作者：Rick Rieder
要点
- 美联储暂停加息的可能性为投资者提供了一个考虑将久期重新纳入投资组合的机会。
- 在这种市场体制下，我们认为久期可以很好地对冲和股票多元化。
- 在传统 60/40 投资组合中减持债券的顾问应考虑将债券恢复至基准水平或增持。
驾驭当今的环境只是数学
从 2022 年 3 月开始，美联储 (Fed) 以 1980 年以来最快的速度加息。金融市场目前的定价表明央行的加息周期即将结束（图 1）。
在目前的收益率水平下，债券基金可以锁定长期收益率，提供价格升值潜力，并总体上作为对可能出现的硬着陆的对冲。尽管现金余额增加在美联储加息周期期间发挥了作用，但我们认为，考虑到美联储可能暂停加息，现在是客户考虑增加久期的机会。
虽然投资者不会因过早增加久期而受到惩罚，但迟到会产生潜在成本（图 2）。从历史上看，当美联储停止加息时，现金表现不佳（图 3）。
久期作为对冲
在当今经济增长放缓和通胀波动的环境下，久期可以对冲潜在的市场波动，并可用作投资组合的镇流器。在美联储接近暂停的情况下，这对于贝莱德总回报基金和贝莱德核心债券基金等核心债券基金来说是个好兆头，它们可能能够在市场压力时期以收入的形式提供防御。例如，在美联储加息期间，美国国债与股票的相关性为正 (+27%)，但当美联储按兵不动或降息时，相关性就会下降 (-16%) 1。
此外，由于今年 3 月份美国地区银行业危机令市场动荡，总回报率和核心债券在股票抛售的情况下实现了正回报（图 4）。
截至 2023 年 9 月 30 日，贝莱德总回报基金的表现：1 年：1.10%，3 年：-4.81%，5 年：0.44%，10 年：1.69%。贝莱德核心债券基金：1年期：1.30%，3年期：-5.13%，5年期：0.27%，10年期：1.26%。
案例研究：定位 60/40 投资组合
截至 2023 年 3 月 31 日，顾问的投资组合平均减持固定收益 7% 2。在超过一半的固定收益收益率超过 4% 的市场体制中，顾问应考虑将债券恢复至基准水平或增持（图 5）。在增长放缓时期，股票可能会出现更高的波动性，而优质债券可能会提供稳定的回报来源。
截至 2023 年 10 月的最新重新平衡，贝莱德的目标分配混合 60/40 模型最新重新平衡目前分别持有其投资组合的 62% 和 36% 为股票和固定收益，其余为现金。在这次重新平衡中，该模型希望提高投资组合的整体质量，并维持其对久期的超配。
为了增加股票多元化、动态驾驭当今的债券市场并获取主动回报，该模型继续持有贝莱德总回报基金 17% 的分配，使其成为该模型最大的固定收益分配（图 6）。
总回报基金是一种主动管理的固定收益策略，旨在实现超过基准彭博美国综合指数的总回报。考虑到基金的风险状况和长期表现，总回报基金力求在市场面临压力时管理下行风险，为投资者提供核心债券防御，同时通过寻求积极管理风险敞口，以获得更好的长期回报。该基金采用多元化的多部门方法来应对不同的市场环境（图 7）。
总结
随着美联储加息周期接近尾声，我们认为现在是投资者考虑增加投资组合久期的机会。久期可以抵御潜在的市场波动，并在增长放缓和通胀波动期间用作投资组合的选择。历史表明，当股市抛售时，核心债券可以发挥多元化的作用。
1资料来源：彭博社，截至 2023 年 3 月 31 日。
2资料来源：贝莱德、阿拉丁。截至 2023 年 3 月 31 日的数据基于 4,841 个投资组合。
3贝莱德目标分配混合 60/40 模型投资于贝莱德交易所交易基金和共同基金。
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