。信用风险是指债券发行人无法偿付本金和利息的可能性。与评级较高的证券相比，非投资级债务证券（高收益/垃圾债券）可能会遭受更大的市场波动、违约风险或收入和本金损失。资产配置策略不能保证利润，也不能防止损失。卖空会带来特殊的风险。如果基金卖空价值增加的证券，基金就会损失价值。空头头寸的任何损失可能会也可能不会通过将卖空收益投资于其他投资来抵消。该基金可能会使用衍生品来对冲其投资或寻求提高回报。衍生品存在与流动性、杠杆和信贷相关的风险，可能会降低回报并增加波动性。

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