书评：混乱的市场

风生水起 • 2024年5月23日 22:23 • 杂谈 • 阅读 97

2024.布伦丹·休斯

历史应该教导还是仅仅提供信息？这个问题是《混乱中的市场》的核心问题，该书对世界各地和不同时期的宏观经济危机进行了广泛而简洁的历史概述。本书不仅阐述了 20 世纪 90 年代德国魏玛或日本等地的金融市场动荡，还深入研究了市场扰动的机制，旨在教育读者和投资者。文章写得很清楚，案例研究也很深入。作者的讨论和分析不仅具有指导意义，而且具有现实意义。所回顾的许多事件对于金融和投资专业人士来说都是熟悉的。尽管如此，本书应该成为任何（有抱负的）从业者图书馆的一部分，如果没有其他原因，只是为了提供有关财务决策制定背景的宝贵观点以及如何在为客户服务时最好地应对宏观经济混乱的指导。

金融市场监管者、经济学家、政策制定者、投资组合经理和风险官员会发现这本书是及时且受欢迎的复习工具。正如作者CFA 布伦丹·休斯 (Brendan Hughes)在全文中明确指出的那样，一些决策者需要比其他人更加谨慎。

市场历史，由于需要一个不那么陈词滥调的措辞，即使不是重复，也常常是押韵的，正如这些页面之间分析的事件所表明的那样。共同的主题一次又一次地出现。央行印钞，经济金融化，法定货币阻碍生产率增长，政府腐败使脆弱的经济陷入恶性循环。廉价货币导致金融过剩。没人学吗？

在整个叙述中，休斯频繁地将宏观经济事件进行比较，比较和对比政策决策和市场结果，强调失误和吸取的教训。一些政府从错误中吸取教训；其他人则不然。智利 20 世纪 80 年代的经历源于缺乏监管和过多的信贷创造。一旦大宗商品繁荣消退，政府缺乏足够的外汇储备以及过度依赖铜矿开采获得出口收入，就会导致经济陷入衰退。全球金融危机（GFC）之前的冰岛和20世纪90年代末亚洲金融危机期间的印度尼西亚也出现了类似的情况。市场冲击暴露了单一经济体的问题。智利随后表现出了财政廉洁，支持自由贸易、适当的监管和更加审慎的银行贷款政策，使其经济在其他经济体不稳定的地区中相对稳定，而冰岛和印度尼西亚则或多或少地继续走在经济脆弱和波动的道路上。。

书中频繁的交叉引用将叙述联系在一起，有助于强化关键概念。虽然各章可以单独阅读，但讨论和分析可以使各章之间的进展顺利。本书中的事件按时间和地区划分，讲述了经济体和市场的宏观经济混乱，分享了经验和可教的时刻。套用乔治·奥威尔的话来说，所有市场和经济体都是相似的——有些市场和经济体的情况比其他市场和经济体更相似。

休斯对主题的处理方法富有启发性且组织良好，可以轻松参考和理解概念如何相互关联。除了探讨更远的历史时期（18 世纪的法国、19 世纪的美国和欧洲以及古罗马）的市场混乱的章节外，由于缺乏相关时期的数据，将无法评估公司如何每一章都介绍了背景和市场影响、对企业的影响，以及对破坏如何影响宏观经济的回顾。最后一章提供了关于如何将财务历史应用于日常投资决策的有用（如果熟悉的话）指导：保持投资，但要谨慎；跨资产类别和国家进行多元化投资，避免市场择时，不要投资于需要杠杆才能获得良好回报的企业，而投资于那些需要很少资本来运营且具有定价权的企业。数千年的历史可以提高投资者对可能结果的理解，并更好地为他们的投资决策提供信息。

休斯不仅考察了历史记录，还对宏观经济层面和微观经济层面上反复出现的主题的影响进行了权衡。在他看来，美联储多年来一直在创造廉价货币，从而加剧了通货膨胀，并为投机和房地产市场的膨胀提供了素材，从而偏离了其职责。部分准备金银行制度只会使问题更加复杂。在某种程度上回归金本位——作者对其历史进行了内容丰富且批判性的审视——以及货币供应量与GDP增长和全额储备银行之间的联系，这将更好地协调中央银行和私营部门的目标商业银行将减轻法定货币的风险，并为经济更加稳定、不易通货膨胀创造有利条件。

欧洲货币联盟本身的部分原因是美国在二十多年前放弃了与黄金的价格挂钩，这带来了共同货币与成员国经济和政治环境之间不匹配的问题。 2010 年代希腊和德国经济的不同经历很能说明问题。欧元的长期前景似乎值得怀疑。

休斯将金融服务的现状置于显微镜下。银行业有它的回报和风险，后者在最近的历史中催生了新的金融技术，这些技术提供具有银行功能的金融服务——比如 Venmo、SoFi 和 Credit Karma——但缺乏适当的监管。监管科技仍在追赶金融创新。对于影子银行的出现所带来的隐性风险，目前还没有定论。正如许多加密货币交易所的命运所证明的那样，加密货币被设计为中心化金融风险的替代方案，但它也存在与商业银行类似的缺陷。稳定币看起来一点也不稳定。如果说我们没有学到什么的话，那就是未来是不确定的。 COVID-19 暴露了布雷顿森林体系建立的金融大厦的缺陷。微不足道的利率造成了通货膨胀。在美国经济从冠状病毒的宏观经济影响中复苏之后，美联储即使没有关闭货币龙头，也未能关闭货币龙头。需求拉动型和成本推动型通货膨胀的组合（作者多次探讨过的概念）只会加剧过热的全球经济，再加上乌克兰战争的爆发导致石油和大宗商品价格上涨。当前劳动力市场紧张且工资上涨的异常状态说明了我们正处于某种未知的领域。当联邦赤字不断膨胀时，加息的标准政策策略将成倍增加偿债成本。这以及联邦权利的价格很可能导致美元贬值并危及美元的储备货币地位。对俄罗斯经济的制裁以及美国与其他国家行为体的紧张关系可能会导致某些经济体寻求替代储备货币选择，从而可能进一步削弱美元的地位。

休斯对美国经济和市场的前景显然是悲观的。对于财政极度膨胀、国内生产总值增长缓慢、出生率下降的美国来说，一系列的政策选择是令人难以接受的。摆脱巨额赤字的增长不会发生。加税很可能发生，但会阻碍增长。削减开支在政治上不受欢迎。印钞只会加剧当前的局势。当前的世界秩序可能正在让位于新的秩序。正如作者明确指出的那样，过去并非序幕。