美国 10 位最伟大的投资者以及造就他们的美德

“在人类努力的领域中，很少有像金融领域那样历史价值如此微不足道的了。过去的经验，就其完全是记忆的一部分而言，被视为那些没有洞察力来欣赏当下令人难以置信的奇迹的人的原始避难所。” —约翰·肯尼斯·加尔布雷思

谁是有史以来最伟大的投资者？

Ophir Asset Management 的创始人 Andrew Mitchell 最近要求 ChatGPT 列出前 10 名。AI 回应了以下列表，经理随后将其发布到 LinkedIn。它引发了热烈的讨论。

我对这个问题和 ChatGPT 的回应都很感兴趣。我刚刚完成《投资美国金融史》的手稿 ，脑子里浮现出许多传奇投资者。虽然 ChatGPT 的名单并不可怕，但它包括了四个我认为不值得的人，并排除了另外几个非常值得的人。

那么ChatGPT哪里出了问题呢？

我认为有四个问题。首先，通过仅包括具有 20 世纪和 21 世纪业绩记录的美国男性，ChatGPT 显示出三种偏见：国籍、性别和新近度。它也没有解释其选择标准。平心而论，Mitchell 并没有询问 ChatGPT 的理由，但缺乏透明度仍然是一个问题。

缺乏标准让我开始思考区分有史以来最佳投资者的基本因素。在我看来，第一个标准必须是个人投资记录的持续时间。鉴于证券市场的无情和不断提高的效率，只有在较长时期内取得持续成功的投资者才值得考虑。此外，为了确保是技能而非运气推动了这种出色表现，他们应该在不同的市场环境中表现出色。依靠一些意外收获的业绩记录不足以获得资格。

这个初始筛选取消了 Jesse Livermore、John Paulson 和 Peter Lynch 的资格。利弗莫尔的职业生涯在 1929 年的大崩溃之后以破产告终。保尔森在全球金融危机 (GFC) 中赚了数十亿美元，但此后业绩好坏参半。林奇的鼎盛时期只持续了 13 年左右，他的战略受益于当时盛行的市场力量带来的强劲顺风。最后，我不得不排除 Philip Fisher。虽然我对 Fisher 技术的了解更为有限，但他的名字让我印象深刻，因为他是名单上最不引人注目的名字，必须为 J. Pierpont Morgan 腾出空间。

永恒的投资美德 那么，为什么 ChatGPT 识别的其他人获得了他们的职位？而摩根加入后空缺的三个名额应该由谁来占据呢？

我基于这样的假设来选择个人，即伟大的投资取决于四个关键前提。首先，投资者要想获得相对于市场和同行的持续优异表现，唯一的办法就是他们是否有独特的能力来发现其他人几乎完全不知道的重要事实。其次，一旦此类投资者根据这些事实采取行动，他们往往必须长期持有冷门头寸才能实现盈利。第三，随着市场的发展，它们必须保持竞争优势。最后，最伟大的投资者中最稀有的人才正在创造遗产并将他们的才能传给下一代。

美国历史上最好的投资者都满足前三个要求，但只有极少数人达到了第四个要求。

以下是我对 ChatGPT 排名的修改。每个投资者资格的简要总结还伴随着他们擅长的独特美德。一个重要的警告是，对 ChatGPT 选择的拟议修订受到一些相同的限制：它们以美国为中心并且绝大多数是男性。因此，这更像是一份“美国历史上最佳投资者”的名单。然而，这份名单有助于解释为什么真正杰出的投资者如此稀有。

1. 发现隐藏的真相

群众的智慧是 投资中最被低估的原则。它解释了为什么证券市场如此无情，以及为什么几乎所有投资者都应该坚持传统资产类别并将其绝大多数投资组合指数化。尽管如此，有些人通过揭示几乎所有人都忽视的真相，确实跑赢了市场指数和同行。在这方面帮助他们的美德包括怀疑、坚持和创造力。

查理芒格：怀疑主义

“颠倒，总是颠倒：把一个情况或问题颠倒过来。倒过来看看。” —查理·芒格

只有当我们质疑传统思维时，才有可能挖掘出有价值的、看不见的事实。查理芒格通过使用倒置实践将这种品质提升为一种艺术形式。他 1986 年 6 月 13 日在洛杉矶哈佛学院的毕业典礼演讲证明了这一点。芒格没有就如何取得成功向毕业生提出建议，而是将事情颠倒过来，讨论了如果他们想过上悲惨的生活，他们可以接受哪些恶习。他建议在人际关系中不可靠，拒绝从别人的错误中吸取教训，在逆境中总是放弃。他没有告诉毕业生该做什么，而是告诉他们不该做什么。

芒格在他的投资评估中应用了相同的倒置技术，并将他的许多最佳决定归功于他愿意从非常规的角度审视问题。

推荐读物： 查理·芒格[的《穷查理宝典》

Ray Dalio：坚持

“几乎总是有一条你还没有想出的好路子，所以寻找它直到找到它，而不是满足于当时对你来说显而易见的选择。” —雷·达里奥

Bridgewater Associates 前首席信息官雷·达里奥 (Ray Dalio) 在近 30 年的时间里一直表现出色，这一壮举在调整风险和费用后更加令人印象深刻。Dalio 成就的核心是他对真理的不懈追求，而且常常是痛苦的追求。

这迫使 Bridgewater 的投资团队面对经济、市场和自身的令人不安但至关重要的现实。在他的畅销书 Principles中，Dalio 讨论了桥水基金的顽强调查如何帮助公司识别和利用稀缺的错误定价机会和市场错位。这种对发现现实的承诺既罕见又必不可少。大多数投资者更愿意相信他们希望成为真实的事物，而不是真实存在的事物。

推荐读物： Ray Dalio 的《原则》

吉姆·西蒙斯：创造力

“我不知道为什么行星绕着太阳转。. . 这并不意味着我无法预测它们。” —吉姆·西蒙斯

Renaissance Technologies 创始人吉姆·西蒙斯 (Jim Simons) 仔细寻找隐藏在证券市场管道中的小市场低效率，并制定了从中获利的策略。他的团队创建了一个复杂的技术基础设施来识别和利用这些低效率——通常是出于连他们自己都不明白的原因。

由于机会如此有限，文艺复兴最终积累的资本超过了它可以部署的资本。其旗舰大奖章基金现在主要由该基金的自有资本组成，其运作更像是一家铸币厂，而不是一家投资基金。截至 2018 年，大奖章在 30 年期间扣除费用后的回报率达到惊人的 39.1%。很少有投资者会梦想复制文艺复兴的业绩，这正是西蒙斯成为投资创造力原型的原因。

推荐读物：格雷戈里·祖克曼 ( Gregory Zuckerman) 的《解决市场问题的人》

2. 定罪

1928 年，美林创始人查尔斯·E·美林 (Charles E. Merrill) 得出结论，美国股票估值不再反映现实。他鼓励他的合作伙伴和客户在 1929 年达到顶峰前将近一年退出市场。他忍受无情的嘲笑，开始质疑自己的理智，甚至寻求心理治疗。然而他是对的。

伟大的投资者面临的挑战是，根据定义，他们必须持有大多数人认为错误甚至愚蠢的不受欢迎的头寸。下一组美德帮助这些投资者保持他们的头寸，尽管不断面临放弃他们的压力。

沃伦巴菲特：耐心

“股票市场是一种将资金从不耐烦的人转移到耐心的人身上的工具。” —沃伦·巴菲特

成功的投资往往更像是看着油漆变干，而不是在老虎机上中大奖。那些长期表现出色的人明白，市场需要时间来接受他们发现的真相。新时尚来来去去。泡沫膨胀并破裂。被低估的资产可能会被低估数十年，而被高估的资产在崩盘前往往会变得更加昂贵。沃伦·巴菲特一直很欣赏耐心的重要性。他很少关心每天甚至每年的市场噪音，而是平静地等待他的投资复合。

推荐读物： 劳伦斯·A·坎宁安和沃伦·巴菲特的《沃伦·巴菲特随笔》

Henrietta “Hetty” Green：节俭

“我抽四美分的雪茄，我喜欢它们。如果我抽的是更好的，我可能会失去对现在我觉得很满意的便宜的的兴趣。” ——爱德华·罗宾逊，海蒂·格林的父亲

海蒂格林可能是美国历史上最被低估和误解的投资者。她传奇般的节俭是她的众多美德之一，但很少有人欣赏它如何为她的成功做出贡献。在她一生的大部分时间里，她都在纽约布鲁克林和新泽西州霍博肯的寄宿公寓里租了简陋的房间，她的商业总部只有化学银行的一个未预订的卷顶办公桌。这种节俭帮助她在华尔街频繁发生的恐慌中坚持了下来，这种恐慌毁掉了她同时代的许多人。最优秀的投资者欣赏节俭的价值，因为节俭帮助他们在财务困难时期保持头寸，并在资金短缺时从特殊机会中获利。

推荐阅读：《Hetty Green 的故事：美国第一价值投资者和金融大师》作者：Mark J. Higgins, CFA, CFP

乔治索罗斯：韧性

“如果一定要用一个词来总结我的实践技能，我会用一个词：生存。” —乔治·索罗斯

乔治·索罗斯 (George Soros) 在 1990 年代初期打赌英格兰银行缺乏外汇储备来维持英镑的价值，从而确保了他在投资名人堂的一席之地。这是一个冒险的赌注，使他面临潜在的痛苦损失。

这份名单上的许多投资者都避免了此类赌博，但那些接受此类赌博的投资者则考验了他们的韧性深度。稳健的投资往往会导致早期损失，缺乏必要毅力的投资者很容易过早退出。索罗斯在进军货币市场期间多次经受考验，但他拒绝放弃稳健的投资，直到获得回报。

推荐读物： 格雷戈里 ·J·米尔曼 (Gregory J. Millman) 的The Vandals’ Crown

3. 保持竞争优势

投资行业的讽刺之处在于，投资者越是吹嘘自己的才能，他们就越不可能拥有任何才能。为什么？因为真正的竞争优势一旦不再是秘密，往往就会烟消云散。一旦被发现，市场就会通过套利将其淘汰。这使得自由裁量权成为关键属性。

仁慈和正直是另外两个在这个标题下似乎很奇怪的组合，但它们很重要，因为即使是最好的投资者也会周期性地失败。那些不关心道德标准或社会福祉的人不太可能从能够拯救他们的人那里得到帮助。因此，这些是必要的品质。

杰·古尔德：自由裁量权

“在你完成之前，永远不要告诉任何人你将要做什么。” ——归因于科尼利厄斯“准将”范德比尔特

杰伊古尔德的非凡技能被他的道德缺陷所抵消。在 1800 年代后期，几乎没有法律规范股票经营者和公司所有者的行为，古尔德利用监管空白，通过各种漏洞规避了现有的少数法规。他通过不诚实和肆无忌惮的手段策划了许多华尔街最令人难忘的镀金时代征服。

但在华尔街大肆吹嘘的时代，古尔德是出了名的谨慎。大多数成为他计划的牺牲品的人都不知道他们是目标，更不用说古尔德在幕后操纵了。直到今天，他仍然是一个谜，因为他把自己的想法藏在心里。

推荐读物： Jay Gould, His Business Career by Julius Grodinsky

J. 皮尔庞特摩根：诚信

“首先是性格。在钱或其他任何东西之前。钱买不来。一个我不信任的人无法从我那里得到基督教世界所有债券的钱。” — J. 皮尔庞特摩根

在镀金时代，华尔街的交易量增长迅速，但监管不力，古尔德和其他人可以从不良行为中获利。股票经营者经常通过精心设计的市场操纵计划和内幕交易来虐待投资者。但是，J. 皮尔庞特·摩根 (J. Pierpont Morgan) 在 1890 年代成为华尔街事实上的领袖时，限制了许多最严重的滥用职权。

摩根有他的缺点，但在绝望的时候，他始终将客户和国家的利益置于自己的利益之上。他的诚信为他的企业带来了回报，对摩根这个名字的信任使他作为投资者和金融家保持了竞争优势。J. Pierpont Morgan 被列入这份名单经常会引起反对。但考虑到他到来之前证券市场的无法无天，他的正直显得格外突出。

推荐读物： 罗伯特·F·布鲁纳 (Robert F. Bruner) 和肖恩·卡尔 (Sean D. Carr) 的《1907 年恐慌》

本杰明格雷厄姆：仁慈

“（在大萧条期间）我心中的主要负担与其说是我财富的缩水，不如说是长期的消耗。. . 除此之外，我还意识到我要为许多亲戚和朋友的命运负责。. . ”——本杰明格雷厄姆

价值投资之父本杰明格雷厄姆在他的两本经典著作《 证券分析》 和 《聪明的投资者》中解释了他的技术。虽然他的投资成就非凡，但他强大的道德指南针使他更加出类拔萃。1930 年代初期，格雷厄姆的第一只投资基金差点失败，但他最关心的是这将如何影响投资者的生活。他用自己的资本来维持他们所依赖的股息支付。这创造的善意帮助他度过了难关，并在大萧条消退后恢复并繁荣起来。

将客户的利益置于自己的利益之上是在困难时期很容易放弃的纪律——即使是最优秀的投资者最终也会遇到困难。格雷厄姆拒绝在他的原则上妥协，这表明这种品质既是一种道德美德，也是一种战略资产。

推荐读物： 本杰明格雷厄姆和西摩查特曼合着的华尔街院长回忆录

4. 延续成功

美国从二战中脱颖而出，拥有全球三分之二的黄金供应量和唯一完好无损的工业基础设施。在接下来的几十年里，机构利用这一优势积累了大量财富，其受托人成为有影响力的资本配置者。这给投资者带来了全新的挑战。养老基金、捐赠基金和基金会预计将永久存在，这需要将它们的竞争优势扩展到创建者的生命周期之外。美国历史上最伟大的 10 位投资者中的最后一位掌握了这一点。David Swensen 的成功通常归功于他对另类资产类别的专业投资。但真正让他与众不同的是他作为老师和导师的天赋。

大卫斯文森：指导

“我意识到，真正的秘诀不仅在于大卫的投资捐赠组合概念框架，更重要的是，他对人才的非凡投资。耶鲁模式需要高度聪明、忠诚和无私的团队成员才能脱颖而出。大卫对人的投资——这就是秘诀！” — 高桥院长

耶鲁大学捐赠基金代表了机构投资的黄金标准。从 1987 年到 2021 年，它的年回报率约为 13%，而中位捐赠基金的回报率仅为 8.2%。自从斯文森撰写了《先驱投资组合管理》一书以来，机构投资者一直试图复制他的业绩，但几乎没有人能接近。为什么？一方面，很少有人了解耶鲁竞争优势的来源。他们认为他们需要做的就是配置风险投资、收购基金、对冲基金和其他另类资产。

这种看法过于简单化，也不准确。斯文森塑造和激励优秀投资者的能力才是真正的差异化因素。2022 年 4 月 10 日，耶鲁大学举行了纪念 Swensen 遗产的追悼会，他的同事 Dean Takahashi 回顾了八位拥有至少 10 年业绩记录的耶鲁血统 CIO 的绩效记录。与其他捐赠基金相比，这八家都排在前十分之一。这种随机发生的几率是一亿分之一。在一代人中实现卓越投资是一项罕见的壮举，但通过将技能传授给子孙后代来延续这种成功是所有礼物中最稀有的礼物，并使斯文森在美国投资者的万神殿中占有特殊的地位。

推荐阅读： 《2020 年耶鲁大学捐赠基金报告》

美国顶级投资者的修订名单

那么，问题仍然存在，谁是美国历史上最伟大的投资者，他们应该如何排名？答案在某种程度上是主观的，但比名字本身更重要的是使它们伟大的永恒品质。

如果我必须投票选出绝对最好的，海蒂格林将是我的选择。她不仅展现了所有 10 项美德，而且还在多个类别中名列前茅，并在困难重重的时候取得了成功。她的出色记录也很完整，而这份名单上的几位竞争对手仍然有时间犯一些致命错误。

除了格林在顶部和古尔德在底部之外，我对精确顺序的信心相对较弱，但该表是我对美国历史上最伟大的投资者的排名。

作者：
马克· J·希金斯 (Mark J. Higgins)，CFA，CFP
发表于：价值驱动因素,经济学,历史与地缘政治,领导力、管理与沟通技巧,哲学,标准、道德与法规 (SER)