把国际关系搞得好起来？

风生水起 • 2025年4月8日 23:59 • 杂谈 • 阅读 63

重新振兴国际？

由查尔斯·施瓦布的杰弗里·克莱托，3/12/25

今年股市的主要驱动力似乎是美国总统唐纳德·特朗普的“美国优先”政策。然而，正是国际市场表现领先，MSCI EAFE 指数今年开局创下了 25 年来的最佳表现，即使美国的标普 500 指数今年遭受了损失。特朗普的政策似乎正在推动欧洲和亚洲的促增长政策转变。

国际股市创 25 年来最佳新年开局

International stocks have best start to a year in a quarter of a century

关税动荡

与美国主要贸易伙伴之间时断时续的关税似乎在美国创造了一种不确定性环境。去年年底我们注意到，特朗普总统有快速改变政策的历史，关税可能会迅速变化——而这正是目前的情况。对来自哥伦比亚的进口商品征收的 25%关税只持续了九个小时就取消了。当然，对来自墨西哥和加拿大的进口商品的普遍关税原定于 2 月 3 日生效，后推迟至 3 月 4 日，又在生效仅 48 小时后获得延期，直到 4 月 2 日。情况是动态的；美国的关税可能会在今天晚些时候、本周、本月或下个季度再次发生变化。

关税：接下来可能是什么

Tariffs: what might be next

关税清单上的下一个日期是 3 月 12 日，届时将针对金属关税。铝关税也可能被推迟，以避免对美国制造商的潜在负面影响。美国目前进口约 50%的原铝，这些原铝被用于制造包括飞机和汽车在内的许多产品，而这两个领域都是美国在全球竞争的领域。因此，兑现其关税威胁的愿望可能与特朗普希望恢复美国制造业而留下的遗产的愿望相平衡。

4 月 2 日设定的“互惠”关税可能是报告日期，并不一定实施。这些关税可能是最复杂的，可能会导致延迟。对于 17000 种进口产品，原本分为三类，现在估计有 183 种不同的类别（每种产品对应一个国家），总共超过 300 万种不同的关税。特朗普在突然下令取消对中国商品的免税待遇后，暂停了价值不到 800 美元的中国货物的关税，这让美国邮政服务和其他机构忙于遵守规定。总统表示，这一延迟将保持，直到“建立足够的系统来全面和迅速地处理和征收关税收入”。如果“互惠”关税适用于每项进口，所需的系统可能大得多。

关税纷争持续时间越长，以及相关贸易政策的不确定性越持久，经济和盈利增长可能受到打击的可能性就越大。我们今年可以看到经济惊喜指数的相对表现，美国数据未能达到经济学家的预期，而欧洲经济数据则超出预期。

欧洲经济数据超出预期

European economic data beating expectations

欧洲的刺激措施

特朗普于 4 月 2 日威胁对欧洲汽车进口征收关税后，欧盟委员会提议放宽本应在今年变得更严格的排放规定，以帮助汽车制造商。工业和材料行业公司在德国可能释放数百亿欧元用于国防和基础设施投资的前景方面前景光明。这些行动大多是对特朗普政府威胁要对欧洲汽车进口征收关税以及不再支持欧洲国防的回应。今年以来，以美元计，德国股市已上涨超过 20%。

欧盟国防支出进一步增长的前景又因特朗普与泽伦斯基的会面得到了提振，这次会面让欧洲清楚地认识到，美国将让欧盟自行负责国防。增加国防支出似乎成为了一个能够统一欧洲的问题，甚至有可能将国防支出排除在欧盟赤字规则之外。在不确定性日益增加的世界中，更大的欧盟国防支出似乎在所难免，这为投资者带来了新的“美好七重奏”的前景。欧洲国防指数中有七只股票：MSCI EMU 航空航天与国防指数，今年截至 3 月 6 日已上涨近 40%，而美国的“美好七重奏”股票则下跌了约 10%。新的美好七重奏。

一个新的 magnificent seven？

A new Magnificent Seven?

中国的刺激措施

中国 3 月 5 日召开的全国人民代表大会会议设定了 5%的 GDP 目标（这是连续第三年），鉴于特朗普关税和技术出口限制给国家带来的挑战，这是一个雄心勃勃的目标。根据总理上周向全国人大提交的年度报告，增长将通过大幅增加赤字来驱动。中国政府将财政赤字目标设定为 GDP 的约 4%，以抵消美国政策的影响。这一财政赤字目标是三十年来（自 1994 年大规模税制改革以来）最高水平。几十年来，中国一直试图将官方赤字保持在 GDP 的 3%以内，以展示财政纪律。突破这一红线表明，中国愿意采取非传统措施来提振国内需求，因为特朗普的关税和其他国家的谈判正威胁到中国出口，去年出口占到了经济增速的近三分之一。

中国将官方赤字目标设定为几十年来最高

China sets official deficit target at highest in decades

中国宣布了温和的报复性关税，以回应特朗普 administration 的关税。工作报告代表了特朗普上任以来，顶级中国官员主要的努力，旨在保护世界第二大经济体免受关税和投资限制的影响。

此外，在经历了多年不确定的监管环境之后，随着中国在二月与科技领袖会面以及上周政策会议中支持性的言论，可能会出现有利于企业的转变。中国正寻求推动其科技创新，最近深 Seek 人工智能（AI）模型的成功表明了这一点，这是对特朗普政府对关键硬件实施更严格出口管制的回应。今年以美元计价的中国股市上涨了超过 20%。

再次伟大

今年国际股市表现出色的原因不仅有特朗普的政策，欧洲的经济和盈利预期正在上升也是一个重要因素。欧洲央行上周进行了本周期内的第六次降息，帮助提升了市盈率。过去确实如此，促进经济增长的政策往往是在一次危机之后向前推进的。国际市场的投资者可能要感谢特朗普政府引发的全球贸易战，这种反应今年已经为国际市场带来了出色的表现。

Michelle Gibley, CFA^®，国际研究总监，以及Heather O’Leary，全球投资研究高级分析师为本报告做出了贡献。