2023 年华尔街一切都错了

整个华尔街，无论是股票柜台还是债券柜台，无论是大公司还是小众公司，情绪都很低落。那是 2022 年底，似乎每个人都在为即将到来的经济衰退制定游戏计划。

在摩根士丹利，看空股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）迅速成为市场宠儿，他预测标准普尔 50O 指数即将暴跌。在几个街区外的美国银行，梅根·斯维伯和她的同事告诉客户为国债收益率暴跌做好准备。在高盛，包括 Kamakshya Trivedi 在内的策略师正在谈论中国资产，因为中国经济终于从新冠疫情封锁中复苏。

这三种呼吁——卖出美国股票、买入国债、买入中国股票——综合在一起，形成了华尔街的共识。

而且，这种共识再一次是完全错误的。本来应该上涨的东西却下跌了，或者横盘了，而本来应该下跌的东西却上涨了——然后不断上涨。标准普尔 500 指数上涨超过 20%，纳斯达克 100 指数飙升超过 50%，这是自互联网繁荣时期以来的最大年度涨幅。

这在很大程度上证明了大流行中释放的经济力量——主要是推动经济增长和通胀的蓬勃发展的消费者需求——继续令金融界以及华盛顿决策圈中最优秀和最聪明的人感到困惑和国外。

这让卖方——华尔街众所周知的高调分析师——对世界各地为他们的意见和建议付费的投资者感到非常不舒服。

罗素投资公司 (Russell Investments) 首席投资策略师安德鲁·皮斯 (Andrew Pease) 表示：“我从来没有像 2023 年那样认为这种共识是错误的。”该公司管理着约 2900 亿美元的资产。 “当我观察卖方时，每个人都被烧伤了。”

像罗素这样的基金经理今年表现不错，股票和债券的平均回报率略高于基准指数的涨幅。但需要明确的是，皮斯的预测并不比卖方明星们好多少。他的错误根源与他们的相同：一种挥之不去的感觉，即美国以及世界其他许多国家即将陷入衰退。

这很符合逻辑。美联储正处于数十年来最激进的加息行动之中，消费者和企业的支出似乎肯定会受到影响。

不过，到目前为止还没有什么迹象表明这一点。事实上，随着通货膨胀的消退，今年的增长实际上加快了。再加上人工智能领域的一些突破——科技界的热门新事物——你就得到了股市牛市的完美鸡尾酒。

这一年轰然开始。仅 1 月份，标准普尔 500 指数就上涨了 6%。到年中，该指数上涨了 16%，然后，当通胀放缓引发人们对美联储将很快开始扭转加息的猜测时，11 月份的涨势再次加速，推动标普 500 指数接近创历史新高。

自始至终，摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊始终不为所动。他正确地预测了 2022 年股市暴跌，而其他人很少预见到这一点——这一预测帮助他连续两年成为机构投资者调查中排名第一的投资组合策略师——而且他坚持这种悲观观点。他表示，2023 年初，股市将大幅下跌，即使下半年出现反弹，最终价格也将基本保持不变。

他突然也有了很多陪伴。去年加息引发的抛售令策略师们感到恐慌。根据彭博社调查对象的平均预测，到 12 月初，他们预测未来一年股价将再次下跌。这种悲观的共识至少已经有 23 年没有出现过了。就连摩根大通 (JPMorgan Chase) 策略师马尔科·科拉诺维奇 (Marko Kolanovic) 在 2022 年的大部分时间里都坚持认为股市正处于反弹的边缘，现在也做出了让步。 （这种悲观情绪一直延续到明年，平均预测标准普尔 500 指数几乎不会上涨。）

不过，威尔逊成为了看空者的公众代言人，他坚信 2008 年式的企业盈利暴跌即将到来。虽然交易员押注通胀降温将有利于股市，但威尔逊警告说，情况恰恰相反——他表示，随着经济放缓，通胀将侵蚀企业的利润率。

一月份，他表示，即使是悲观的华尔街共识也过于乐观，并预测标准普尔指数可能会下跌超过 20%，然后最终反弹。一个月后，他警告客户，市场的风险回报动态“与熊市期间的任何时候一样糟糕”。 5 月份，随着标准普尔指数同比上涨近 10%，他敦促投资者不要被欺骗：“这就是熊市的作用：它们旨在愚弄你，迷惑你，让你做你不做的事情不想做。”

威尔逊拒绝就本文接受采访。

债券专家也有类似的决心。随着美联储结束接近于零的利率政策，2022 年国债收益率飙升，推高了消费者和商业贷款的成本。人们认为，这一切发生得太快了，经济必然会出现一些问题，导致经济陷入衰退。当这种情况发生时，随着投资者纷纷涌入避险资产，而美联储通过重新打开货币龙头来进行救援，债券将会上涨。

因此，斯维伯和她在美国银行利率策略团队的同事——就像绝大多数预测者一样——预测，刚刚经历了几十年来最严重年度损失的债券投资者将获得稳健的收益。该银行是少数几家呼吁到 2023 年底将基准 10 年期国债收益率一路降至 3.25% 的公司之一。

有一瞬间，看起来这件事就要发生了。确实发生了一些事情：硅谷银行和其他一些银行在固定收益投资遭受巨额损失（美联储加息的后果）后于三月份倒闭，投资者准备迎接一场不断升级的危机，这将扼杀经济。股市暴跌，国债上涨，导致 10 年期国债收益率跌至美国银行的目标。 “我们的想法是，这将是硬着陆观点的顺风车，”斯维伯说。

但恐慌并没有持续多久。美联储成功地迅速遏制了危机，随着经济增长重新加速，收益率在整个夏季和初秋恢复了稳定攀升。年末美国国债的反弹将 10 年期国债收益率推低至 3.8%，与一年前的水平基本持平。

斯维伯表示，这一年是令人羞愧的一年，不仅对她来说，而且对“所有预测者来说”。

与此同时，华尔街在海外市场再次遭受羞辱。

随着政府结束严格的新冠疫情管控，中国股市在 2022 年最后两个月上涨。随着经济的释放，高盛、摩根大通和其他机构的策略师预测中国将有助于推动新兴市场股市反弹。

高盛驻伦敦全球货币、利率和新兴市场策略主管特里维迪承认，事情并没有按预期发展。随着房地产危机的加深和通缩担忧的加剧，世界第二大经济体已经陷入困境。投资者没有大量买入，而是撤出，导致中国股市暴跌，并拖累新兴市场指数的回报。

特里维迪说：“重新开放带来的提振很快就消失了。” “重新开放的净积极影响较小，而且你没有看到与世界其他地区相同的增长反弹。”

与此同时，美国股市继续无视反对者。

到了 7 月，摩根士丹利的威尔逊承认，他已经保持悲观情绪太久了，并表示“我们错了”，没有看到随着通胀回落和公司削减成本，股票估值将会攀升。即便如此，他仍然对企业盈利持悲观态度，并表示第四季度股市不太可能上涨。

然而，当美联储在 11 月 1 日连续第二次会议上维持利率不变时，引发了股票和债券的猛烈上涨。在政策制定者表示他们终于完成加息后，本月的涨幅加速，促使交易员预计明年将有数次降息。

过去几年，市场多次错误地预期会出现如此剧烈的转变，而且可能会再次犯同样的错误。

对于华尔街的一些卖方来说，疑虑正在悄然蔓延。道明证券 (TD Securities) 现任美国利率策略主管根纳迪·戈德堡 (Gennadiy Goldberg) 表示，他和他的同事在年底时“进行了一些反省”。道明银行是预测 2023 年债券收益稳健的公司之一。 “从错误中吸取教训很重要。”

他学到了什么？经济比他想象的要强劲得多，也更有能力应对更高的利率。

然而，他仍然坚信经济衰退即将来临。他表示，这种情况将在 2024 年发生，届时债券将会上涨。