过去 30 年来，投资者面临的所有担忧中，高通胀并不在其中。 2021 年，情况发生了变化。
如今，投资者面临的最大问题围绕通胀：通胀会达到多高以及会持续多久？它是否如美联储所说的“暂时性”？或者说，在劳动力短缺、供应链瓶颈和严重能源紧缩的情况下，通货膨胀率上升是新常态吗？
大流行的不确定性使得短期情况难以预测，但从长远来看，情况会更加受到关注。
由于高债务水平和刺激措施的减弱，经济增长应该会放缓，从而导致 GDP 增速恢复到每年 1.5% 至 2.5%。因此，利率也应该保持在相对较低的水平。
两种类型的通货膨胀
资料来源：亚特兰大联邦储备银行；路孚特数据流。粘性和灵活价格反映了亚特兰大联储粘性和灵活消费者价格指数（CPI）。如果特定 CPI 组成部分的价格变化少于每 4.3 个月，则该组成部分是“粘性价格”商品。价格变动较频繁的商品是“弹性价格”商品。截至 2021 年 8 月。
粘性通胀还是弹性通胀？
今天的不确定性来源是存在两种不同类型的通胀：粘性通胀和弹性通胀。目前年化通胀率为 2.6% 左右，粘性通胀往往会表现出更长的持续力。粘性类别包括租金、业主等价租金、保险费用和医疗费用。
今年灵活通胀率已攀升至近 14%，为 20 世纪 70 年代以来的最高水平。然而，这种通胀水平可能不会持续。灵活类别包括食品、能源和汽车等产品，这些产品的价格可能会随着时间的推移而大幅上涨或下跌。例如，木材、铜和大豆就已经发生过这种情况。这些产品的价格今年春天飙升，此后有所下降。
主要商品的价格波动开始趋于平稳
资料来源：Capital Group、美国劳工统计局、Refinitiv Datastream。通货膨胀以截至 2021 年 8 月 31 日的所有城市消费者消费价格指数 (CPI-U) 来衡量。商品价格截至 21 年 9 月 30 日。
留意粘性通胀
任何试图购买二手车的人都知道，由于大流行相关的短缺、可用劳动力的缺乏和供应链中断，灵活的通胀类别已经飙升。快速解决这些挑战的可能性不大，但到 2022 年中后期，情况应该会恢复正常。
这意味着上行风险存在于粘性成分中。许多灵活价格类别由于暂时原因而走高，但这些地区的通胀可能会回落至零，甚至为负值。粘性成分将推动 2022 年的通胀，因此投资者需要密切关注。
如果通胀继续受到控制，美联储不会急于加息，否则可能会破坏新冠疫情的复苏。 简而言之，弹性通胀是暂时的，但粘性通胀可能会带来麻烦。
以美国消费者价格指数衡量的整体通胀率将在未来几个月逐渐下降，最终到 2022 年底降至 2.50% 至 2.75% 的范围内。
如果这一预测成立，美联储很有可能在 2022 年不会加息。美联储可能会在 11 月正式宣布将开始减少债券购买刺激计划。这一过程将需要几个季度的时间。而美联储首次加息将在2023年，晚于市场预期。
如果这种良性通胀前景是错误的并且消费者价格大幅上涨怎么办？
这绝不是我们的基本情况，但它的风险足够大，应该将其纳入投资组合构建中。
通货膨胀对投资意味着什么
对于股票，有一些经验法则需要考虑。从历史上看，价格上涨推动了大宗商品、受益于利率上升的行业（例如银行）以及在半导体和流行消费品牌等必备品类中具有定价权的公司的上涨。
在进行投资组合调整之前，重要的是要记住，持续的通胀高企在美国历史上是罕见的。一定年龄的人都会记得 20 世纪 70 年代和 80 年代初的超高通胀。但事后看来，很明显那是一个独特的时期。事实上，通货紧缩压力往往更难控制，大萧条时期的研究人员将证明这一点。
过去100年来，美国通胀绝大多数时间都保持在5%以下。最近，在 2007-2009 年全球金融危机之后，通货膨胀率一直难以持续达到 2%。尽管美联储推出了前所未有的刺激措施，试图实现央行 2% 的目标。
另一个重要的一点是：大多数情况下，在极端情况下——通货膨胀率为 6% 或以上——金融资产往往会陷入困境。正如人们所预料的那样，当通胀为负值时，股市也会面临压力。
对于投资者来说，一定程度的通胀可能是一件好事。即使在通胀较高的时期，股票和债券通常也能提供稳定的回报，如下图所示。
股票和债券在各种通胀环境下都表现良好
资料来源：Capital Group、彭博指数服务有限公司、晨星公司、标准普尔穷人的。所有回报均为经通胀调整后的实际回报。以标准和指数为代表的美国股票回报率普尔 500 综合指数。美国固定收益以1970年1月1日至12月12日的Ibbotson Associates SBBI美国中期政府债券指数和1976年1月1日至2020年12月31日的彭博美国综合债券指数为代表。通货膨胀率由 Ibbotson Associates SBBI 美国通货膨胀指数的 12 个月滚动回报率定义。
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