作者：Stephen Dover
过去一年，美国经济的韧性超出了许多专家的预期，但这种韧性能否持续下去？富兰克林邓普顿研究所所长史蒂芬·多佛 (Stephen Dover) 最近与我们公司的经济学家进行了一场讨论，探讨投资者当前和年底面临的风险和机遇。
温度的比喻（太热、太冷或恰到好处）恰当地概括了当前市场动态中的问题。我们的经济是否过热，预示着通胀担忧和潜在的泡沫？经济是否太冷、增长滞后、存在停滞风险？或者也许我们正处于那个难以捉摸的“金发姑娘”区，那里一切都很好，至少目前是这样。我们最近与我们公司的经济学家举行了一次讨论，提供了他们与这些问题相关的不同观点和见解。
我们的小组讨论包括西方资产管理公司投资组合经理 John Bellows；Sonal Desai，富兰克林邓普顿固定收益首席投资官；Michael Hasenstab，邓普顿全球宏观首席投资官；以及 Brandywine Global 全球宏观战略主管 Paul Mielczarski。
以下是我从讨论中得到的要点：
- 美国经济比预期更具弹性，主要归因于以下因素：
- 较低的通胀提高了实际收入和消费能力。
- 疫情期间积累的超额储蓄也有助于支出。
- 与大流行相关的破坏已经出现逆转，例如随着芯片短缺的缓解，汽车生产和销售出现反弹。
- 劳动力市场一直很强劲，如果罢工的汽车工人得到他们要求的加薪，劳动力市场可能会更广泛地积聚力量。
- 美国经济韧性能否持续到第四季度及以后存在重大风险。美国经济恢复活力的许多原因开始消退。展望2023年第四季度，美国学生贷款偿还将恢复，这可能会拖累支出。今年晚些时候政府关门的持续威胁可能会对经济增长产生负面影响。通常情况下，利率上升与其对就业增长的影响之间存在一到两年的滞后。美联储大约 18 个月前开始加息，表明未来经济放缓的可能性更大。
- 欧洲和中国的经济增长速度低于预期。欧洲很难从去年俄罗斯入侵乌克兰后的贸易冲击中恢复过来。欧洲的下行可能反映了欧洲央行政策紧缩的影响。中国经历了许多挑战，包括住房相关活动的减少，给企业和地方政府的资产负债表带来压力。中国增长疲弱时期给全球经济增添了通货紧缩的动力。
- 预计油价不会对核心通胀产生重大影响。目前，油价上涨与减产导致的供应变化有关。这将在短期内提振整体通胀，但不太可能影响核心通胀。与去年所有大宗商品价格同时上涨的情况也不同。我们没有看到其他商品价格同时上涨。
- 美国政府关门的不确定性凸显了财政稳定的长期挑战。尽管我们刚刚避免了政府关门，但由于国会无法达成妥协协议，很可能会出现另一场僵局。利息支出占预算的比例很大，并且会随着利率的上升而增加。由于对这些工具的需求增加，大部分政府债券发行都处于曲线的短端，因此随着债券到期，整体预算面临利率上升的风险。尽管如此，我们的专家小组仍然认为美元仍将是世界储备货币，主要是因为目前没有其他选择可以满足所有要求。
- 随着利率上升，将投资组合持有量转为固定收益而非现金看起来很有吸引力。固定收益通过产生收入来创造总回报，而不仅仅是基于价格变动。这是对投资组合回报稳定且持续的贡献。此外，固定收益是一种多元化资产，与未来股票的预期相关性较低。在这些水平上，开始从持有的现金配置到固定收益期权是很有吸引力的。目前，固定收益是比股票更具吸引力的投资选择。
- 固定收益领域的机会在哪里？
- 机构抵押贷款支持证券（MBS）。在美国，我们的小组认为 MBS 很有吸引力。该行业的收益率高于违约风险较低的投资级债券。而且它们的波动性较低。大多数机构抵押贷款支持证券位于收益率曲线的中间部分。
- 新兴市场和全球市场债务。最近一段时间，美国投资者的投资带有强烈的母国偏见，这限制了他们的多元化能力。对于需要花时间评估回报机会并与整体投资组合中的风险进行权衡的投资者来说，当今有很多全球机会。新兴市场债券提供了良好的机会，特别是对于那些正在介入以取代中国与美国进行直接贸易的国家。其中包括印度、越南、印度尼西亚和拉丁美洲部分地区。此外，在发达市场，日本等国家也存在全球固定收益机会。如果美元走弱，这些机会还可以提供货币增长（对于以当地货币计价的固定收益投资者来说）。
有什么风险？
所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。
股本证券会受到价格波动的影响，并可能遭受本金损失。
固定收益证券涉及利率、信贷、通货膨胀和再投资风险，以及可能的本金损失。随着利率上升，固定收益证券的价值下降。低评级、高收益债券面临更大的价格波动、流动性不足和违约可能性。
国际投资面临特殊风险，包括货币波动以及社会、经济和政治不确定性，这可能会加剧波动性。这些风险在新兴市场被放大。
政府对经济的参与度仍然很高，因此与许多其他国家相比，在中国的投资将面临更大的监管风险。
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