资产配置

treasurer: 平衡流动性、多元化和日常需求 由北方信托, 12/16/24 今天的公司财务主管承担着越来越具挑战性的角色。他们必须在动荡的市场中导航，减轻财务风险，并确保企业能够满足其持续的负债义务，同时保持或改善其财务状况。随着这些挑战的增加，财务主管们正在转向流动性管理以保护现金流并保持灵活性。虽然流动性对于满足即时现金需求至关重要，但我们认为，…

杠杆和投机处于极端水平 由 Real Investment Advice 的兰斯·罗伯茨, 12 月 9 日 金融市场常常呈现出周期性的波动，在这个过程中，热情往往会推动价格上升，有时甚至远远超出基本面所能支撑的水平。如上周的#牛熊报告所述，杠杆和投机是许多此类周期的核心。这两种强大的力量在上涨期间推动收益放大，但在下跌期间也可能加速损失。今天的市场环境显示…

这是关于私人市场基金绩效衡量的三部曲的最后一部分，也是关于使用内部收益率（IRR）衡量是否等同于投资回报率所面临的困难。在第一部分中，我讨论了私人市场基金下管理资产（AUM）的全球增长趋势，以及这种趋势可能是由于与传统投资相比预期回报率更高而产生的错觉。正如我所展示的，这种信念的一个根本原因是普遍使用 IRR 来推断回报率，这是有问题的。 在第二部分，我详细…

这是我对私人市场基金绩效衡量的系列文章的第二部分，特别是关于使用内部收益率（IRR）衡量标准等同于投资回报率时遇到的困难。 在第一部分，我讨论了私人市场基金全球管理资产规模的增长，以及这种趋势可能是由于与传统投资相比预期回报率更高的感知所驱动的。我认为这种信念的根本原因在于对 IRR 的普遍使用以推断回报率，这是有问题的。 在这篇文章中，我将详细讨论 IRR…

由 Janus Henderson Investors 的约翰·刘易斯, 12/16/24   关键要点： 强劲的美国经济势头和联邦储备（美联储）的降息周期将推动固定收益回报在未来一年中提升。 多资产类别提供了中高个位数的有吸引力的收益率，我们认为多资产策略可能更好地访问固定收益市场中广泛的机会。 此外，我们认为在 2025 年将资金配置在相对估值较低的板块…

经济指标与盈利轨迹 由 Real Investment Advice 的兰斯·罗伯茨, 12 月 18 日, 2024 理解企业的盈利轨迹对于投资者来说至关重要，因为这些盈利对股票估值和市场表现有重大影响。诸如国内生产总值（GDP）、供应管理 institute 制造业指数（ISM Manufacturing Index）和芝加哥联邦储备银行全国活动指数（C…

鉴于市场和经济力量的不断变化，各类机构投资者应考虑采用企业级的方法来管理其投资资产。从流动性驱动和收益导向的投资组合到以负债为中心的保险池，一个全面的投资管理框架有可能惠及任何类型的机构投资者。 企业方法论 vs. 仅回报策略 简而言之，企业化的投资管理方法会考虑投资风险对企业整体财务健康的影响，而不仅仅是孤立地关注投资组合的预期回报。为了说明这一概念，以一…

今天的市场非常集中。这对主动管理意味着什么？   执行摘要： 市场集中度今天是过去 29 年来最高的 这在后疫情时代为活跃经理人创造了前所未有的逆风 历史关系表明，如果市场集中度下降或甚至只是停滞，对主动管理者的有利环境很可能随之而来 市场上没有正常的集中度水平，但一个活跃的多管理人结构可以在帮助 navigating 高度集中市场的同时，也能从任何潜在的去…

 霍华德·托马斯·C. 撰写 当我们谈论股票回报时，大多数人认为个别股票应该产生正回报。这是因为股市在历史上已经超越了其他资产类别，如债券。但令人惊讶的是，大量个别股票的月均回报率——请鼓掌——为零。没错。Henric Bessembinder 进行的一项研究于 2023 年 4 月发表在《金融分析师杂志》上，发现个别股票在每月的回报率集中在零附近。事实上，…

皮姆·范·弗利特，博士，是《低风险高回报：与简·德·金王的惊人股市悖论》一书的作者。 在专业投资领域，一种令人恐惧的迷恋已经占据上风：对基准和相对表现的执着。这种现象，我将其命名为“基准主义”，正在扭曲激励机制，并将许多机构投资者引向错误的方向。是时候探索如何跳出这个基准陷阱，进行更明智的投资，其重点在于稳定的长期财富增长。 基准的崛起 19 世纪末，查尔斯…

Jay Jeon 的研究附属机构，2024 年 10 月 30 日 最新的人工智能驱动的狂热，由包括 NVIDIA 在内的大型科技公司引领，在后 COVID 时代主导了投资情绪。当然，许多投资者知道这推动了美国股市达到历史最高水平，估值被拉伸到极端水平（美国 CAPE 指标处于历史观察数据的 98 百分位！）。然而，当我们环顾全球，我们可以在其他市场中找到相…

维克多遇见了布格海德 Victor Haghani & James White，11/5/24 “Bogleheads”是自己动手的投资者，他们对指数投资充满热情。每年，他们都会聚集在一起分享关于明智投资的想法，并庆祝约翰·博格尔的生活和贡献，约翰·博格尔是先锋集团的创始人，也是被认为比任何人都更努力改善投资者福利的人。Victor 非常高兴参加了他…

质量：真正的货色 格雷戈里·迈耶（GMO）的金姆·迈耶，11 月 6 日，2024 年  执行摘要 在 GMO，我们过去四十年来一直采取长期视角进行股票投资。随着时间的推移，我们的研究中涌现出了一组独特且可靠的杰出公司。在市场周期和市场失衡中，高质量的股票证明了一组卓越企业的稳定性，这些企业非常适合资本增值。尽管股票风格时兴时衰，高质量的公司仍继续作为核心持…

罗布·阿诺特（Research Affiliates）的，11/11/24  要点 金融领域的革命性变革，与其他学科一样，不仅仅是新数据的出现，而是需要对现有科学知识和探究框架进行全面的重构。 现代投资组合理论（MPT）和其他新古典金融的基石并不总是有实证数据支持。这只会强化它们的变革性本质：利润可以在理论与现实世界之间的差距中找到。 在定量金融中，过度依赖…

虽然金融媒体未能深入讨论，但美国债券市场刚刚经历了长期的收益率曲线（不同期限债券收益率的范围）倒挂期，即长期利率低于短期利率。收益率曲线的一个常用衡量指标是 10 年期国债收益率与 2 年期国债收益率之间的差值。根据月末数据，从 2022 年 7 月至 2024 年 8 月，这一指标连续 25 个月倒挂。在 2023 年 7 月的最低点-0.93%时，10 …

实物资产：今天的七种多元化投资选择？ Connie Jensen, Danielle Rodriguez 的 Russell Investments, 11/5/24  执行摘要： 实物资产包括两大类资产——房地产和基础设施——并提供类似于股票和债券的回报特征。 我们认为，在整个投资组合中加入上市实物资产提供了一个关键的分散化优势。尤其是在当今高度集中的市场…

行业中的广泛领域都基于既定因素进行投资，例如价值、动量和低风险。在这篇文章中，我们分享了在一段相当长且具有经济重要性的样本期内对样本外因素进行研究的主要结果。使用迄今为止最长的样本期（1866 年至 2020 年代），我们消除了对股票因素的数据挖掘和绩效衰退的担忧。我们发现，股票因素在样本外表现稳健，并且已成为金融市场 150 多年来一直存在的现象。 数据挖…

公共养老基金平均将其资产的 30% 分配给昂贵的另类投资，因此自 2008 年全球金融危机 (GFC) 以来，其表现每年比被动指数基准低 1.2%。大型捐赠基金平均将两倍的资产分配给另类投资，自 GFC 以来，其表现每年比被动指数基准低 2.2%。 这些不幸的结果通常很少受到关注，因为公共养老基金和捐赠基金的监管者经常使用他们自己设计的业绩基准，这些基准给人…

阿尔法方程：神话与现实 执行摘要 Alpha 是根据风险调整基准来衡量回报的，但它常常被误解。 准确衡量阿尔法需要了解相关的风险因素，包括杠杆、流动性、波动性、适当的时间范围和有效的基准。 由于使用不合适的基准和遗漏了相关因素，私人资产和利基策略中更常见阿尔法测量的扭曲。 从历史上看，主动管理在债券中产生阿尔法值方面比在股票中更为成功，因为许多投资者（例如中…

另类风险溢价策略的变迁 关键点 另类风险溢价策略可以在投资者的投资组合中发挥重要作用，在传统主要资产类别经历动荡时期（例如 2022 年）时提供额外的分散化来源。 投资者应警惕隐藏在表面之下的头条资产类别风险因素的隐性敞口，不要被长期衡量的低相关性所误导。 风险中性投资组合构建方法可以显著减少美元中性方法的意外押注，并最大限度地提高替代风险溢价策略的多元化效…

推动进展 “我滑向冰球将要去的地方，而不是它曾经去过的地方。”韦恩·格雷茨基 自我们上次发表市场评论以来，形势确实发生了变化。本月，我们认为投资组合构建的方向应该随之变化。过去几年中，股票一直是回报的驱动力。虽然它们将继续在投资组合中发挥作用，但全球宽松周期、历史性选举和增长放缓（但不是暴跌）的背景意味着固定收益是时候放下手套了。基本面和技术设置都表明，传统…

当有人听说我正在撰写威廉（比尔）夏普的授权传记时，我最常被问到的问题是：“他还活着吗？”夏普是 1990 年瑞典中央银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖的获得者，通常被称为诺贝尔经济学奖。是的，在 2024 年 9 月，他还活着，而且活得好好的。他住在加州的卡梅尔海边。每周四早上，他都会和咖啡小伙伴们见面。经常可以看到他在卡梅尔湾附近遛他的比熊贵宾犬。2024…

替代方案：选举年的王牌？ 作者：Nicholas Codola，2024 年 10 月 21 日 距离总统大选不到一个月，两位候选人在民意调查中势均力敌，市场肯定存在很多不确定性。标准普尔 500 指数的期权市场及其波动性表面最能体现这一点： 关键要点是什么？如图中的红色部分所示，投资者正在支付溢价以确保未来 3-6 周的保护。虽然期权可以成为对冲市场低迷的…

投资回报并非完全随时间随机（即不遵循完美的“随机游走”）。这与常见的投资组合构建方法中的假设形成对比，例如均值方差优化 (MVO)，这些方法通常假设回报是独立且同分布的 (IID)。 在最近的特许金融分析师协会研究基金会简报中，我们证明了序列依赖性会对具有不同投资期限的投资者的有效投资组合产生显著影响。在本文中，我们将重点讨论规模、价值、动量、流动性、盈利能…

风险不仅仅是波动性的问题。在他的全新视频系列《如何看待风险》中，橡树资本管理公司联席董事长兼联合创始人霍华德·马克斯深入探讨了风险管理的复杂性以及投资者应如何看待风险。马克斯强调了将风险理解为损失概率以及掌握不对称风险承担艺术的重要性，即潜在的上行空间大于下行空间。 下面，我们将借助人工智能（AI）工具，总结马克斯系列文章中的关键经验，以帮助投资者完善风险应…

1688 年，约瑟夫·德拉维加写道：“交易所的利润是妖精的宝藏。它们可能一度是红宝石，然后是煤炭，然后是钻石，然后是燧石，然后是晨露，然后是泪水。”他写的是当时阿姆斯特丹证券交易所的股票交易。他本可以写的是现代的阿尔法——投资者渴望获得的额外回报。由于缺乏公认的市场（资产定价）模型，学术界无法严格定义它。从经验上讲，由于统计噪声，即使我们使用自己选择的回报生…

投资者通常会选择多元化、多因子策略来克服传统市值加权基准的局限性。这些基准过于集中于市值最大的公司，使投资者面临长期来看无法获得回报的特殊风险。此外，市值加权基准没有明确的目标来捕捉那些学术文献中记录的可以带来长期回报的风险因子。 因此，为了在长期内实现更强劲的风险调整后业绩，需要与传统的市值加权基准有显著的偏差。即选择明确针对奖励因素的股票，并应用分散性良…

在利率下降的环境下，AAA CLO 仍然有意义吗？ 关键要点： 随着经济和通胀降温以及即将出现降息的前景，一些投资者可能会质疑是否要在多行业配置中保持对短期固定收益的配置。 我们认为，投资者在整个利率周期内应保持固定收益投资组合的多元化，其中短期债券是全面投资组合的关键组成部分。 优化整个投资组合的总回报对于提高长期风险调整后的回报至关重要。因此，我们认为对…

尽管有人猜测美国经济可能正在走向衰退，但有一项指标表明经济衰退已经开始。“萨姆规则”是衡量经济衰退早期阶段的广泛使用指标，于 7 月启动。该规则由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆 (Claudia Sahm) 创立，认为当失业率三个月平均值比去年最低水平上升至少 0.5 个百分点时，经济就已陷入衰退。7 月，在失业率连续五次上升后，三个月移动平均值比去年最低点…

执行摘要： 可携式阿尔法是机构投资者的宝贵工具。一种流行的现代方法是将对冲基金的阿尔法与通过期货合约或掉期等衍生品获得的合成贝塔敞口相结合。 在设计可携式阿尔法策略时，投资者需要考虑五个关键因素：贝塔值选择、抵押品、估值变化、嵌入式贝塔值和合成对冲基金敞口。 在投资组合中将 alpha 和 beta 概念分开，投资者可以找到获得两者的最有效方法。然后可以有效…