大流行性通货膨胀过山车 第3部分

这是由四部分组成的系列中的第三部分。

本系列的第一部分以阿波罗全球管理公司的图表开头，暗示我们将在未来 10 年经历通货膨胀过山车，类似于 1965 年至 1982 年的经历。第一部分和第二部分解释了长期通货膨胀的原因和补救措施暴发。第三部分研究近期的大流行性通货膨胀。

历史教训已经过去，我们继续讨论最近由大流行引发的通货膨胀。这个总结让我们更好地体会现在和50年前的异同。

许多政府、企业和公民对这一流行病做出了类似的反应。结果，他们的行为进一步放大了我们的通货膨胀。

我们从旧金山联储的两张图表开始。这些图表量化了通货膨胀的根源并将其归因于供给和需求方面的力量。第一张图显示了逐年的贡献，第二张图显示了每月的影响。

图表显示，对通货膨胀的贡献既是供给驱动的，也是需求驱动的。现在让我们来分析一下推动通胀的独特供给和需求力量。

供给侧通胀

2020 年 3 月，随着对新冠病毒的担忧在全球蔓延，全球经济开始停摆。结果，失业率从 2 月的 3.5% 上升至 4 月的 14.8%。失业率不仅达到了 75 年来的最高水平，而且其攀升速度也让有记录以来的任何其他时期都相形见绌。

为了强调这一点，请考虑一下大萧条期间，失业率达到 25% 的峰值，但个位数的增长发生在四年内，而不是两个月内。

除了世界大战期间的一些情况外，近代历史上美国和全球经济从未受到过贸易限制。下图由英国《金融时报》提供，显示了全球贸易萎缩的惊人速度。

汽车补给线被摧毁

我重点介绍国内汽车行业，以说明产量不足如何导致通货膨胀。

2020 年 4 月，美国汽车产量仅为 17,100 辆，如下图所示。这还不到大流行前每月平均人数超过 20 万的 10%。尽管受到疫情影响，工人仍较快返回生产线，生产迅速回升。

但在产量最初反弹之后，又开始下降。到 2021 年中期，新车产量仅为疫情前的一半。这是由于关键芯片和其他重要部件的短缺造成的。与其他行业一样，汽车行业由于其他行业的短缺而不得不限制生产。

上图显示了产量减少如何严重减少库存，从而推高价格。从 2020 年底到 2022 年，新车库存下降了 80% 以上。迄今为止，库存仍远低于大流行前的平均水平。芯片短缺也是个问题！

二手车受到严重影响。由于新车数量减少，那些需要车辆的人开始在二手车市场上购买车辆。需求超过供应，二手车价格飙升，如下所示。进一步抑制二手车供应，许多二手车车主尽管价格较高，却不愿出售。他们将如何更换汽车？

汽车行业是许多行业中的典型，其销售车辆和制造新车辆所需的零部件严重短缺。

需求方通胀——行为变化

疫情爆发后，消费者感到震惊，典型的消费习惯发生了巨大变化。有些人勇敢地去杂货店购买必需品。这种活动就像我们在重大天气事件之前经常看到的那样。网上商品的需求猛增。进入商店的商品与直接到达消费者手中的商品比例的迅速变化进一步扭曲了供应线。

最初，非必需品和大多数服务的购买量急剧下降。如下图所示，卫生纸等必需品的需求量很大。

需求激增导致卫生纸短缺。由于生产和运输限制进一步影响了短缺，生产商无法满足增加的需求。正如我在汽车生产中分享的那样，这只是许多实例之一。

随着疫情成为常态，消费行为开始发生变化。有些人的消费量开始超过正常水平。正如我将讨论的，这是由于储蓄增加，以及因经历了一段痛苦时期而奖励自己的日益强烈的愿望所推动的。

“生命只有一次”（YOLO）心态蓬勃发展。有点像濒临死亡的经历，那些摆脱忧虑的人开始为这一天而消费和生活。有些人可以尽早摆脱对新冠病毒的恐惧，而另一些人则挥之不去。这产生了令人震惊和延长需求激增的效果。

需求方通胀——山姆大叔的救援

行为改变可能会对消费模式产生影响，但同时也需要伴随着消费方式的改变。为此，我们要感谢山姆大叔。失业救济金的增加、政府的两次直接支票、学生贷款减免以及无数其他财政福利支持了消费者的财务状况。

例如，考虑六个大流行病救助计划中的第三个。 2020 年 3 月 27 日颁布的 2.3 万亿美元的 CARES 法案提供了如下货币救济：

• 每人一次性直接现金支付 1,200 美元，每位儿童另加 500 美元
• 扩大失业救济范围，将休假人员、零工和自由职业者纳入其中
• 每周额外失业 600 美元
• 免除 401(k) 金额最高 100,000 美元的提前取款罚款
• 抵押贷款宽限和暂停取消抵押品赎回权联邦支持的抵押贷款 180 天
• 政府向受疫情影响的企业提供 5000 亿美元贷款
• 通过 PPP 和扩大的经济损失灾难贷款 (EIDL) 计划向小企业提供 3,490 亿美元的贷款和赠款
• 为医院和医疗保健提供者提供超过 1,750 亿美元
• 向州和地方政府拨款 1500 亿美元
• 307.5亿美元用于学校和大学

由于创纪录的财政支出，个人储蓄猛增。对一些人来说，进一步增加储蓄的是对支出的限制，例如关闭餐馆、电影院和游轮公司。如下所示，储蓄的增长和储蓄率远远超出了以往的任何情况。

最初，储蓄增加/消费减少使通货膨胀保持在较低水平。但不久之后，我们不断膨胀的储蓄账户就变成了支出的素材。个人储蓄目前低于大流行前的水平，表明大部分超额储蓄已被花掉。

美联储也发挥了作用

消费是财富、财务状况和信心的函数。以下内容摘自本·伯南克在《华盛顿邮报》上发表的社论：

更加宽松的金融环境将促进经济增长。例如，较低的抵押贷款利率将使住房更加负担得起，并允许更多房主进行再融资。较低的公司债券利率将鼓励投资。股价上涨将增加消费者财富，有助于增强信心，从而刺激支出。支出的增加将带来更高的收入和利润，从而形成良性循环，进一步支持经济扩张。

美联储向金融市场注入了大量流动性，将利率降至零，并为财政部以极低的利率为巨额赤字提供资金提供了充足的机会。

TALF、PPPLF、PMCCF、SMCCF、MSLP、MLF、PDCF 和 MMLF 只是美联储在 2008 年金融危机后重新启动或为此而创建的众多计划中的一部分。这些计划救助了濒临崩溃的投资者和市场。尽管经济疲软且失业率高企，标准普尔 500 指数在 10 月份仍创下历史新高。消费者有大量储蓄，并且很快就获得了信心。

感谢山姆大叔和杰罗姆造成的通货膨胀

与70年代的通胀一样，最近的通胀爆发也是政府和美联储考虑不周的策略造成的。最初，采取了重大的货币和财政刺激措施。但美联储和政府在经济迅速复苏后仍继续采取这种策略，这应该归咎于美联储和政府。

下图有助于显示货币和财政刺激的金额和持续时间。

美联储不仅将利率降至零并维持两年多，而且还购买了 50 亿美元的资产。这几乎是 2008 年银行体系崩溃时购买的五倍。

结果是货币供应量激增，使 70 年代的货币供应量相形见绌。

尽管经济强劲复苏且通胀迅速上升，但政府仍继续支出。下图显示，政府在 2020 年仅一个季度就出现了 2 万亿美元的赤字。此后，几乎每个季度的赤字都比上次经济衰退期间更大。

总结第三部分

美联储和政府打开了流动性龙头，但在减少流动性方面却非常缓慢。这些支出导致了需求的激增。与此同时，生产受到限制，供应线也出现问题。

由此产生的通货膨胀是由于美联储和政府的过度刺激和有限的供应造成的。这就是经济学101教科书中对通货膨胀的定义。

价值数万亿美元的问题是，供需变化有多少完全是由疫情造成的。

随着对 1970 年代和 2020 年代初通货膨胀的原因有了更好的认识，我们终于可以得出一些关于是否可能出现更多轮通货膨胀的结论。第一、二、三部分已全部收录，请继续关注本系列的第四部分，也是最后一部分。

Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。如需了解更多信息，请通过Michael@riaadvisors.com或 301.466.1204 与他联系。