重新思考企业外汇对冲:透过树木看到森林

“经常发生这样的情况:玩家进行了深入而复杂的计算,但在第一步时却未能发现一些基本的东西。” ——亚历山大·科托夫,国际象棋特级大师

介绍

外汇对企业盈利和指导的影响应该是企业和分析师群体首先考虑的问题。事实上,标准普尔 500 强公司超过 45% 的收入来自国际。但去年,许多美国跨国公司的对冲表现远超预期,很少有首席财务官在财报电话会议上解释他们的对冲决定。

为什么对冲表现这么差?毕竟,资金管理系统 (TMS) 提供商声称提供“按钮”功能,可将外汇影响限制在每股收益 (EPS) 0.01 美元以内。答案可能不像我们中的一些人想象的那么难以捉摸。尽管对冲收益面临挑战,包括风险估计和会计驱动的问题,但很少有企业真正对冲合并收入的收益风险。

花旗银行的一项调查显示,约 60% 的公司将缓解盈利波动视为关键风险管理目标,但只有不到 15% 的公司真正对冲盈利转换风险。这就提出了一个有趣的行为金融问题:子公司层面对冲交易风险和合并收入层面换算风险的不同财务会计处理是否会过度影响审慎决策,导致财务会计向心理会计的转变?

需要考虑的关键问题包括:首席财务官和公司财务主管是否做出有效的对冲决策?他们是否以权宜之计取代实质内容,根据财务会计考虑做出决策?进行公允价值对冲是否存在太多职业风险?

从更广泛的层面来看,对外汇风险进行分类有多大好处?将外汇敞口分门别类地放在整齐的盒子里——交易性的、转化性的还是结构性的,是否会适得其反?

外汇的可替代性:一种风险,三种形式

外汇的可替代性很容易被低估。例如,为了更好地匹配客户收入与生产成本,欧盟公司可以  通过将生产设施迁至美国来降低结构性风险。但他们只是用一种核心风险替代另一种核心风险:  用 交易风险代替转化风险。

此外,如果子公司将其收益进行再投资,而不是将股息上游给母公司,则相应的未实现交易风险将累积,以将转换风险与合并收入相匹配。交易风险和转化风险之间的差异不是根本性的,而是时间问题。

对冲与会计

会计规则规定了三种类型的套期保值:公允价值、现金流量和净投资套期。公允价值套期导致衍生工具利得或损失计入当期损益。通过现金流量和净投资对冲,当期衍生品损益通过其他综合收益(OCI)递延,并记录在资产负债表的股东权益部分。

根据国际财务报告准则,公司间股息只有在宣布后才能进行交易对冲。这为申报和付款之间的时间段提供了保护,该时间段通常太短,无法显着降低风险。如果企业更倾向于执行现金流量对冲而不是公允价值对冲(公允价值对冲可以覆盖估计风险下的较长时期,但必须拖入损益表),那么无论何时宏观状况恶化或在美元快速升值。

存在会计黑客行为:企业解决收益对冲不利会计处理的一种方法是尽可能将其归类为净投资对冲,因为它们具有与现金流量对冲类似的识别机制。通过控股公司或区域财务中心,一些跨国公司部署此类会计友好型解决方案来管理真正的时间安排问题,这也可能包含经济和结构性对冲。

尽管有这些方法,但更广泛的问题仍然存在:为什么上市公司“经常”受到外汇波动的打击?财务会计规则会影响对冲决策吗?公司财务主管和首席财务官是否倾向于避免公允价值对冲,并在此过程中忽视收益风险?是尾巴在摇狗吗?虽然这个话题在学术界可能受到的关注有限,但为企业提供服务的卖方从业者知道,会计考虑因素往往对对冲的“会计风险”类型产生巨大影响。

董事会动态:让 CFO 承担责任

董事会需要更好地追究首席财务官的责任。关于外汇对每股收益影响的讨论往往会变得平淡无奇。没有哪种资产类别比外汇更能对宏观层面的所有事物进行狂热推崇——从基本面、流量、机构信誉到地缘政治动态——但对冲(或不对冲)的基本原理的基本问题却很少被提出(如果有的话) 。

同样,关于技术的争论可能会成为谣言,分散人们对根本问题的注意力。虽然公司需要“相互对话”并提供整个公司的总风险和净风险的系统,但完美的可见性本身并不是万能药。正如 劳里·安德森(Laurie Anderson)所说,“如果你认为技术可以解决你的问题,那么你就不懂技术——而且你也不理解你的问题。”

明智的对冲政策可以解决公司相对于市场风险的风险厌恶程度。公司对风险衡量标准和基准的选择与其具体情况密切相关:股东偏好、公司目标、商业模式、财务状况和同行分析。在这方面,“认识你自己”是一条有用的戒律。例如,如果快速消费品(FMCG)行业的跨国公司希望在保持投资评级的同时实现收益最大化,那么综合风险收益(EaR)应该是适当的基于风险的衡量标准之一。无论会计考虑如何,都必须追求正确的风险衡量标准和基准。

结论

总而言之,有效的企业对冲始于了解外汇的可替代性:风险不能被“分类”掉。此外,深思熟虑的对冲政策和选择绩效指标来定义成功并 确保整个公司对风险的解释和定价保持一致,这是无可替代的 。这些政策还必须解决核心对冲目标和财务会计考虑之间的紧张关系。

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/76256.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2023年9月28日 00:04
下一篇 2023年9月28日 00:17

相关推荐

  • 美国依然存在经济衰退的可能性,投资组合需要调整吗?

    作者:Erik Ristuben 执行摘要: 我们认为,在投资者开始增持或减持股票之前,必须高度确信经济衰退将会发生。这是因为投资组合定位的变化可能会对投资结果产生重大的负面或正面影响。目前美国经济衰退的概率为 55%,并未达到我们的高信念阈值。 鉴于经济衰退的不确定性,投资者可能还需要考虑其他渐进措施。其中包括调整投资组合的市场贝塔值和信用风险。 与市场风…

    2023年9月23日
    12800
  • ETF 投资者将现金投入新兴市场的非中国增长引擎

    作者: Carolina Wilson、Vinícius Andrade 价值 3250 亿美元的新兴市场交易所交易基金行业的交易员正在将现金转向关注发展中国家亮点的策略。 根据彭博社汇编的美国基金数据,主动管理型 ETF——尤其是那些投资于印度领先世界的增长和拉丁美洲股票的基金——在过去一个月吸引了近 5 亿美元。与此同时,投资者已从以中国为主的被动策略中…

    2023年9月24日
    11300
  • 什么是 DRIP 投资策略?

    股息再投资计划,通常称为 DRIP,是一种投资策略,允许投资者在股息支付日将其现金股息再投资为基础证券的额外股份或部分股份。用外行的话来解释这种“再投资机制”,它非常类似于滚雪球下山——雪球(你的投资)随着它不断滚动(再投资)而变得更大(增长)。您可能需要向专业财务顾问寻求建议,看看这对您来说是否是一个好的策略。 DRIP的主要吸引力在于股息的自动再投资。当…

    2023年9月7日
    25300
  • 美国首次房地产泡沫和坦博拉火山喷发的三个教训

    马克·J·希金斯 (Mark J. Higgins),CFA、CFP,与 Elliot Chambers 合作撰写了《1819 年的恐慌、硅谷银行和银行挤兑的危险》一书,摘自《金融史》2023 年夏季刊。 “自 7 月 1 日以来,对土地的需求似乎一如既往地旺盛;所有付款均以密西西比股票支付——该股票以 25% 的折扣出售。。。对土地的需求如此之大,我在办公…

    2023年8月18日
    5500
  • 担心市场集中度和估值过高?考虑小盘股

    如果您因为市场集中度高和估值过高而对大盘股感到焦虑,那么配置小盘股可能会让您安心一些。除了集中度和估值方面的考虑外,还有几个很好的理由说明现在是考虑将小盘股添加到您的投资组合的好时机。 随着美国股市在 6 月份创下历史新高,大盘股的市场集中度也接近科技泡沫以来的最高水平。截至 5 月 31 日,排名前 10% 的股票占罗素 1000 指数总市值的约 66%。…

    2024年7月24日
    2700

发表回复

登录后才能评论
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部