工业年度:谁赢了,谁输了,谁进步了

进入 2024 年,更广泛的工业经济将站稳脚跟,因为供应链危机造成的库存残留开始看起来越来越像是潜在需求疲软的前奏,而事实证明,回流热潮的现实更加模糊且不断变化。流行的叙述。当经济形势变得更加波涛汹涌时,人们对潮水上涨的看法越来越多地变得越来越关注哪些特定的船只会漂浮或沉没。因此,随着 2023 年接近尾声,现在是盘点并反思过去一年的工业赢家和输家的好时机。

获奖者

通用电气公司 (General Electric Co.) 早早成为标准普尔 500 指数中表现最好的工业股,并且一直保持领先地位,该股有望创下新世纪最佳年度回报率。在首席执行官拉里·卡尔普 (Larry Culp) 的领导下,这家曾经的典型工业集团正在加速走向更加简单的未来。 GE于一月份剥离了其医疗保健业务,并有望在四月份之前剥离其天然气和风力发电业务。这将使通用电气专注于其首要的航空航天业务,同时保留一些遗留的责任落后业务,即长期护理保险业务。经过数十年以昂贵的交易追逐时尚,并在公司扩张的过程中发现不受欢迎的惊喜之后,通用电气的业务终于似乎在正确的时间出现在正确的地点。

建立一家最终有效的公司

尽管一些美国航空公司,尤其是低成本航空公司,不得不打折机票以填补国内座位,但全球总体上仍然缺乏飞机。 Vertical Research 分析师 Rob Stallard 估计,由于供应链挑战继续阻碍增产计划,2023 年至 2028 年期间,全球航空公司将需要比飞机制造商目前生产的飞机多 600 架飞机。这将迫使航空公司推迟老旧飞机的退役并容纳更多的人。额外的磨损应该有利于通用电气航空航天公司的维护和服务业务。 CFM 国际发动机合资企业的合作伙伴 GE 和 Safran SA 在 8 月份将备用发动机的价格提高了个位数百分比,比正常情况提前了四个月。

截至 9 月份的三个月内,航空航天部门的设备和服务订单猛增 34%,而该部门的利润率则飙升至 20% 以上,是 RTX Corp. 竞争对手普瑞特公司销售回报率的两倍多。惠特尼公司甚至在对其齿轮式涡轮风扇发动机的重大召回进行调整后仍采取行动。 RTX 预计,从 2024 年到 2026 年,由 GTF 驱动的空客 SE A320 机队平均每年将有 350 架飞机停飞,明年上半年将有多达 650 架飞机退役。更新。虽然GE通过CFM合资企业生产的Leap发动机本身也存在耐久性问题,包括燃油喷嘴结焦和叶片损坏,但对在役机队造成的干扰相对较小。这也是通用电气股价在 2023 年飙升的另一个原因:在经历了多年的工业问题之后,该公司已将不断涌现的噩梦留给了同行。

陆上风力涡轮机设备缺陷造成代价高昂,导致西门子能源公司在截至 9 月份的财年中损失 46 亿欧元(50 亿美元),并迫使该公司从德国政府(银行财团)获得 150 亿欧元的财政支持及其前母公司西门子股份公司。尽管GE预计其海上风电业务今明两年将亏损约10亿美元,但其电网和陆上风电业务已在第三季度实现盈利,预计明年将实现盈利。该公司无需支付 2022 年针对风力涡轮机性能问题提供的 5 亿美元保修条款。无论如何,很快这项业务就会成为别人的问题。

伊顿公司和更广泛的电气设备行业今年迎来了一个新的时刻,数据中心支出激增,政府资金大量涌入,旨在推动能源转型。伊顿公司的股价上涨了约 50%,而维谛技术控股公司 (Vertiv Holdings Co.) 的股价则上涨了两倍多。没有电气设备,人工智能就不可能存在。该技术最适合与图形处理单元(GPU)一起使用,它们能够并行处理大量数据流,但需要传统中央处理单元两倍的功率和更复杂的配电。西门子公司首席执行官罗兰·布施(Roland Busch)上个月在接受采访时告诉我,美国有望每月建设一个新的数据中心。除此之外,“无论你想用可再生能源提供什么动力,它都将实现电气化,”他说。这意味着电动汽车、充电站和电池,还包括半导体工厂和其他类型的能源密集型制造业。西门子的北美电气产品业务已经预订了足够的订单,足以支付其在德克萨斯州沃思堡建设的价值 1.5 亿美元的开关设备工厂的投资。

工厂车间投资

风险在于,电气设备支出的繁荣并不像公司所说的那样不受经济变化的影响。工厂自动化投资本应稳步增长,但 ABB 有限公司、艾默生电气公司和罗克韦尔自动化公司等公司的该业务订单在最近一个季度急剧转变。巴克莱银行分析师朱利安米切尔指出,近​​几个月数据中心以外的电气设备需求更加疲软。包括 Meta Platforms Inc. 在内的科技公司也在重新调整其资本支出计划,转向一种更具成本效益的新数据中心架构,该架构可以支持人工智能和非人工智能工作负载。米切尔在 6 月 9 日的一份报告中写道,“对于电气设备供应商来说,由于效率的提高而减少设备数量是否会导致数据中心内的内容量增加,这是值得商榷的。” Melius Research 分析师斯科特·戴维斯 (Scott Davis) 表示,如果需求不如预期强劲,该行业积极的制造产能扩张就会增加遭受打击的风险。他估计,伊顿宣布在北美电气设备生产领域投资的 7.35 亿美元相当于该公司过去五年的支出总和。

失败者

RTX Corp.召回其GTF发动机可能会扩大CFM生产的Leap车型的市场份额优势。甚至在这一最新的质量控制失误出现之前,截至 6 月,由于供应链限制和其他影响发动机运行时间的耐用性问题,尤其是在炎热和多尘的气候下,约有 10% 的 GTF 机队已停飞。随着越来越多的发动机被拖来进行加速和加强检查,这个数字正在不断膨胀。受最近一次故障影响的 GTF 发动机是在 2015 年底至 2021 年第三季度期间生产的,当时该公司根除了微观污染物的来源,这些污染物可能会缩短高压涡轮机盘的使用寿命,而高压涡轮机是最重要的涡轮机之一。以及昂贵的发动机零件。 RTX 预计此次召回的总成本为 60 亿至 70 亿美元,其中大部分是对受影响航空公司的补偿,其中一部分打算抵押给包括 MTU Aero Engines AG 在内的 GTF 合作伙伴。事实证明,这次召回对美国最大的 GTF 动力空客喷气式飞机运营商 Spirit Airlines Inc. 和夏威夷控股公司 (Hawaiian Holdings Inc.) 造成了特别大的破坏,后者三分之一的机队都依赖该发动机。

发动机问题

波音公司购买 737 Max 喷气式飞机的航空公司只有一种发动机可供选择:Leap。但购买空客 A320neo 机型的人可以在 Leap 或 GTF 之间进行选择。 Melius Research 分析师罗伯特·斯宾加恩 (Robert Spingarn) 表示,即使在 GTF 出现最新问题之前,自 2021 年初以来,Leap 在 A320neo 新订单中的获胜率也超过 70%。 RTX 于 10 月份宣布加速回购 100 亿美元,以支撑其摇摇欲坠的股价。这有所帮助,但当其他航空航天股需求旺盛时,该股今年仍下跌近 20%。对于 GTF 而言,没有消息就是好消息,但投资者和航空公司客户需要一段时间才能完全相信发动机不会出现更多“初期问题”。

捷蓝航空仍在等待美国波士顿地区法官是否会支持司法部阻止其以 76 亿美元收购精神航空的交易,或允许交易完成。该航空公司仍然致力于这项交易,因此理论上,对其有利的裁决将是一次胜利。然而,股东们可能并不这么认为。由于预订活动好于预期,捷蓝航空上调了 2023 年的财务前景,该公司上周股价上涨,但这实际上意味着该航空公司今年的亏损将比之前预期的略少。与此同时,Spirit今年有望连续第四年亏损,分析师预计该公司最早在2026年之前不会再次盈利。尽管天气和空中交通管制中断、供应链严重拥堵以及燃油和劳动力费用上涨推高了运营成本,但国内旅行复苏的动力已经耗尽,票价也一直面临压力。

钱坑

航空公司正在削减航班,特别是在季节性疲弱的第一季度,以试图更好地匹配供应与需求。西南航空周五表示,其目前的目标是在 2024 年实现中低个位数的运力增长,而之前的目标是中个位数增长。简而言之,捷蓝航空在 2022 年 4 月首次宣布对 Spirit 提出收购要约时所追求的加速增长,如今的战略意义已大不如前——尤其是考虑到该航空公司必须悬挂的价格标签才能从 Frontier Group Holdings Inc 手中夺取 Spirit ……以及为了完成收购而必须承担的债务负担。

进步最快

3M公司今年年初是负债黑匣子,而今年结束时负债更多是灰匣子。 6 月,该公司宣布达成一项协议,将在 13 年内支付高达 125 亿美元,以测试和处理受到任何水平的全氟烷基物质和多氟烷基物质 (PFAS) 污染的饮用水供应,这些物质被称为“永久化学品”因为它们在环境中分解缓慢,并会在体内积聚并导致健康问题。该公司于 8 月宣布单独支付 60 亿美元现金和股票和解,以解决有关其故意销售有缺陷的耳塞导致美国军人听力损失和耳鸣的指控。

3M 可能还需要额外数十亿美元的和解才能真正摆脱法律困境。悬而未决的 PFAS 和解协议专门针对美国公共供水系统的饮用水索赔。其他剩余未决项目可能包括州总检察长、联邦环境保护局和美国军方、比利时和荷兰等外国政府的索赔、更广泛人群的人身伤害和财产诉讼、清理 3M 遗留 PFAS 附近区域的费用该公司向其提供 PFAS 的生产场地以及来自商业和工业客户的法律诉讼。废水处理厂也可能需要单独付款。总而言之,巴克莱银行的 Mitchell 估计 3M 还有 160 亿美元的潜在 PFAS 负债尚未解决。 3M是所谓的股息贵族——一个多世纪以来不间断地派发股息,并连续60多年每年提高股东派息。解决无数的法律问题可能会让公司失去这种地位。但如果 3M 能够重新专注于生产粘合剂、屋顶颗粒、电子元件和其他工业产品的实际业务,那么这可能是值得付出的代价。

该公司还在解决经营业绩不佳的问题,这使得法律上的不确定性变得更加痛苦。 3M 在 4 月份宣布了一项全面的重组计划,该计划每年将为公司节省高达 9 亿美元,并导致裁员 8,500 人。这是 3M 一系列重组计划中的最新一项,但这一次成本削减似乎体现在利润中。 3M 公布的第三季度盈利好于预期,并上调了全年指引,尽管该季度经调整有机销售额下降了 3.1%。

本周图表

坚固的表面处理

戴夫·卡尔霍恩在波音公司的统治可能已接近最后阶段。这家飞机制造商本周宣布,其服务部门负责人斯蒂芬妮·波普(Stephanie Pope)将担任首席运营官。这一职位通常被认为是一个踏脚石,并为波普最终在卡尔霍恩退休后接替他奠定了基础。最后一位正式担任波音首席运营官的人是前首席执行官丹尼斯·米伦伯格(Dennis Muilenburg),他于 2019 年底被赶下台,此前两起致命空难导致最畅销的 737 Max 喷气式飞机在全球范围内长期停飞,并对公司文化提出了严峻质疑。卡尔霍恩是波音公司的长期董事会成员,也是通用电气公司的前高管,他于 2020 年初接替米伦堡,帮助稳定了这家因大流行消除了航空旅行需求而很快陷入不止一场危机的公司。卡尔霍恩现年 66 岁,波音公司董事会已经调整了退休政策,让他能够在这个职位上任职更长时间。据《华尔街日报》报道,卡尔霍恩打算再运营该公司至少一年。

波普在波音公司工作了近三十年,其中包括担任商用飞机部门的首席财务官。她非常有资格担任最高职位。如果任命,波普也将成为波音公司第一位女性首席执行官,也是标准普尔 500 工业指数公司中排名第八的女性。尽管如此,令人惊讶的是,波音公司似乎再次聘请一位资深内部人士担任首席执行官。在卡尔霍恩的领导下,波音公司已经从垃圾箱起火变成了偶尔阴燃的余烬,但这并不是最顺利的旅程。供应链堵塞和质量控制问题阻碍了飞机的交付,国防部门的指控不断堆积。空客公司显着扩大了其在窄体喷气机市场的市场份额优势,波音公司的下一任首席执行官必须找到一种方法来解决这一竞争动态,同时管理目前超过 500 亿美元的债务负担。对于新鲜的眼睛来说,有一些话要说。

交易、积极分子和公司治理

瑞典投资公司 EQT AB 同意购买工业废物管理公司 Heritage Environmental Services 的多数股权。从炼钢到半导体和电动汽车生产,几乎每个制造过程都涉及对环境或人类健康有害的废物。 Heritage 的工作就是正确、安全地处理这些废物。交易条款尚未披露。该公司总部位于印第安纳波利斯,在美国运营 37 家工厂,每年处理约 66 万吨垃圾。美国工厂和其他工业场所产生的受监管特种废物和危险废物的数量每年超出该行业目前的处理能力数十万吨,而且这还不包括国内供应链的振兴或刺激支持的芯片和制造投资。 EQT 基础设施咨询团队的合伙人胡安·迭戈·巴尔加斯 (Juan Diego Vargas) 在接受采访时表示:如果环境保护局根据联邦超级基金法正式将某些全氟烷基物质和多氟烷基物质 (PFAS) 指定为危险材料,那么在遗留制造中使用这些化学品的工业场地的清理工作也将由 Heritage 等公司承担。

他说,30 年来没有一家公司尝试建造像 Heritage 运营的设施,因为许可过程非常具有挑战性。社区也并没有热衷于欢迎投资管理危险废物的工厂。 Vargas 表示,EQT 计划通过提高现有设施的吞吐量来扩大 Heritage 的产能,然后购买其他工厂来帮助完善全国网络。 Vargas 表示,Heritage 目前回收并重新捕获其处理的约 20% 的废物,以制造一种工程燃料,可用于水泥和石灰窑代替煤炭或天然气,EQT 计划“增强”这部分业务。

L3Harris Technologies Inc. 与激进投资者 D.E. 达成协议Shaw将更新董事会,调整高管薪酬公式,并审查公司的“运营绩效、成本结构、投资组合构成和所有可用的价值创造杠杆”。门制造商 Jeld-Wen Holding Inc. 前首席执行官 Kirk Hachigian 和 Raytheon Co. 前首席执行官 Bill Swanson 将立即加入 L3Harris 董事会,随后董事和 D.E. Shaw 将同意第三位独立候选人于 2024 年加入这一行列。L3Harris 前首席执行官 Bill Brown 将担任业务审查流程的特别顾问。另外,本周,诺斯罗普·格鲁曼公司 (Northrop Grumman Corp.) 前首席财务官肯尼思·贝丁菲尔德 (Kenneth Bedingfield) 正式接任 L3Harris 的这一职位。他接替了米歇尔·特纳,米歇尔·特纳上任不到两年就辞职了。 L3Harris 表示,特纳的离职并不是因为与公司的财务报告或会计实践、程序或决定存在任何分歧。

Terran Orbital Corp. 是一家卫星制造商,于 2021 年通过与一家空白支票公司合并而上市,此后​​其股价一直低迷。该公司表示,正在探索战略替代方案,包括可能的出售。据《华尔街日报》援引参与该过程的人士报道,Terran 正在本月底之前寻求投标,并吸引了美国和欧洲潜在战略和金融买家的兴趣。洛克希德·马丁公司拥有该公司的股份,并与其在卫星制造方面合作,但预计不会参与竞标。另外,据报道,Terran Orbital 首席执行官马克·贝尔 (Marc Bell) 告诉员工,该公司正在寻找战略投资者,而不是买家,并且他将参与任何私有化交易。

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