强劲就业和零售数据之后，还会衰退吗？

最近经济学家对经济将避免衰退越来越有信心。这是由于强劲的就业和零售销售数据。就连杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在最近的讲话中也提到了这些数据的实力。以机智：

“更多证据表明经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会导致通胀进一步恶化，并可能导致货币政策进一步收紧。无论如何，通胀仍然过高，几个月的良好数据只是建立通胀持续下降以​​实现我们目标的信心的开始。’”

尽管货币政策大幅收紧，但就业和零售销售的强劲表现超出了人们对 2022 年经济衰退的预期。不过，这并不奇怪。这是我们多次写过的话题，包括迈克尔·勒博维茨（Michael Lebowitz）的“刺激和消费正在增强经济弹性：”

“经济一直在向前发展，无视更高的利率和持续的经济衰退呼声。这要归功于“我们人民”，即美国公民。山姆大叔在疫情期间为我们提供了数万亿美元的刺激措施以刺激消费。

理解经济为何表现如此出色并不难。大规模刺激拉动消费。未来的艰巨任务是预测剩余的刺激措施和其他形式的金融救助将在多大程度上继续增强个人消费并促进经济活动。”

鉴于个人消费一直占经济活动的三分之二以上，因此当你直接向家庭汇款时，结果将是消费激增和通胀上升，这并不奇怪。在大流行导致的经济停摆三年后，货币流动性占 GDP 的比例仍然很高。刺激驱动的需求激增导致就业增长、工资上涨，以及如上所述的通胀上升。

就像一场巨大的篝火一样，货币供应量的激增点燃了经济活动，需要时间才能“燃尽”。随着过剩流动性到期，经济增长率以及最终的通胀压力将发生逆转。

因此，我们目前在就业和零售销售数据中看到的数据并不表明未来经济增长率会更加强劲。正如我们将讨论的，这只是金融刺激最后残余所驱动的经济活动减弱的反映。

开车时看后视镜

正如该博客所指出的，经济数据的运行存在相当大的滞后性。这是因为该数据未来可能会受到广泛的负面修正。

“上面的每个日期都显示了经济衰退即将开始之前的经济增长率。您会在表中注意到，在过去 10 次经济衰退中，有 7 次的实际 GDP 增长率都在 2% 或以上。换句话说，据媒体报道，没有任何经济衰退的迹象。但下个月，一场活动开始了。”

当了解美联储如何在“后视镜”中管理货币政策时，这是一个更加关键的问题。当前的实时经济数据表明，经济正在迅速从经济放缓走向衰退。从倒挂的收益率曲线到领先经济指数的 6 个月变化率，这些信号变得越来越明显。

然而，虽然这些信号通常先于经济衰退，但就业和零售销售数据却滞后。例如，如果我们比较失业率与实际 GDP 的关系，就会发现低失业率（就业市场强劲的标志）总是先于经济衰退开始。

经济衰退有滞后性

低失业率先于经济衰退，因为我们正在研究“修订后”的数据。正如上周五所指出的，美国国家经济研究局 (NBER) 往往会在 6 至 12 个月后开始确定经济衰退的开始日期。这是因为在正式确定衰退开始日期之前必须修改数据。

“下图显示了标普 500 指数的两个点。蓝点是经济衰退开始的时间。黄色三角形是 NBER 确定经济衰退开始的时间。在 10 个例子中，有 9 个是标准普尔 500 指数在经济衰退被承认之前触顶并转低的。

您是否看到经济学家呼吁的“不出现衰退”的问题？零售销售数据也存在同样的问题。经济学家认为，最近强劲的零售销售数据否定了经济衰退。

“尽管储蓄率低、人口结构缓慢、信心低迷、房地产市场受损、利息成本上升以及信贷问题日益严重，但我们估计美国消费者第三季度经通胀调整后的支出增长了 4% 以上。” ——大卫·凯利，摩根大通资产管理公司首席全球策略师

从名义上看，很明显零售额最近有所上升。然而，如图所示，零售支出的上升（如就业数据）通常出现在经济衰退开始之前。因此，近期零售销售数据的强劲表现几乎没有给我们带来未来经济衰退风险的迹象。

经通胀调整后的零售销售数据也是如此。在过去的三次经济衰退之前，零售支出在经济衰退前夕表现强劲。同样，当前的实际零售销售数据并不表明经济衰退已经避免。

我们应该关注零售额和就业之间的差距。目前的差距可能不可持续，因为消费所需的收入来自就业。毫不奇怪，随着经济衰退，这一差距将会得到纠正。

美联储和主流经济学家面临的挑战是，“后视镜驾驶”屡屡带来令人失望的结果。

美联储的巨大风险

这就是风险。杰罗姆·鲍威尔和其他美联储成员正在根据强劲的经济数据指导货币政策的改变。以机智：

“更多证据表明经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会使通胀进一步上升面临风险，并可能需要进一步收紧货币政策。”

然而，这一强劲数据未来可能会受到大幅负面修正。这使得美联储面临因货币政策“太长时间太紧”而加剧经济萎缩的风险。从历史上看，当美联储加息时，最终会出现一个临界点，即失业率飙升。这是因为数据一直很强大，直到事实并非如此。

这个转折点的出现是因为实时经济会根据货币政策的变化进行调整。然而，就业和通胀等数据可能滞后几个月。

鉴于这种滞后效应，美联储将继续认为必须维持限制性“货币政策”，以减缓经济需求并使通胀回到目标水平。然而，对消费者和经济活动的实际影响并没有及时反映在CPI中。这使得美联储有可能过度收紧货币政策，将经济放缓转变为更严重的经济收缩。

当然，历史告诉我们这将会发生。

货币供应量也告诉我们同样的事情。正如所讨论的，通货膨胀是由于经济停摆导致供应受限和“刺激”支票需求增加造成的。M2货币供应量的大幅增长已经逆转。

鉴于货币供应、零售销售和就业数据变化的滞后性，美联储“破局”的风险仍然很高。虽然经济数据似乎表明“不会出现衰退”的情况，但向后看的问题使每个人都容易与我们面前的事物发生正面冲突。

这就是我们现在面临的风险。

经济衰退是如何发生的？

“慢慢地，然后一下子。”

Lance Roberts 是RIA Advisors的首席投资组合策略师/经济学家。