为什么央行很快就会向对冲基金提供贷款

对冲基金再次受到监管机构的关注。全球监管小组负责人上周对英国《金融时报》表示,必须更好地监控他们借钱承担的风险,有时甚至必须加以限制。

但这不仅仅是对冲基金。兼任金融稳定委员会主席、荷兰央行行长克拉斯·诺特表示,金融稳定委员会正在审查市场杠杆的增长情况,以便能够应对所有非银行资金管理者带来的风险。监管机构希望更多地披露衍生品的借贷和杠杆程度,甚至限制某些参与者的行为。

这似乎是对一系列危机的自然反应,从 2021 年对冲基金 Archegos 的倒闭(导致银行损失数十亿美元),到 2022 年英国养老基金驱动的政府债券市场崩溃,再到混乱的“现金抢购”在 Covid-19 大流行开始时。

然而,这里发生的事情比几次市场混乱还要严重。此次金融稳定委员会的审查是央行官员对金融市场看法发生根本性转变的一部分。要了解原因,请阅读英国央行市场执行董事安德鲁·豪瑟 (Andrew Hauser) 上周发表的关于“填补……流动性工具包的空白”的演讲。

这个毫无希望的副标题背后是一个激进的计划:英国央行将成为投资基金的永久最后贷款人,就像数百年来银行的做法一样。最初,这种支持仅适用于保险公司和养老基金,但它正在探索未来如何引入对冲基金和其他资产管理公司。有许多细节需要解决,但必要的交换条件是更严格的监控和监管。

英国的计划比美联储的常备回购协议更进一步,该协议允许美联储通过交易商向影子银行系统提供贷款。我认为其他央行也会效仿英国央行。为什么?在所有关于系统性风险和流动性冲击的枯燥技术讨论背后,隐藏着一个非常简单的认识。金融市场挤兑会导致与银行挤兑同样致命的问题:它会大幅限制或削减对经济的贷款。

对冲基金、交易商、共同基金等共同向行业和社会提供大量信贷。自 2008 年危机后银行监管收紧以来,这一角色的规模、重要性和复杂性不断增加。据金融稳定委员会称,非银行金融体系的规模已扩大一倍,目前占全球金融资产的一半。豪瑟的演讲提供了一个令人震惊的统计数据:自全球金融危机以来,英国企业净借款增加的4000亿英镑(4880亿美元)几乎全部来自市场而非银行。

2008年,各国央行必须与银行一起支撑金融市场。此后,每一次危机都迫使它们创造新的方式,向特定类型的管理者或资产提供临时贷款:从货币市场基金到垃圾级杠杆贷款。央行行长们非常擅长快速制定新计划,但它们并不总是能如愿发挥作用,2020 年,需要采取多种贷款方式才能制止市场不断恶化的混乱局面。

市场需要像银行一样的支持,这听起来似乎是显而易见的,但长期以来,金融界和政界人士一直强烈反对央行这样扩大业务的想法。反对者认为投资基金与银行不同。投资者知道他们的资金面临风险,即使他们损失了一些钱,也不会像存款逃离破产银行那样产生影响。此类损失不应影响任何人支付账单、租金或员工工资的能力。

这种观点太简单化了:2008年以前是这样,今天也是如此。你投资于对冲基金、养老金、甚至货币市场基金的资金可能对支付系统来说并不那么重要,但对消费者、公司和政府的融资却至关重要。当影子银行或非银行金融中介机构为企业创造信贷时,它们会使用杠杆、衍生品和抵押品,将这些市场和资金管理者的命运联系在一起。

谁在最近的压力时期出售了英国政府债券

影子银行很像分散形式的传统银行业务——没有哪个单独的资产管理公司可以像银行,但总的来说它们却是。市场体系像银行一样将短期、容易提取的资金转化为长期贷款,但在市场中,它发生在一系列相关交易中,而不是在单个银行的四壁之内。银行基于信任创造货币,而影子银行则主要基于政府债券作为担保。正如豪瑟在演讲中所说:“为了支持这项活动,NBFI(非银行金融中介机构)已成为位于经济和金融体系核心的核心市场中越来越重要的参与者。”

你不需要复杂的经济理论来理解这一点;你只需要见证危机爆发时央行如何被迫救助市场即可。信贷供应也不仅仅是一个金融问题:当信贷崩溃时,它会导致失业、企业倒闭和贫困,这是一个政治问题。

至少在过去的几百年里,银行业作为政治交易的一部分而存在。向谁提供多少贷款、银行可以获得什么利润、在危机时期从国家获得什么支持以及它们必须遵守哪些规则和护栏,这些都来自正在进行的政治谈判。1当纳税人背负救助账单时是否保留利润和奖金也是这项交易的一部分。

对冲基金、货币市场基金、养老金和保险公司正被卷入豪瑟所说的类似的“大交易”中。正如诺特所说,他们可能在某些领域施加杠杆限制。他们可能被迫持有更多现金,以确保只在最极端的情况下才需要向央行借款——就像银行必须满足更严格的流动性规则一样。

许多资产管理公司会提出抗议。他们甚至可能不想要央行越来越多地提供的那种保护。但经济体需要它们来提供这种支持,而这种支持并不是免费的。

1我整个夏天读了一本关于这个主题的优秀书,名为《脆弱的设计:银行危机和稀缺信贷的政治起源》,作者是查尔斯·卡罗米里斯 (Charles Calomiris) 和斯蒂芬·哈伯 (Stephen Haber)。

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