资产配置

通过偏离基准来追求业绩一直是主动型基金经理的标志性策略。但现在或许是时候重新思考了。我们的研究表明，配置核心股票的投资者应该考虑更新他们用来识别能够持续跑赢基准的投资组合经理的标准。 主动型股票基金经理持续面临严格审查。在集中度较高的市场中，超越指数变得越来越难，因为如果投资组合与美国大型股指数权重偏差过大，就会遭受严重的业绩损失。基准风险的数学模型提高了选…

在新市场环境下，股票投资者正面临着关于资产配置策略的重大挑战。市场集中度急剧上升，部分股票估值已攀升至历史新高，因子波动性主导了收益。这些动态给许多主动型投资策略带来了挑战，尤其是在美国和全球大型股领域，并动摇了资产持有者的信心。 然而，我们认为主动管理恰恰能够帮助应对这些挑战。在分散度高、基准集中度低且潜在变化正在发生的地区，仍然存​​在投资机会。即便如此…

几十年来，整个咨询行业的投资组合构建都基于一个简单的前提：管理波动性就等于管理风险。 这一假设根植于广泛采用的投资框架中，例如多元化投资、均值-方差优化、风险平价策略和波动率目标策略。这些框架都旨在平滑收益路径、减少回撤并提升客户体验。 然而，多个市场周期的经验表明，波动性和风险之间的关系更为复杂。虽然波动性是可观察和可衡量的，但它可能无法完全反映长期投资者…

仍在打折的动量交易 作者：Noah Beck（Research Affiliates），2026 年 5 月 21 日 资产配置互动 （AAI）揭示了一些奇特的现象。 目前，AAI 预测未来十年收益最高的两项投资策略均为美国以外的大盘价值型股票策略 ——新兴市场 RAFI 和美国以外大型 RAFI。AAI 的预期收益模型认为股票策略的估值会回归均值，因此往往…

在经历了三十年作为交易者和投资者的市场周期变迁之后，我得出了一个简单的结论：华尔街对简单规则的偏爱是投资中最危险的因素之一。股票下跌 10%只是 “回调” ，但如果下跌 20%，那就是 “熊市”。 简单明了，易于重复，从这里到东京，几乎所有财经媒体的图表上都印着这些定义。问题在于，回调和熊市的定义自 20 世纪 60 年代艾伦·肖在史密斯·巴尼公司提出以来就…

对于公开市场和私募市场的机构投资者而言，追求超额收益的策略并没有太大改变。我们构建模型、检验假设、评估管理团队，并以越来越精确的方式进行估值基准测试。然而，同样的模式依然存在：相似的策略，却带来截然不同的结果。 这种差距通常被归咎于“执行力”。但这并非真正的原因。 金融分析师们忽略的是价值的真正创造之处。价值并非存在于行业、战略甚至商业模式层面，而是存在于更…

在地缘政治紧张的环境下，多元化*会受到考验，投资者可能需要更全面地考虑其投资组合中包含的资产。 分散投资被认为是投资者抵御风险的第一道防线。其逻辑不难理解：股票提供增长，债券提供稳定性，那么两者结合起来应该能够帮助投资组合抵御大多数市场环境的影响。 但这种关系从来都不是理所当然的，中东地区敌对行动的升级恰逢其时地提醒了我们这一点。随着地缘政治紧张局势加剧，市…

著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯近一个世纪前就说过，“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。”他指的是投资者情绪的不可预测性：这是一个模糊不清、难以定义的概念，但它却在各种资产类别中都发挥着重要作用。 作为投资策略师，我们的方法以基本面为基础，例如利率和企业盈利。但与此同时，我们也必须意识到，市场情绪——也就是市场的情绪状态——也会影响投资表现…

在“模因股票”热潮的顶峰时期，投资者们通过投机交易一夜暴富，也损失惨重，他们的交易频频登上新闻头条。这一趋势如此剧烈且影响广泛，以至于相关报道不仅出现在财经刊物上，还蔓延到主流媒体，甚至出现在一些电影剧本中。大量散户投资者如此有组织地集中投资于空头持仓比例高的股票，这给专业基金经理带来了一种新的、快速演变的风险。 概念股热潮应该提醒所有投资者，风险并非一成不…

当前的市场环境为收入投资者提供了广阔的机会， 跨资产类别具有收入和增长潜力 。但有效防御也是捕捉这种潜力的关键。在谈及交易工具时，我们认为更广泛的选择更好。 超越经典高等级债券的多元化 几十年来，国债和高等级债券一直是投资组合多元化的基础。由于与股票市场的负相关性，债券通常在股票下跌时上涨，在股票上涨时下跌。这种行为使债券能够充当重要的平衡器，帮助稳定投资组…

尽管关于其最优性的持续争论不断（Pham 等人，2025 年），60/40 股票-债券投资组合仍然是长期资产配置的广泛基准。然而，对许多家庭而言，挑战不在于框架本身，而在于实施该框架所需的资本金额。可投资资产有限、避免明确借贷的愿望、住宅房地产的显著敞口以及维持流动储备的需求，往往限制了完全资助传统配置的能力。 杠杆 ETF 提供了一种替代方案。与其增加风险…

LPL Research 的 战略资产配置 (SAA) 处于我们投资组合构建过程的核心，因为它定义了在变化的市场环境中，我们如何期望多元化投资组合产生更稳定的长期结果。SAA 是一个长期计划，用于规划主要资产类别如何在投资组合中协同工作。它在三到五年内为股票、债券和多元化资产设定目标权重，旨在通过平衡、估值纪律和有目的的多元化来提高风险调整回报。我们每年都会…

相关性变化、波动性和宏观驱动因素如何削弱传统分散化 2020年3月，分散化失效是因为流动性消失。2022年，它失败是因为通货膨胀同时压倒了股票和债券。然而，许多机构投资组合仍然固守静态分配框架，假设风险关系最终会恢复到历史常态，尽管风险的根本驱动因素已经发生了变化。 这项分析探讨了为何固定投资组合结构在环境变化时会遇到困难，以及当相关性、波动性和宏观因素不再…

资产配置预计要同时做到几件事：赚取收益、限制回撤，并尽早重新建立风险敞口以捕捉复苏。然而，随着宏观趋势演变和经济数据滞后，许多投资组合仍然固守静态配置，未能弥合这一差距。 宏观数据从定义上讲描述的是经济过去的状况，而不是未来的走向，我在《 关注周期：从宏观变化到投资组合策略 》中探讨了这一点。当增长、通胀和金融状况开始变化时， 静态配置可能使投资组合与新兴环…

股息策略，即权益收入策略，年初表现优异，这得益于国内股票市场所见的以价值为导向的周期性轮动。展望当前表现，本周，我们提出并回答了“我应该如何看待股息股票或构建权益收入投资组合？”的问题。 执行摘要 在金融媒体和金融专业人士中，躺在海滩上让钱为你工作这一想法常常被理想化。这又何妨呢？投资者喜欢被动收入，无论是来自固定收益证券的利息支付、房地产投资的租金收入，还…

主要结论 人工智能驱动的颠覆正在考验质量的传统定义。在变革性创新周期中，市场历史上更倾向于奖励预期的收益加速，而非已建立的运营实力。 与技术变革相关的因素周期可能持续时间较长。过去的案例——尤其是20世纪90年代的事件——表明这些周期可能比预期的持续时间更长。 跨互补因素进行多元化至关重要。将质量与价值动量相结合，可能比依赖任何单一风格提供更大的韧性。 质量…

如何通过严谨的框架将地缘政治冲击转化为投资组合层面的监管信号 地缘政治风险在投资会议、研究报告和风险仪表盘中经常被讨论，但它仍然难以转化为可记录和辩护的投资组合层面分析。投资团队面临的实际挑战是确定何时地缘政治发展超越了背景噪音，值得正式审查。 对于投资组合经理和风险委员会而言，问题不在于信息缺乏，而在于缺乏一种严谨的方法来确定地缘政治发展是否异常、它如何通…

美国股市高度集中在少数几家科技公司。七大巨头——苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta 和特斯拉——仅占美国股市总市值的 30%以上，而且它们都是科技公司。1 许多投资者和评论员对此表示担忧，认为这种集中度增加了市场风险，并主张投资者应通过重新平衡转向更安全的资产或等权重策略来采取防御性措施。 我们认为对集中度的担忧是多余的。两篇最近的论文，以及我们自己…

投资普通股票很少是一帆风顺的经历。股票价格每日波动，有时甚至剧烈波动，这是由市场情绪、经济数据和短期新闻驱动的。即使公司盈利虽然比价格更稳定，但也可能经历周期和波动期。在这段视频中，FAST Graphs 联合创始人 Chuck Carnevale，即估值先生，解释了为什么股息增长投资作为长期投资者最可预测和可靠的策略之一脱颖而出——尤其是那些专注于收入的投…

在一次顾问演讲会上，有人就今年的共识预期提出了一个有趣的问题，以及如果它未能实现可能会发生什么。确实，可以论证 2026 年的共识预期是乐观的。预计美国 GDP 增长约为 2%，一些经济学家甚至预测更高的增长，得益于《一大笔美好法案》的财政刺激。 尽管就业和通胀存在令人担忧的趋势，但仍很难找到预测美国经济衰退的人。当然，这种预期与2022年末的预期形成对比，…

机构配置者依赖管理期货策略实现分散化和回撤控制，但往往误解这些配置中实际如何承担风险。他们通常对哪些趋势周期驱动业绩、相似管理人之间以及与基准的真正相似程度缺乏清晰认识，以及不同周期组合如何影响市场压力期间的策略行为。 通过将 CTA 管理期货回报分解为少数几个不同的趋势时间范围（快速、中速和慢速），本篇论文表明，管理者和基准之间的很大一部分差异反映了时间范…

央行独立性听起来像是一个象牙塔里的辩论话题——那是经济学家们争论的东西，与投资者每天应对的市场相去甚远。但在当今股市估值高企的情况下，它比许多人意识到的更重要。当央行独立性减弱时，风险并不会停留在理论层面：通货膨胀波动性往往会上升，经济衰退风险可能会增加，而股票估值可能会面临压力。 随着对美联储的政治压力加剧，市场正在考虑新主席的提名，理解这一系列风险对投资…

股票价格与企业收益在长期内密切相关，这一关系得到了罗伯特·希勒整理的一个多世纪的数据的证实。这项分析考察了这种长期关联的强度，并检验收益与价格相关性变化是否能为未来股票市场回报提供洞察。 结果表明，虽然收益有助于解释市场随时间的波动，但相关性的波动本身并不能为预测回报提供有用的依据。接下来的部分记录了在多个滚动周期中的实证模式，并评估了使用相关性指标作为市场…

核心要点 传统观点认为，市值是选择和加权股票市场指数的最佳指标，这一观点基于市场有效的假设。如果市场并非有效，特别是如果定价错误会回归均值，那么将会有方法来改进所有类别的股票市场指数。 Research Affiliates 基本面指数 (RAFI) 使用基本面选择和基本面加权。价格变动不会影响选择或股票加权，从而为传统价值指数提供了一个引人注目的替代方案。…

主要观点： 小盘股相对于大盘股的交易水平处于50年来的一个较低点，尽管其盈利增长大致与大盘股同步。 盈利质量因素在2025年9月之前录得了30年来的最差表现，而亏损的小盘股则上涨。然而，在过去的20年里，高质量股票的表现优于低质量股票。 我们相信，投资者通过寻求对估值、质量、动量和资本效率等多个因素进行均衡配置，比依赖单一因素配置能获得更好的回报。多元化的模…

经济前景要点 增长依然出人意料地具有韧性 在2025年全球增长经受关税压力后，短期前景似乎更加强劲，这得益于与人工智能相关的资本支出和效率提升。中国出口价格较低有助于缓解贸易流向美国的变化。 赢家和输家推动“K 型”经济趋势 在美国，部署人工智能的资本密集型公司以及从技术驱动的股市收益中受益的富裕家庭处于更有利的位置，而其他人则面临着越来越被落下的风险。在全…

动量投资依然是系统性股票策略的基石，我们最近的研究表明，这值得配置者全力关注。在我们最新的综述（即将于2026年发布）中，我们全面更新了其实证基础和实际演变。 基于超过 150 年的数据和数千份投资组合规格，我们重申了 Momentum 的韧性，同时强调其向多维现象的转变。动量溢价并非统计偶然或数据挖掘的产物;相反，它是一种持续且可观的回报利差，贯穿了不同时…

低调：为什么现在是新兴市场的时机 作者：ClearBridge Investments 的 Andrew Mathewson，2025 年 12 月 11 日 主要要点 新兴市场股票依然具有吸引力，并为投资组合带来了显著的多元化优势。 当前的美元环境对新兴市场股票有利，既增强了国家特定的基本面，也鼓励资本流入该资产类别。 技术进步和人口趋势等结构性增长因素持…

无聊就是美 作者：理查德·伯恩斯坦，理查德·伯恩斯坦顾问公司，2025年12月16日 2025年是投机的历史性一年 2025年是金融市场投机的历史性一年。经济健康，银行系统运作良好，因此美联储的降息和对未来降息的预期导致了过剩的流动性，经济根本无法吸收，而过剩的流动性和杠杆构成了投机的生命线。 无论是股市对人工智能、SPAC 和 Meme 股票的重视，固定收…

公牛周期 作者：哈里·马梅斯基，2025年12月22日 标普500指数接近历史高点，引发一些人质疑市场是否处于泡沫中。对过去牛市的细致分析表明情况并非如此。 我将市场抛售定义为至少20%的峰值到谷底下跌，随后至少回升10%。自1960年以来每次标普500抛售的低谷在下图中用红点标示，显示自1960年1月以来标普500指数的对数回报。每次抛售都标注为虚线红线。…