在波动的市场中依然有效的五条金融格言

有时,最好的、最严格的财务建议是如此显而易见,以至于成为陈词滥调。然而,当市场动荡加剧时,投资者往往最终会放弃同样的建议。为什么断线?让我们来看看五条最熟悉的金融格言,以及为什么它们往往说起来容易做起来难。

  1. 如果你没有计划,你就计划失败。
  2. 没有风险,就没有回报
  3. 不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。
  4. 低买高卖
  5. 坚持到底。

我们将依次探讨每个问题、如何实施它们,以及为什么帮助人们坚持这些基于证据的基础知识仍然是我们最重要和最具挑战性的角色之一。

如果你没有计划,你就计划失败

几乎每个人都会同意:在实际投资之前计划好投资方式和原因是有意义的。然而,很少有投资者来找我们时已经制定了强有力的计划。这就是为什么深入、广泛和多层次的规划是我们在欢迎新客户时首先要做的事情之一,包括:

  • 探索会议——了解您的一切,包括您的目标和兴趣、您的个人和职业关系、您的价值观和信仰、您希望如何与我们合作……以及您可能想到的任何其他事情。
  • “传统”财务规划——整理您现有的资产和负债,定义您的近期、中期和长期目标,并确保您的财务手段尽可能有效地与您最有意义的愿望保持一致。
  • 投资政策声明 (IPS) – 为您的投资领域带来秩序。您的 IPS 既是您的计划,也是您对自己的承诺,即如何构建您的投资以最好地实现您的更大目标。它描述了您首选的资产配置(例如您的股票与债券的百分比),并进一步取决于您追求期望回报时承受市场风险的意愿、能力和需要。
  • 综合财富管理——制定一个路线,使您的财富利益范围与您的金融物流相一致:保险、遗产规划、税务规划、企业继承、慈善意图等等。

正如我们将进一步探讨的那样,即使是周密的计划也不能保证成功。但我们相信,我们能够准确评估您的表现的唯一方法是首先确定您想要实现的目标以及我们期望如何实现它。

没有风险,就没有回报

在许多方面,风险与回报之间的关系成为金融经济理论源源不断的源泉。简而言之,让您的投资组合承受市场风险预计会随着时间的推移产生更高的回报。减少市场风险,同时也降低预期回报。

我们通常会相应地在客户的投资组合中建立股票市场敞口的衡量标准,并根据个人目标和风险承受能力进行具体分配。但事情是这样的:一旦您接受了描述市场风险和预期回报如何相关的证据,那么继续按计划进行投资就至关重要。 

有充分证据表明,周期性的市场低迷(从“涟漪”到“急速”)是这一过程的一部分。正如先锋集团 2018 年 2 月的一份报告所述,从 1980 年到 2017 年,MSCI 世界指数记录了 11 次 10% 或以上的市场调整,以及 8 次跌幅至少 20% 的熊市,持续时间至少 2 个月。这些风险最终会塑造出将您带到所需目的地的河流。将它们视为您旅程的一部分。

不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里

同时,“风险”并不是神话中的独角兽。它是真实的。如果它站起来,它就会践踏你的梦想。因此,仅仅因为您可能需要在投资组合中包含风险较高的预期回报来源,并不意味着您必须让它们自由发挥。

这就是多元化的用武之地。多元化并不是什么新鲜事。1990 年,哈里·马科维茨 (Harry Markowitz) 因其在现代投资组合理论方面的研究成果而与他人共同获得诺贝尔奖。马科维茨分析了(强调我们的)“如何将财富最佳地投资于预期回报和风险不同的资产,以及如何降低风险。” 换句话说,根据马科维茨 1952 年首次发表的著作,投资者应该采用多元化来管理投资组合风险。

这导致了一种有趣的、基于证据的理解。通过结合广泛多样的风险来源,可以建立更有效的投资组合。你可以:

  • 降低投资组合的整体风险敞口,同时保持相似的预期回报
  • 或者保持相似水平的投资组合风险敞口,同时提高总体预期回报

极少数情况下,不断发展的证据可以帮助我们确定值得纳入您现有计划的额外或变化的预期回报来源。当发生这种情况时,只有在进行广泛的尽职调查后,如果存在实用(且具有成本效益)的解决方案,我们可能会建议您这样做。

这些风险/回报“杠杆”如何运作的细节超出了本文的范围。但无论发生什么,投资组合多元化的愿望和必要性仍然一如既往地重要——不仅在股票和债券之间,而且在多个全球预期回报来源之间。

低买高卖

当然,每个投资者都希望以高于其购买价格的价格出售其投资。这里有两个最佳实践可以帮助您在许多不足之处取得成功:时间重新平衡

时间

所有证据都表明,通过建立低成本、广泛多元化的投资组合并让它顺应时间的浪潮,您可以期望获得大致反映您内在风险敞口的长期回报。但“成功”往往需要比大多数投资者想象的更多的时间。

在最近的一篇文章中,金融作家 Larry Swedroe 研究了六种不同的预期回报来源以及根据它们构建的三个模型投资组合之间的绩效持久性。他发现,“在每种情况下,期限越长,表现不佳的可能性就越低。” 不过,他也指出,“阻碍投资者实现财务目标的最大问题之一是,在判断投资策略的绩效时,他们认为三年是很长的时间,五年是很长的时间。”时间,十年就是永恒。”

在市场上,10年并不长。您必须准备好在数年(甚至数十年)内忠于您精心构建的投资组合,因此我们通常会确保适当的部分免受市场风险并且相对容易获得(流动性)。然后,风险较高的部分可以随着时间的推移而消退、流动并预期增长,而无需在短期内利用它。简而言之,只有给时间运行的空间,时间才会成为你的朋友。

投资组合再平衡

另一种低买高卖的方法是通过严格的投资组合再平衡。当我们创建新的投资组合时,我们会规定为每个持股分配多少权重。随着时间的推移,这些资产往往会偏离其最初的配置,直到投资组合不再按计划进行投资。通过定期出售一些超出理想配置的持股并购买更多代表性不足的持股,我们可以实现两个目标:使投资组合更接近其预期配置以及自然地低买(最近表现不佳)和高卖(最近表现出色的公司)。

坚持到底

所以,是的,规划和维护基于证据的投资组合很重要。但如果你不遵守计划,即使是最周密的计划也会让你失败。在这里,我们深入了解了为什么即使是“显而易见的”建议往往说起来容易做起来难。我们的理性自我可能更了解——但我们的本能、情绪和行为偏见会妨碍我们。 

在波动的市场中需要注意的三个特别重要的偏差包括跟踪错误遗憾、近期偏差和结果偏差。 

跟踪错误遗憾

当我们构建您的投资组合时,我们通常会通过不同来源的预期风险和回报的多元化来构建投资组合,以反映您的目标和风险承受能力。每个部分都有望在不同的市场条件下表现出与对应部分不同的表现,从而为投资组合的独特整体做出贡献。每个投资组合的表现可能与流行的“规范”或标准普尔 500 指数等基准有很大不同……无论好坏。

当“更糟糕的情况”发生时,尤其是如果它持续存在,你可能会对跟踪误差感到遗憾——一种令人痛苦的怀疑,这种怀疑来自于将你自己的投资组合的回报与流行的基准进行比较,并希望你的投资组合与他们的回报更加相似。

请记住这一点:根据设计,您的基于因子的全球多元化投资组合很可能与典型的总体回报不一致。如果你将自己的表现与总体市场、最新流行趋势或邻居看似更绿的金融草等基准进行比较,这可能会对你的计划造成严重损害。

新近度

近因让我们更加关注最近的经历,并淡化长期状况的重要性。当预期的回报来源未能实现时,特别是如果失望持续一段时间,您可能会开始对长期证据进行事后猜测。这可能会引发诺贝尔奖获得者、行为经济学家丹尼尔·卡尼曼所说的“所见即所得”的错误。[3]

同样,高买低卖与你的目标完全相反。然而,近期的情况导致大量投资者追逐热门、高价的股票,并在下跌期间低价抛售。如果你运气好的话,基于新近度的非理性选择仍然可能是好的。但它们会让你偏离最理性、基于证据的路线,以实现你的目标。

结果偏差

有时,即使是最合理的计划也不会达到预期的效果。如果你让结果偏差蔓延开来,你最终会归咎于计划本身,即使这只是运气不好。这反过来又会导致你放弃你的计划。不幸的是,它很少被更好的计划所取代,这让我们回到了关于那些没有计划的人的第一句格言。

为了说明这一点,假设几年前,我们为您制定了可靠的投资计划和 IPS。那时,你对他们充满信心。从那时起,我们会根据您不断变化的个人目标,也许是一些新的学术见解,以及现在可用于进一步优化您的投资组合的任何新资源,定期更新您的计划。

现在,假设未来几年市场令我们失望。丑陋的红色数字似乎永远占据了你的报告。在你断定你的基本策略是错误的之前,请记住:你更有可能遇到结果偏差(带有新近偏差追逐者)。 

投资总是包含着随机运气的因素。从这个角度来看,在很大程度上有效的市场中,你猜对了,你最好的做法仍然是坚持现有的、精心制定的计划。尽管基于证据的投资并不能保证成功,但它仍然为您提供前进的最佳机会。不要对它失去信心。

简单,但并不容易

让我们用一个生动的轶事来结束吧。默顿·米勒 (Merton Miller) 是上述 1990 年诺贝尔奖的另一位共同获得者。米勒的部分是为了表彰他“对公司财务理论的基本贡献”。尽管他的发现深刻而深远,他曾将其总结如下:

如果你把钱从左口袋里拿出来放到右口袋里,你并没有变得更富有。记者们会说,“你的意思是他们因为如此明显的事情而授予你们诺贝尔奖?” ……我要补充一点,‘是的,但请记住,我们严格地证明了这一点。’”

就像米勒对其重要发现的轻松理解一样,我们认为最好的一些建议似乎也很简单。然而,根据我们的经验,面对市场动荡,很难坚持同样的“显而易见”的建议。

归咎于你的行为偏见。他们提出的简单建议看似难以遵循。我们都有这些,包括盲点偏见。也就是说,我们可以很容易地判断出别人何时屈服于行为偏见,但我们通常无法意识到这种情况何时发生在我们身上。

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